- 中国珠宝零售6月跌幅收窄至-3.4%（4月/5月为-21.3%/-8.9%），呈现K型分化：按克重计价的传统黄金珠宝需求受压释放明显回暖，而固定价格产品（如
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- 中国珠宝零售6月跌幅收窄至-3.4%（4月/5月为-21.3%/-8.9%），呈现K型分化：按克重计价的传统黄金珠宝需求受压释放明显回暖，而固定价格产品（如老铺）仍承压。三家覆盖公司投资顺序为周大福>老铺>六福。老铺1H26E业绩存在下修风险，但估值具吸引力（8.7x P/E，股息率8.6%）；周大福同店销售增长动能强劲，有品牌转型带动净利率扩张的估值重估空间；六福中国大陆同店增长加速至>20%。
花旗于2026年7月15日发布的中国珠宝行业Flash报告指出，6月中国珠宝零售销售同比降幅从前两个月的-21.3%/-8.9%大幅收窄至-3.4%，呈现明显的"K型分化"复苏格局： ：需求受压释放，出现强势回暖； （如老铺黄金）：仍持续承压，产品溢价率扩大至74%。 花旗维持其在覆盖标的中的优先顺序。
行业整体：K型分化加剧 6月行业零售销售同比下降3.4%，较4月（-21.3%）、5月（-8.9%）显著收窄。 6月金价环比跌幅扩大至-11%（vs. 4月/5月均为-3%），但传统按克重计价金饰需求反而回升，体现了前期观望需求释放。 固定价格金饰（以老铺为代表）因价格溢价扩大至74%，销售仍面临压力。 老铺黄金（6181.HK）：预期下修，但估值具吸引力 ：花旗此前预计1H26E收入同比+77%至219亿元（1Q175亿、2Q44亿），净利润+114%至48.5亿元（1Q38亿、2Q10.5亿），但2Q仍有下行风险。 ：当前27E P/E仅8.7倍，股息率达8.6%（基于正常化盈利）。 ：基于15x 2027E P/E（正常化盈利），较全球奢侈品同业22x 2026E P/E给予约30%估值折价。 周大福（1929.HK）：动能强劲，品牌转型见效 ：中国大陆同店增长20%（定价珠宝+3%、克重金饰+35%），较4QFY26持平明显改善；港澳同店+41%（定价珠宝+20%、克重金饰+57%）。 花旗预期6月动能延续，并看好品牌转型带动净利率（VM）扩张，存在估值重估空间。 （原16.7港元）：基于15x FY27E P/E（从18x前向P/E下调以反映市场情绪走弱），与老铺目标倍数一致。 周大福亦为花旗中国消费团队"10只超跌大盘消费股"之一。 六福集团（0590.HK）：中国大陆增长加速 ：中国大陆同店增长加速至>20%（4QFY26约+10%）；港澳同店>40%（4QFY26为+39%），受益于人民币升值后更具吸引力的定价。 ：基于DCF模型，WACC为14.1%，长期增长率2.0%。
公司代码评级目标价当前价估值方法 周大福 1929.HK 1（买入） HK$15.4 HK$11.82 15x FY27E P/E 老铺黄金 6181.HK 1（买入） HK$659 HK$375.0 15x 2027E P/E 六福集团 0590.HK 1（买入） HK$31.8 HK$22.98 DCF (WACC 14.1%)
：大幅波动将影响各家公司销量与毛利率； ：经济复苏低于预期、贸易摩擦、人民币贬值等可能压制消费意愿； ：港澳租金成本上升、经营杠杆负向影响、资本开支增加、分红减少； ：竞争加剧、消费者偏好变化、扩张期自由现金流为负； ：大陆游客赴港锐减、金价急跌导致毛利率压缩、港澳租金减免低于预期。
总体总结
主题正文
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- 中国珠宝零售6月跌幅收窄至-3.4%（4月/5月为-21.3%/-8.9%），呈现K型分化：按克重计价的传统黄金珠宝需求受压释放明显回暖，而固定价格产品（如老铺）仍承压。
- 老铺1H26E业绩存在下修风险，但估值具吸引力（8.7x P/E，股息率8.6%）；
- 花旗于2026年7月15日发布的中国珠宝行业Flash报告指出，6月中国珠宝零售销售同比降幅从前两个月的-21.3%/-8.9%大幅收窄至-3.4%，呈现明显的"K型分化"复苏格局：
- 6月行业零售销售同比下降3.4%，较4月（-21.3%）、5月（-8.9%）显著收窄。
- 6月金价环比跌幅扩大至-11%（vs. 4月/5月均为-3%），但传统按克重计价金饰需求反而回升，体现了前期观望需求释放。
- 固定价格金饰（以老铺为代表）因价格溢价扩大至74%，销售仍面临压力。
- ：花旗此前预计1H26E收入同比+77%至219亿元（1Q175亿、2Q44亿），净利润+114%至48.5亿元（1Q38亿、2Q10.5亿），但2Q仍有下行风险。
- ：中国大陆同店增长20%（定价珠宝+3%、克重金饰+35%），较4QFY26持平明显改善；