- J.P. Morgan维持诺基亚增持评级，12个月目标价18欧元（ADR 21美元）。预计2Q26 AI与云订单将表现强劲，其中IP Networks业务因

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• J.P. Morgan维持诺基亚增持评级，12个月目标价18欧元（ADR 21美元）。预计2Q26 AI与云订单将表现强劲，其中IP Networks业务因数据中心交换机订单贡献也将成为重要增长引擎。2Q26收入预计为47.78亿欧元，同比+5.0%，EBIT为3.93亿欧元，超出市场共识5.7%。公司能否上调全年指引取决于上游零部件供应（如激光器）的可用性，若供应充足，NI业务收入增速指引（目前18%-20%）有望提升至28%。分析师上调2Q26收入预测1.2%、EBIT预测16.9%，并小幅上调FY26/27/28 EPS预测。

J.P. Morgan于2026年7月13日发布诺基亚2Q26预览报告，维持（ADR目标价21美元），估值采用29x P/E（基于2028年调整后EPS 0.62欧元）。报告核心逻辑是： ：Q1 AI与云订单已达10亿欧元，主要由光通信产品驱动；Q2预计IP Networks（数据中心交换机）也将贡献显著订单，整体AI与云订单有望进一步增长。 ：公司当前NI业务收入增速指引为18%-20%，JPM认为若上游零部件（特别是激光器）供应充足，全年增速指引有望上调至约28%。 ：收入47.78亿欧元（基本符合共识，同比+5.0%），EBIT 3.93亿欧元（超共识5.7%），主要受益于NI业务运营杠杆。

一、2Q26业绩预览 指标JPM预测共识差异 收入 €4,778m €4,812m -0.7% Network Infrastructure €2,042m €2,036m +0.3% Mobile Infrastructure €2,537m €2,582m -1.7% 毛利率 44.9% 44.5% +43bps EBIT €393m €372m +5.7% EBIT利润率 8.2% 7.7% +50bps

**Network Infrastructure（NI）**预计同比+11.6%，是公司增长的主要驱动力，EBIT同比大增75.6%（受益于Infinera收购协同效应与运营杠杆）。  增长平稳，同比+0.4%，EBIT同比下滑17.3%（基数效应）。  收入同比+13.0%，但仍处于亏损状态。 二、AI与云业务深度分析

1. IP Networks业务将贡献显著订单 此前诺基亚AI与云业务增长主要由光通信部门驱动（相干可插拔模块支持规模化部署）。JPM预计Q2起，**IP Networks业务（数据中心交换机）**也将成为重要订单来源： 诺基亚在国际新云服务商（neo clouds）市场正在获得份额 在超大规模客户的交换机市场也在抢占份额 AI推理/智能体架构下，前端DCI（数据中心互联）端口密度提升，IP业务受益
2. 光通信新产品开始放量 在OFC（光纤通信大会）上推出的新产品因光学市场长交货周期特性，预计将逐步开始贡献收入。
3. 收入与利润率爬坡将较为漫长 公司已表示因产品交货期延长、零部件供应紧张（特别是激光器），。虽然JPM预期NI业务利润率将扩张，但公司仍在加大业务投资，部分对冲了运营杠杆效应。 三、估值与预测调整 预测变动（基于新假设） 指标FY26EFY27EFY28E 收入 +0.3% +0.2% +0.2% EBIT +2.5% +0.9% +0.5% EPS +2.3% +0.8% +0.5%

2Q26收入预测上调1.2%，EBIT预测上调16.9% 长期增长前景保持不变：2025-2028年EPS CAGR约29.2% 目标价维持18欧元，应用29x P/E于2028年EPS 0.62欧元（PEG=1） 四、投资逻辑 JPM维持增持评级的核心理由： ：约30%的收入来自光网络和IP网络业务，受益于AI数据中心建设 ：NI业务运营杠杆+Infinera收购协同，2025-2028年盈利CAGR可达~29% ：PEG=1的估值方法反映了公司增长前景的根本性变化 ：若能兑现盈利增长，估值倍数有望上升至高十几倍水平

：增持（Overweight） ：€18.00（赫尔辛基）/ $21.00（ADR），时间框架至2027年12月 ：29x P/E × 2028E调整后EPS €0.62 = €18.00 ：1.0（基于2025-2028年EPS CAGR 29.2%） ：€10.90（赫尔辛基）/ $12.44（ADR），潜在上涨空间约65%

下行风险（影响评级与目标价） ：若全球TelCo capex放缓，将直接影响诺基亚传统业务收入和利润预测。 ：在网络设备市场面临爱立信、华为等强劲竞争对手，市场份额下滑将削弱增长前景。 ：若AI业务投资回报不及预期或运营效率下降，可能影响公司财务健康。 其他需关注的因素 ：激光器等关键零部件供应紧张程度直接决定公司能否上调全年指引。 ：AI基础设施投资周期是否持续将影响光网络和IP Networks业务的增长前景。 ：协同效应能否按计划兑现存在不确定性。

总体总结

主题正文

1. 预计2Q26 AI与云订单将表现强劲，其中IP Networks业务因数据中心交换机订单贡献也将成为重要增长引擎。
2. J.P. Morgan于2026年7月13日发布诺基亚2Q26预览报告，维持（ADR目标价21美元），估值采用29x P/E（基于2028年调整后EPS 0.62欧元）。
3. Q2预计IP Networks（数据中心交换机）也将贡献显著订单，整体AI与云订单有望进一步增长。
4. **Network Infrastructure（NI）**预计同比+11.6%，是公司增长的主要驱动力，EBIT同比大增75.6%（受益于Infinera收购协同效应与运营杠杆）。
5. JPM预计Q2起，**IP Networks业务（数据中心交换机）**也将成为重要订单来源：
6. 虽然JPM预期NI业务利润率将扩张，但公司仍在加大业务投资，部分对冲了运营杠杆效应。
7. ：若AI业务投资回报不及预期或运营效率下降，可能影响公司财务健康。
8. ：AI基础设施投资周期是否持续将影响光网络和IP Networks业务的增长前景。