【华安食饮】五粮液26Q2业绩预告：淡季需求扰动，改革持续推进 ✔26H1：归母87.3-92.0亿，同比+88.8%~99.0%；扣非84.6~89.3亿，同
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【华安食饮】五粮液26Q2业绩预告：淡季需求扰动，改革持续推进
✔26H1：归母87.3-92.0亿，同比+88.8%~99.0%；扣非84.6~89.3亿，同比+83.5%~93.6%。 ✔26Q2：归母6.7~11.4亿，同比+221.5%~448.0%； 扣非4.2~8.9亿，同比+118.4%~360.5% 符合市场预期
➤收入：淡季需求走弱 我们预计公司Q2营收同比增长0.5%，主因白酒需求淡季走弱；H1预计营收同比增长25%，主因Q1低基数高增。分产品看，我们预计1618/低度在公司资源倾斜下表现相对较好；普五积极去化历史库存，千元价格带市占率稳固；系列酒持续推进渠道精细化运营与经销商团队扩容，重点市场表现相对较好。
➤盈利：持续修复 我们测算公司Q2归母净利率中枢14%，同比+10.7pct，大幅增长主因25Q2会计回溯后归母净利率较低（3.2%）。当前水平仍低于历史中枢（30%），我们预计主因规模效应减弱+渠道库存去化。
【 我们观点】 公司甩开历史包袱后，通过产品创新、营销创新、管理创新，积极推动公司改革，后续关注公司改革见效节奏以及旺季动销等市场因素环比改善趋势，或成为股价向上催化。预计26年收入/利润各+15%/78%，对应PE18，维持买入。
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总体总结
主题正文
- 我们预计公司Q2营收同比增长0.5%，主因白酒需求淡季走弱；
- H1预计营收同比增长25%，主因Q1低基数高增。
- 分产品看，我们预计1618/低度在公司资源倾斜下表现相对较好；
- 系列酒持续推进渠道精细化运营与经销商团队扩容，重点市场表现相对较好。
- 我们测算公司Q2归母净利率中枢14%，同比+10.7pct，大幅增长主因25Q2会计回溯后归母净利率较低（3.2%）。
- 当前水平仍低于历史中枢（30%），我们预计主因规模效应减弱+渠道库存去化。
- 公司甩开历史包袱后，通过产品创新、营销创新、管理创新，积极推动公司改革，后续关注公司改革见效节奏以及旺季动销等市场因素环比改善趋势，或成为股价向上催化。
- 预计26年收入/利润各+15%/78%，对应PE18，维持买入。