汇丰——现在担心存储周期见顶为时过早，HBM涨价和SO-CAMM2需求增长是新的催化剂 尽管投资者担心下半年存储盈利增速放缓、云服务商资本支出可能见顶以及中国竞
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汇丰——现在担心存储周期见顶为时过早，HBM涨价和SO-CAMM2需求增长是新的催化剂 尽管投资者担心下半年存储盈利增速放缓、云服务商资本支出可能见顶以及中国竞争对手的激进扩张，但汇丰认为代理式AI（Agentic AI）带来的超级周期才刚刚开始。HBM价格将在普通DRAM反弹后继续上涨，且随着HBM4的采用，平均售价（ASP）将进一步提升。此外，针对ARM架构CPU的SO-CAMM2模块将成为新的需求增长点。
长期协议（LTA）和股东回报改善将提升估值可见性 预计未来2-3年，更多的3-5年期长期协议将提高盈利可见性并降低波动性，从而支持更高的估值。同时，公司指引显示股东回报正在改善，特别是三星电子计划在2024-2026年间将50%的自由现金流用于股东回报，这构成了重要的股价催化剂。
SK海力士因在HBM和SO-CAMM2的高敞口而成为首选标的 汇丰维持对SK海力士的“买入”评级，认为其在2027年HBM4时代的市场份额可持续保持在50-55%的水平。同时，由于HBM4的追赶效应和代工业务的复苏，以及普通DRAM价格在2026年下半年进一步上涨的预期，也维持对三星电子的“买入”评级。
SEMCO受益于基板周期强化和MLCC繁荣 SEMCO（三星电机）将因FC-BGA基板周期的强化（芯片尺寸增大、层数增加）、AI服务器驱动的MLCC繁荣及价格上涨，以及硅电容和玻璃基板等高价值新产品的快速进展而实现更快增长。
总体总结
主题正文
- 汇丰——现在担心存储周期见顶为时过早，HBM涨价和SO-CAMM2需求增长是新的催化剂
- 尽管投资者担心下半年存储盈利增速放缓、云服务商资本支出可能见顶以及中国竞争对手的激进扩张，但汇丰认为代理式AI（Agentic AI）带来的超级周期才刚刚开始。
- HBM价格将在普通DRAM反弹后继续上涨，且随着HBM4的采用，平均售价（ASP）将进一步提升。
- 此外，针对ARM架构CPU的SO-CAMM2模块将成为新的需求增长点。
- 预计未来2-3年，更多的3-5年期长期协议将提高盈利可见性并降低波动性，从而支持更高的估值。
- 同时，公司指引显示股东回报正在改善，特别是三星电子计划在2024-2026年间将50%的自由现金流用于股东回报，这构成了重要的股价催化剂。
- 同时，由于HBM4的追赶效应和代工业务的复苏，以及普通DRAM价格在2026年下半年进一步上涨的预期，也维持对三星电子的“买入”评级。
- SEMCO（三星电机）将因FC-BGA基板周期的强化（芯片尺寸增大、层数增加）、AI服务器驱动的MLCC繁荣及价格上涨，以及硅电容和玻璃基板等高价值新产品的快速进展而实现更快增长。