- JPMorgan维持SpaceX（SPCX）"增持"评级，2027年12月目标价225美元，基于约41倍2028E GAAP每股收益5.50美元。公司将于7

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• JPMorgan维持SpaceX（SPCX）"增持"评级，2027年12月目标价225美元，基于约41倍2028E GAAP每股收益5.50美元。公司将于7月16日晚进行第13次星舰试飞（Flight 13），也是V3构型的第二次飞行，将搭载20颗Starlink V3卫星。该测试是SpaceX迈向快速可重复使用和高频发射节奏的重要一步。长期来看，SpaceX目标市场（TAM）超过28万亿美元，Starlink宽带用户预计从2025年的900万增长到2030年的9500万+，AI/算力业务是核心长期驱动。预计收入从2025年的190亿美元增至2028年的1600亿美元（CAGR 105%），GAAP营业利润率从-14%扩大至44%。

JPMorgan维持对SpaceX（SPCX）的**"增持"（Overweight）评级**，设定2027年12月目标价为，基于约41倍2028E GAAP每股收益（5.50美元），较Mag7+PLTR等大型科技同业（约38倍均值、20倍中位数）存在估值溢价。报告聚焦于SpaceX即将于2026年7月16日晚执行的，认为这是公司迈向快速可重复使用和高频发射节奏的关键一步。 短期催化剂：Flight 13试飞 ：美国东部时间7月16日晚6:45后，从德州Starbase发射 ：V3构型的第二次飞行，搭载20颗Starlink宽带V3卫星（未来计划搭载多达60颗） ：包括Super Heavy助推器改进后的重新点火可靠性、发动机警报与中止性能、上级（Ship 40）的发动机在轨重新点火，以及热保护系统（TPS）表现 ：今年晚些时候尝试用Mechazilla"筷子"在Starbase接住上级；2026年实现太空加注燃料（Artemis登月所需）

1. SpaceX长期愿景与目标市场 JPMorgan认为SpaceX的雄心"比任何见过的公司都大"——让生命成为多行星物种、利用太阳能构建太空AI、在月球建立基地、在其他行星建造城市。可触达的总目标市场（TAM）超过。
2. 三大核心业务板块 业务当前规模增长展望

~670次轨道发射、99%+成功率、占2023年以来入轨质量的80%+ 预计从2026年的少量发射增至2031年的约5,000次；Starship将带来10倍成本降低和4倍有效载荷提升

9,600+卫星、12M+活跃用户、覆盖164个市场 宽带用户从2025年900万增至2030年9,500万+

起步阶段 陆基算力到2028年底扩至8GW（增长约8倍），2029年起向轨道算力推进至2031年底约75GW 3. 财务预测亮点 ：从2025年的186.74亿美元跃升至2028E的1,604.12亿美元（CAGR约105%） ：从2025年的65.84亿美元增至2028E的1,108.60亿美元（EBITDA利润率从35.3%升至69.1%） ：从2025年的-14%扩大至2028E的约44%（远超同业38%的平均水平） ：2027E调整后EPS为1.19美元，2028E为5.77美元，GAAP EPS 2028E为5.50美元 ：重资产模式，2027E、2028E资本开支分别为1,275亿、1,848亿美元，自由现金流仍为负 4. 竞争格局观察 ：近期将SunRISE任务的发射载具从ULA Vulcan切换至SpaceX Falcon Heavy，再次体现美国政府对SpaceX发射能力的依赖 ：尽管5月热试车事故损毁New Glenn火箭及主发射台，仍计划今年复飞 ：成功回收轨道助推器（长征10B首飞），2025年发射93次（美国193次，其中SpaceX 170次含165次Falcon 9）；若中国掌握助推器回收技术，太空军事竞争可能加剧

估值指标数据 （2026年7月15日） $135.27 （2027年12月） $225.00

约66%

~41x 2028E GAAP EPS $5.50

$132.15 – $225.64 JPMorgan认为SpaceX应在发射、连接、AI三个领域的市场领导地位支撑其相对同业的估值溢价。营收增速（105% CAGR vs. 同业25%）与利润率扩张（-14% → 44%）均显著领先。

报告明确列出了以下关键下行风险： ：快速且完整的可重复使用是SpaceX长期增长的关键支撑，任何延迟、技术挫折或监管障碍都将影响多条业务线 ：电力供应、芯片/硅供应瓶颈可能延迟星座建设、降低发射节奏、压制毛利率 ：项目规模与复杂性高，竞争对手（Blue Origin、亚马逊及国际玩家）正在追赶 ：Starship、Starlink、算力的多年前置投资周期，到2031年累计资本开支约3,500亿美元；尽管近期通过IPO募集850亿美元+和250亿美元债务，成本超支或规模化延迟可能延长"烧钱"周期 ：出口管制、ITAR、频谱分配、环境评估（尤其是Starship相关）可能影响发射节奏和市场准入 ：马斯克的影响力与控制力（约82%投票权）是成功关键，但也带来治理与领导层过渡风险（Nasdaq"受控公司"地位限制了董事会独立性）

总体总结

主题正文

1. 长期来看，SpaceX目标市场（TAM）超过28万亿美元，Starlink宽带用户预计从2025年的900万增长到2030年的9500万+，AI/算力业务是核心长期驱动。
2. 预计收入从2025年的190亿美元增至2028年的1600亿美元（CAGR 105%），GAAP营业利润率从-14%扩大至44%。
3. JPMorgan维持对SpaceX（SPCX）的**"增持"（Overweight）评级**，设定2027年12月目标价为，基于约41倍2028E GAAP每股收益（5.50美元），较Mag7+PLTR等大型科技同业（约38倍均值、20倍中位数）存在估值溢价。
4. 陆基算力到2028年底扩至8GW（增长约8倍），2029年起向轨道算力推进至2031年底约75GW
5. ：从2025年的65.84亿美元增至2028E的1,108.60亿美元（EBITDA利润率从35.3%升至69.1%）
6. ：快速且完整的可重复使用是SpaceX长期增长的关键支撑，任何延迟、技术挫折或监管障碍都将影响多条业务线
7. ：Starship、Starlink、算力的多年前置投资周期，到2031年累计资本开支约3,500亿美元；
8. ：马斯克的影响力与控制力（约82%投票权）是成功关键，但也带来治理与领导层过渡风险（Nasdaq"受控公司"地位限制了董事会独立性）