- 高盛追踪6月中国线上零售数据：全国实物商品线上GMV同比+4%（vs. 5月+3%），家电和通讯设备增速明显改善（受益于低基数和以旧换新补贴）；2Q线上GM
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- 高盛追踪6月中国线上零售数据：全国实物商品线上GMV同比+4%（vs. 5月+3%），家电和通讯设备增速明显改善（受益于低基数和以旧换新补贴）；2Q线上GMV同比+2%，较1Q的+8%环比降速。高盛下调2Q电商利润预期：阿里CMR -8%、京东零售收入 -5%、拼多多营销服务收入 -3%；但即时零售亏损收窄将成为下半年利润弹性来源。同时Temu美国GMV 6月同比+57%恢复强劲增长。板块偏好方面，云与数据中心为2H26首选（买入GDS、VNET、阿里、金山云），其次为游戏娱乐（买入腾讯、网易），电商与出行第三（买入京东）。维持阿里/京东/京东物流买入评级，目标价分别US$186/HK$180、US$43/HK$169、HK$18.7。
高盛于2026年7月15日发布的中国互联网电商追踪报告，揭示了以下几个关键判断： ：全国实物商品线上GMV同比+4%（5月+3%），主要受家电（-9%，vs. 5月-16%）和通讯设备（+17%，vs. 5月+1%）的同比基数效应和地方以旧换新补贴驱动。 ：2Q线上实物商品GMV同比仅+2%，较1Q的+8%环比降速6个百分点；高盛维持3Q线上GMV和快递单量增速预期为4%/5%。 ：高盛下调2Q电商利润预期，但即时零售亏损环比大幅收窄（阿里从-178亿收窄至-104亿，京东从-71亿收窄至-63亿）将是下半年利润改善的关键驱动力。 ：BBG Second Measure数据显示6月Temu美国GMV同比+57%，远超5月的+54%，结束2Q整体+34%的增长。 ：云与数据中心（首选）> 游戏娱乐 > 电商与出行。
一、6月线上零售数据全景 指标6月同比5月同比变化 线上实物商品GMV +3.9% +2.6% ↑ 线上服务销售 -1.5% +5.0% ↓ 社会消费品零售总额 +1.0% -0.6% ↑ 餐饮收入 +1.2% +0.6% ↑ ：6月食品（+8%）、化妆品（+13%）、通讯设备（+17%）增速亮眼，远超市场预期（高盛此前预期-0.1%，BBG共识-0.1%）。 二、2Q电商龙头业绩预期调整 高盛对2Q26E的预测调整如下： ：CMR同比-8%（剔除商家返利政策变化后同比+1%，vs. 1Q +8%）；淘宝天猫剔除即时零售EBITA同比-3%；集团净利润同比-37%（受AI投入和Temu供应链投资影响）。 ：JD Retail收入同比-5%（vs. 1Q +2%）；JD Retail EBIT同比-4%；集团净利润同比+14%（受益于即时零售亏损收窄）。 ：营销服务收入同比-3%；国内EBIT同比-10%（持续投入Temu）。 三、即时零售亏损收窄成为最大利润催化剂 高盛特别强调，反垄断调查和阿里向AI/云转型将推动Top 3即配玩家市场份额趋于稳定、补贴趋于理性，从而带来大幅P&L改善： 公司2Q26E即配EBIT1Q26E即配EBIT 阿里巴巴 -104亿元 -178亿元 京东 -63亿元 -71亿元 仅阿里一家即配亏损2Q就环比收窄约74亿元，这是下半年电商板块利润修复的核心变量。 四、Temu美国增长强劲 6月Temu美国GMV同比+57%（5月+54%） 2Q整体+34%（1Q为-8%） 但6月商家数环比-1%（5月+1%），或反映Temu对商家质量筛选趋严 高盛将"新品木"三年品牌投资周期视为拼多多+ Temu多年增长驱动 五、快递行业数据 6月行业快递单量同比+4%（5月+6%），单价同比稳定，环比降幅由5月的3个百分点收窄 7月前12日日均单量约5.59亿件，同比+6%，较6月的4%/5月的6%略有改善 六、高盛下半年子板块优先级 #1（首选）：核心标的 GDS、VNET、阿里巴巴、金山云；看好agentic AI驱动的token需求增长、云定价/利润率提升、超大规模厂商capex回升 #2：腾讯、网易；估值处于周期性低位+新游戏上线催化 #3：京东；2Q26起利润同比恢复，3Q26起收入加速 ：买入顺丰H股、京东物流、中通；中性J&T、申通、韵达、嘉里物流、顺丰A股；卖出圆通和中国外运
阿里巴巴（BABA / 9988.HK） ：买入（Buy） ：US$186 / HK$180（维持） ：FY27E-FY29E调整后净利润分别+16%/+1%/-2% ：FY27E/FY28E分别+53%/+34%同比 ：中国电商板块目标倍数从9X下调至8X（反映CMR增长放缓） 京东（JD / 9618.HK） ：买入（Buy） ：US$43 / HK$169（维持） ：微调-1% ：FY26-FY28E调整后净利润变化0~1% ：独特的1P自营+市场平台模式+自建仓储物流能力；即时零售带来粘性流量 京东物流（JDL） ：买入（Buy） ：HK$18.70（维持） ：FY26-FY28E净利润微调+1% ：综合供应链业务动能+快递业务增长领先同业+德邦重组
阿里巴巴 宏观/竞争导致GMV增长低于预期 中国零售商业化变现慢于预期 关键战略投资执行不力 云收入增长减速 京东 中国电商及外卖市场竞争加剧 线上GMV增速放缓，电子产品及家电自2025年9月起面临较高基数 一般商品/京东超市执行力不足 JD零售利润率波动（持续投入价格竞争力、用户体验、第三方生态） 京东物流 来自京东集团的重大收入贡献风险 业务集中于少数行业/板块的风险 相对中高端定位在宏观疲软期面临增长压力 行业层面 即时零售竞争重燃导致亏损收窄速度低于预期 宏观消费持续疲弱导致GMV增长不及预期 反垄断政策走向不确定性 AI投资回报周期长于预期可能压制短期利润
总体总结
主题正文
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- 高盛追踪6月中国线上零售数据：全国实物商品线上GMV同比+4%（vs. 5月+3%），家电和通讯设备增速明显改善（受益于低基数和以旧换新补贴）；
- ：全国实物商品线上GMV同比+4%（5月+3%），主要受家电（-9%，vs. 5月-16%）和通讯设备（+17%，vs. 5月+1%）的同比基数效应和地方以旧换新补贴驱动。
- ：高盛下调2Q电商利润预期，但即时零售亏损环比大幅收窄（阿里从-178亿收窄至-104亿，京东从-71亿收窄至-63亿）将是下半年利润改善的关键驱动力。
- ：BBG Second Measure数据显示6月Temu美国GMV同比+57%，远超5月的+54%，结束2Q整体+34%的增长。
- 集团净利润同比-37%（受AI投入和Temu供应链投资影响）。
- 高盛特别强调，反垄断调查和阿里向AI/云转型将推动Top 3即配玩家市场份额趋于稳定、补贴趋于理性，从而带来大幅P&L改善：
- 仅阿里一家即配亏损2Q就环比收窄约74亿元，这是下半年电商板块利润修复的核心变量。
- 看好agentic AI驱动的token需求增长、云定价/利润率提升、超大规模厂商capex回升