- J.P. Morgan基于日本经产省(METI)2026年5月生产统计数据分析日本电子元器件板块。整体来看，电子元器件与半导体生产基本符合季节性规律，但被动

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• J.P. Morgan基于日本经产省(METI)2026年5月生产统计数据分析日本电子元器件板块。整体来看，电子元器件与半导体生产基本符合季节性规律，但被动元件(尤其MLCC)表现低于季节性、动能不足；刚性模块基板(含ABF/FC-BGA)产销两旺、ASP上行，对Ibiden形成正面催化。Top picks为Rohm与Murata Manufacturing；板块Overweight评级涵盖Ibiden、Rohm、Murata、Hirose四只。

J.P. Morgan发布了对日本经产省(METI)2026年5月电子元器件与半导体生产统计数据的深度解读报告。报告核心结论可归纳为以下几点： ：5月电子元器件与半导体生产(美元口径)环比降幅基本符合过去20年季节性规律，但其中，产销动能不足。 ：刚性模块基板(含ABF/FC-BGA)产量与ASP均环比上行，即使剔除日元贬值因素仍维持上升趋势，是Ibiden的强力催化剂。 ：存储芯片生产值与ASP均出现"史无前例"的大幅跳升(+548% YoY, +30% MoM)；而分立半导体(-19% YoY)与MCU(-21% YoY)依然承压。 ：METI生产值同比-17%，而财务省出口值同比+9%，JPM更信赖财务省数据，认为无需过度担忧。 ：，主因AI服务器需求推动MLCC订单稳健、汽车/工业机械需求复苏带动模拟与分立器件景气向上。

一、电子元器件生产数据全景 子板块YoYMoM趋势判断 被动元件 -13% -11% 低于季节性，动能不足 机械元件 持平 -4% 符合季节性 电子基板 +12% +3% 超越季节性，趋势向上 电子电路实装基板 -7% -11% 符合季节性 ： ：产量环比-19%，产值(美元)环比-17%，ASP环比+2%。，趋势线由横盘转为微跌，显示动能偏弱。 ：表现稳健，产值维持缓慢上升趋势，是被动元件中少数亮点。 ：环比下滑，符合季节性。 ： ：产值环比+19.5%，产量环比+8.0%，ASP同步上行，——这是报告强调的最重要正面信号。 二、半导体生产数据 品类YoYMoM解读 分立半导体 -19% -5% 持续承压 MCU -21% +1% 弱势企稳 逻辑IC +10% 持平 稳定增长

存储芯片无论产值还是ASP都呈现"史无前例"的跳升速度，远超其他品类，反映AI/HPC相关存储需求极其旺盛。 三、个股推荐逻辑 Top Picks： 汽车与工业机械敞口高，模拟与分立市场复苏带动销售/订单趋势走强

预计4-6月去库存延续， 目标价8,000日元，较现价5,208日元有53.6%上行空间 Top Picks： 板块首选，被动元件龙头 MLCC Book-to-Bill比率约1.3-1.4(AI服务器需求支撑)，历史从未连续两个季度维持1.3水平， 目标价15,200日元，较现价9,100日元有67.0%上行空间 Ibiden (4062, OW) ABF基板数据强劲直接利好 关注未来新增产能扩张公告 目标价28,500日元(上行58.5%) Hirose Electric (6806, OW) 预计4-6月业绩超指引，工业机械需求驱动 维持基本面看多立场 目标价33,300日元(上行23.4%) 谨慎品种 ：短期业绩可见度低，季报后波动可能加大，建议先观察4-6月业绩 ：目标价1,800日元(下行31%)，是板块中唯一被下调评级的标的 四、MLCC数据"罗生门" 报告特别指出，2025年12月以来： 5月METI MLCC生产值：3.7亿美元(YoY -17%, MoM -17%) 5月MoF MLCC出口值：4.11亿美元(YoY +9%, MoM -12%) J.P. Morgan认为METI统计口径模糊，而MoF贸易数据无论出口值还是美元单价都呈现增长，因此，认为无需过度担忧。

板块估值汇总(截至2026年7月15日) 公司代码评级现价(¥)目标价(¥)上行空间FY27E P/EFY27E P/B

6981

9,100 15,200 +67.0% 31.8x 5.22x Taiyo Yuden 6976 OW 11,855 22,500 +89.8% 29.8x 3.73x TDK 6762 OW 3,234 5,500 +70.1% 21.5x 2.44x Kyocera 6971 N 3,660 3,900 +6.6% 28.5x 1.52x

6963

5,208 8,000 +53.6% 30.5x 2.60x

4062

17,980 28,500 +58.5% 49.4x 7.04x Hirose 6806 OW 26,975 33,300 +23.4% 18.8x 2.15x Nidec 6594

2,608 1,800 -31.0% 12.9x 1.32x ：目标价隐含上行空间34.6%，FY27E平均P/E约21x，P/B约2.3x，ROE预期30.3%。板块整体估值在AI驱动的盈利预期下仍有支撑，OW评级集中于AI服务器/汽车/工业复苏受益标的。

：MLCC Book-to-Bill连续两个季度维持1.3-1.4水平属历史罕见，若AI服务器需求放缓或库存调整再现，MLCC景气可能再度走弱。 ：Rohm、Hirose等对汽车与工业机械敞口较高，若全球汽车产销复苏低于预期，将影响相关公司业绩。 ：报告部分数据按美元口径计算，剔除日元贬值后部分品种(如基板)增速有所收敛；若日元大幅升值，将进一步压制美元口径产值。 ：METI生产数据与MoF贸易数据存在背离，若实际趋势与MoF数据所示更接近景气复苏的方向，则METI数据可能持续低估行业景气度，反之亦然。 ：Taiyo Yuden、Nichicon、Nippon Chemi-Con等中小盘标的近期股价涨幅已较大，但季度盈利仍处于低位，季报披露后股价波动可能加大。 ：5月存储芯片产值与ASP同比+548%，基数极低，后续若AI需求节奏变化，同比增速将快速回落。 ：Ibiden等公司未来若宣布新产能扩张，短期内可能压制利润率与股价表现。

总体总结

主题正文

1. 报告核心结论可归纳为以下几点：
2. ：，主因AI服务器需求推动MLCC订单稳健、汽车/工业机械需求复苏带动模拟与分立器件景气向上。
3. MLCC Book-to-Bill比率约1.3-1.4(AI服务器需求支撑)，历史从未连续两个季度维持1.3水平，
4. ：短期业绩可见度低，季报后波动可能加大，建议先观察4-6月业绩
5. J.P. Morgan认为METI统计口径模糊，而MoF贸易数据无论出口值还是美元单价都呈现增长，因此，认为无需过度担忧。
6. ：MLCC Book-to-Bill连续两个季度维持1.3-1.4水平属历史罕见，若AI服务器需求放缓或库存调整再现，MLCC景气可能再度走弱。
7. ：Rohm、Hirose等对汽车与工业机械敞口较高，若全球汽车产销复苏低于预期，将影响相关公司业绩。
8. ：Taiyo Yuden、Nichicon、Nippon Chemi-Con等中小盘标的近期股价涨幅已较大，但季度盈利仍处于低位，季报披露后股价波动可能加大。