- 2026年6月中国线上商品销售同比+3.9%，线上零售总额同比+2.0%，较5月明显加速反弹，好于此前因618促销疲弱而形成的偏弱预期。通讯器材(+16.5

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• 2026年6月中国线上商品销售同比+3.9%，线上零售总额同比+2.0%，较5月明显加速反弹，好于此前因618促销疲弱而形成的偏弱预期。通讯器材(+16.5%)、办公用品(+12.7%)、化妆品(+12.6%)表现亮眼，汽车(-16.1%)、装修材料、家电持续承压。剔除汽车后6月社零增速达+3.0%。线上渗透率升至41%。手机/办公设备销售强劲反弹可能与AI Agent工作流加速普及及新品涨价前的提前购有关。花旗认为该数据对其覆盖的中国互联网公司2Q26业绩预测构成上修风险，但展望7月及3Q26，预期整体消费仍谨慎且具选择性。

花旗（Citi Research）于2026年7月15日发布中国互联网行业研报，对国家统计局同日公布的6月零售数据进行了解读。核心结论如下： ：6月线上商品销售额同比+3.9%，线上零售总额同比+2.0%，均较5月（+2.6%）明显加速，超出花旗此前在618促销数据偏弱后形成的偏谨慎预期。 ：通讯器材(+16.5%)、办公用品(+12.7%)、化妆品(+12.6%)领跑；汽车(-16.1%)、装修材料(-10.5%)、家电(-8.7%)持续下滑。剔除汽车后，6月社零增速可达+3.0%。 ：6月线上零售渗透率达41%。 ：花旗认为6月数据对其覆盖公司（阿里巴巴、京东、PDD、Vipshop）的2Q26业绩预测存在上修风险，尤其通讯电子品类。展望7月及3Q26，尽管高基数效应将逐步消退，但整体消费预计仍将保持谨慎和选择性。

一、6月零售数据全景 指标6月同比5月同比 社会消费品零售总额 +1.0% -0.6% 线上零售总额 +2.0% +2.6% 线上商品销售

+2.6% 线上渗透率

— 6月社零总额达4.27万亿元人民币，剔除汽车后增速可达+3.0%。花旗指出，5-6月合并来看线上商品销售同比+3.2%，与Syntun统计的618促销期（5月13日-6月18日）+4.0%的增速基本吻合，说明618促销表现弱于预期但6月下半月出现回补。 二、品类表现拆解 ： （5月仅+0.7%）：大幅反弹，花旗认为可能与AI Agent工作流加速普及驱动PC/外设需求，以及消费者在新机涨价前的提前购买行为有关。 ：与上述AI驱动的PC需求逻辑一致。 （5月仅+2.5%）：强劲回暖。 ： ：拖累整体数据的主因

（降幅较5月的-15.6%有所收窄） （与5月+3.8%基本持平） （截至6月）： 食品 +16.8%（5月YTD为+15.5%） 服装 +6.2%（5月YTD为+7.2%） 日用品 +1.3%（5月YTD为+1.6%） 三、对覆盖公司的影响 阿里巴巴（BABA.N / 9988.HK） 6月季度（FY1Q27E）CMR预测同比-8.7%至815亿元人民币，反映GMV低个位数增长。 花旗认为该预测与统计局2Q26线上商品销售数据基本一致。 京东（JD.O） 2Q26E总收入预测3,425亿元人民币，同比-4%。 1P电子产品销售预计同比-17.6%，但日用百货同比+10%。 6月通讯电子品类强劲增长为该预测带来上修风险。 Vipshop（VIPS.N） 2Q26E收入预计同比-4.6%至246亿元人民币，处于公司指引低端。 线下杉杉奥莱门店表现更为稳健，部分抵消线上疲弱影响。 PDD Holdings（PDD.O） 花旗给予High Risk评级，反映过去12个月股价波动性及公司沟通有限带来的盈利不确定性。 四、宏观展望 花旗对7月及3Q26的整体判断趋于谨慎：尽管去年同期高基数效应将逐步消退，但消费者支出预计仍将保持（cautious and selective），不会全面回暖。

公司代码评级目标价当前价（7/14）估值方法 阿里巴巴H股 9988.HK 买入(1) HK$191 HK$110.8 SOTP：电商10x P/E + 云7x P/S + AIDC 1.2x P/S + 其他0.2x P/S，净现金打30%折让 阿里巴巴ADR BABA.N 买入(1) US$192 US$112.32 同上方法 京东 JD.O 买入(1) US$39.0 US$28.84 10x 2027E Non-GAAP EPS（US$3.89），对应0.5x PEG PDD PDD.O 高风险/持有 US$123 US$83.91 10x 2027E EPS，相对1x PEG给予17%折让 Vipshop VIPS.N 卖出(2) US$13.0 US$13.86 5x 2027E EPS（US$2.61），因盈利CAGR放缓至3.6% 京东当前估值2026E/2027E为8.2x/6.4x（除现金后6.2x/4.9x），花旗认为尽管短期催化剂有限，但估值具有吸引力。

： 新零售战略执行不及预期 投资支出及利润率压力超预期 用户流量及GMV增速放缓，品牌商家吸引力下降 新收购实体整合风险 中美及全球经济放缓、贸易摩擦 商品质量及商家合规监管风险 ： 中国电商及外卖市场竞争加剧 物流配送及海外业务重投资拖累利润率 利润率轨迹缺乏可见度 中国经济进一步放缓影响消费 ： 中美关税谈判不确定性 美国消费者需求及提价影响不确定 中国国内竞争激烈 商家补贴导致收入增长慢于GMV增长 中美宏观经济放缓 ADR退市风险 缺乏股东回报 ： ：宏观恶化、消费情绪转弱；忠诚客户流失及新客获取失败；竞争加剧导致毛利率下降及营销费用上升；商品采购及消费偏好转变 ：宏观复苏好于预期支撑服装销售；竞争强度下降；用户增长及消费超预期

总体总结

主题正文

1. 花旗认为该数据对其覆盖的中国互联网公司2Q26业绩预测构成上修风险，但展望7月及3Q26，预期整体消费仍谨慎且具选择性。
2. ：6月线上商品销售额同比+3.9%，线上零售总额同比+2.0%，均较5月（+2.6%）明显加速，超出花旗此前在618促销数据偏弱后形成的偏谨慎预期。
3. ：花旗认为6月数据对其覆盖公司（阿里巴巴、京东、PDD、Vipshop）的2Q26业绩预测存在上修风险，尤其通讯电子品类。
4. 展望7月及3Q26，尽管高基数效应将逐步消退，但整体消费预计仍将保持谨慎和选择性。
5. 花旗指出，5-6月合并来看线上商品销售同比+3.2%，与Syntun统计的618促销期（5月13日-6月18日）+4.0%的增速基本吻合，说明618促销表现弱于预期但6月下半月出现回补。
6. 6月季度（FY1Q27E）CMR预测同比-8.7%至815亿元人民币，反映GMV低个位数增长。
7. 6月通讯电子品类强劲增长为该预测带来上修风险。
8. 花旗对7月及3Q26的整体判断趋于谨慎：尽管去年同期高基数效应将逐步消退，但消费者支出预计仍将保持（cautious and selective），不会全面回暖。