- 花旗发布中国房地产6月数据点评：6月新开工面积同比-26%、竣工面积同比-25%、房地产投资同比-24%，跌幅较5月扩大；土地供应不足是核心制约，1H26

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• 花旗发布中国房地产6月数据点评：6月新开工面积同比-26%、竣工面积同比-25%、房地产投资同比-24%，跌幅较5月扩大；土地供应不足是核心制约，1H26 300城土地成交建面同比-27%创20年新低。花旗下调FY26E预测：新开工-23%、竣工-24.5%、投资-17%。然而7月前两周核心城市二手房成交量同比+11%，一手房同比+18%，回暖态势强劲。维持板块积极观点，核心逻辑包括：7-9月销售增长加速、9月起新推盘增加、7月政治局会议有望释放支持信号。Top picks：华润置地、建发国际、贝壳、金茂、中海地产。

花旗于2026年7月15日发布中国房地产行业报告，基于6月国家统计局（NBS）数据，对当前市场形势进行了深入分析。报告核心结论如下：

：6月单月房地产投资同比-24.3%，新开工面积同比-26%，竣工面积同比-25%，降幅较5月进一步扩大 ：1H26全国300城土地成交建面同比-27%，创20年新低，土地供应不足严重制约后续成交量 ：7月前两周18城二手房成交量同比+11%，34城新房成交同比+18%，核心城市回暖态势明确

花旗下调FY26E预测：商品住宅新开工-23%、竣工-24.5%、房地产投资-17%。然而，鉴于核心城市成交量韧性强、低基数效应、9月新推盘增加及7月政治局会议预期，花旗仍看好板块投资机会。

一、6月NBS数据全景 指标6月单月同比5月单月同比1H26累计同比Citi FY26E预测 房地产投资(REI) -24.3% -24.5% -18.0% -17.0% 新开工面积(GFA Starts) -26.0% -24.6% -23.4% -23.0% 竣工面积(GFA Completed) -25.1% -19.6% -23.7% -24.5% 商品房销售面积 -14.3% -13.2% -11.6% -7.0% 商品房销售额 -13.9% -9.3% -13.6% -10.8% ： 竣工面积降幅扩大是6月最大变化（从-19.6%扩大至-25.1%），反映保交付压力依然存在 全国住宅均价同比-2.6%，但70城中已有20个城市（一手）和9个城市（二手）环比改善 二、土地供应：核心制约因素 1H26土地市场数据极为低迷： ：-27.2% yoy至72百万平米 ：-35.0% yoy至4,720亿元 ：一线城市-16.5%（建面）、二线城市-35.9%、三四线城市-21.5% ：财政部数据显示5M26全国土地出让金同比-29% 花旗特别强调，，说明市场分化极为严重——核心城市土地供应不足制约了成交量的恢复。 三、核心城市销售回暖 ： 7月前两周：周均23,714套，同比+18.4% 一线城市同比+16.7%，二线+19.4%，三四线+17.1% 苏州/宁波/佛山/上海等地同比+20%以上 ： 7月前两周：周均24,914套，同比+11.2% 一线城市同比+16.5% 周成交量25,000套，比2025年平均水平高5% 四、价格走势分化 ：一手房价环比+0.1%、二手+0.3%，已企稳回升 ：一手房价持平、二手环比-0.3%，趋于稳定 ：20个城市一手房价环比改善（5月为16个），9个城市二手房价环比改善（5月为10个） 五、政策环境 ： 住房被列为"大额耐用消费品"，通过优化供给、推进以旧换新来更好满足住房需求 促进房地产市场健康发展，作为增加居民财产性收入的渠道之一 重申取消不合理限制性措施、因城施策 地方政府层面：公积金贷款、住房以旧换新等政策持续放松。 六、宏观环境 2Q26 GDP增速放缓至+4.3%（1Q26为+5.0%） 6月出口（美元口径）加速至+27% CPI +1.0%、PPI +4.1%，通胀温和 社零增速回升至+1.0%（5月为-0.6%） FAI同比-11%，固定资产投资依然疲弱

板块估值 截至2026年7月14日，，A股板块为-57%。 花旗Top Picks（首选标的） 公司代码评级目标价（港元）NAV折让FY26E PEFY26E PBFY26E股息率

1109.HK 1（买入） 43.00 -53% 9.1x 0.7x 4.1%

1908.HK 1（买入） 18.80 -44% 7.3x 0.5x 7.2%

BEKE.N/2423.HK 1（买入） 26.40/73.60 NA 17.5x 1.8x 2.6%

0817.HK 1（买入） 1.90 -66% 10.5x 0.2x 2.4%

0688.HK 1（买入） 18.20 -62% 9.5x 0.3x 3.6% ： 7-9月销售增长有望加速（核心城市成交量韧性强 + 低基数效应） 9月起新推盘管线更强劲 7月政治局会议预计释放支持信号 1H26业绩疲弱已被市场充分定价（"look through weak 1H earnings"） 花旗于6月起对建发国际转为更积极观点，主要逻辑是其产品升级和拿地节奏加快 其他覆盖标的 ：C&D、COGO、COLI、CR Land、Greentown、Jinmao、Longfor、Midea RE、Poly Prop、Seazen、Shenzhen Inv、Yuexiu、CMSK、Hangzhou Binjiang、Poly Dev ：CIFI（3H）、Country Garden（3H）、Sunac（2H）、Vanke（3）、Gemdale（3H）

：若2H26政府土地供应放量节奏低于预期，新开工和投资降幅可能进一步扩大 ：尽管7月政治局会议预期偏正面，但具体落地政策力度仍存在不确定性 ：低线城市新房成交量虽在7月有所改善，但土地市场已处低位，去库存压力依然存在 ：6月竣工面积降幅扩大至-25.1%，部分出险房企的保交付能力仍存隐忧 ：2Q GDP已放缓至+4.3%，若出口和消费动能减弱，可能进一步抑制居民购房意愿 ：尽管NAV折让处于历史高位（-59%），但若市场情绪转向悲观，估值修复可能延迟 ：部分高风险评级（3H）的标的（如CIFI、Country Garden、Vanke、Gemdale）存在重大基本面风险，不适合风险偏好较低的投资者

总体总结

主题正文

1. • 花旗发布中国房地产6月数据点评：6月新开工面积同比-26%、竣工面积同比-25%、房地产投资同比-24%，跌幅较5月扩大；
2. 维持板块积极观点，核心逻辑包括：7-9月销售增长加速、9月起新推盘增加、7月政治局会议有望释放支持信号。
3. ：6月单月房地产投资同比-24.3%，新开工面积同比-26%，竣工面积同比-25%，降幅较5月进一步扩大
4. ：7月前两周18城二手房成交量同比+11%，34城新房成交同比+18%，核心城市回暖态势明确
5. 然而，鉴于核心城市成交量韧性强、低基数效应、9月新推盘增加及7月政治局会议预期，花旗仍看好板块投资机会。
6. 7-9月销售增长有望加速（核心城市成交量韧性强 + 低基数效应）
7. ：C&D、COGO、COLI、CR Land、Greentown、Jinmao、Longfor、Midea RE、Poly Prop、Seazen、Shenzhen Inv、Yuexiu、CMSK、Hangzhou Binjiang、Poly Dev
8. ：部分高风险评级（3H）的标的（如CIFI、Country Garden、Vanke、Gemdale）存在重大基本面风险，不适合风险偏好较低的投资者