- 台积电2Q26营收达NT$1,270bn，环比+12%、同比+36%，触及2Q26美元营收指引上限（US$39.0-40.2bn），主要由数据中心AI需求强

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• 台积电2Q26营收达NT$1,270bn，环比+12%、同比+36%，触及2Q26美元营收指引上限（US$39.0-40.2bn），主要由数据中心AI需求强劲驱动。预计2Q26毛利率达69.5%，超公司指引上限（65.5-67.5%），得益于N3/N5产能利用率超120%、热运行/超热运行订单溢价（50%/100%）及效率提升。展望未来，尽管N2量产和海外工厂带来稀释，毛利率仍将保持67%+水平。预计2026/27/28年美元营收同比增长37%/34%/23%，主要驱动力包括更大芯片尺寸、Chiplet架构采用、ASIC加速增长以及CPU成为新增长极。资本开支预期上调至2026/27/28年US$58bn/$78bn/$84bn，CoWoS产能将于2026/27年底达115k/190k wfpm，2027年还将迎来新一轮提价（N3/N2约8-10%）。维持Overweight评级，目标价NT$3100（2027年6月）。

J.P. Morgan维持台积电（2330.TW）（对应2027年6月），较当前股价NT$2440有约27%上涨空间。报告核心结论如下： ：初步营收达NT$1,270bn，环比+12%、同比+36%，主要由数据中心AI需求驱动。 ：JPM预计2Q26毛利率达，超公司指引上限（65.5-67.5%）3个百分点。 ：预计2026/27/28年美元营收同比增长37%/34%/23%，驱动力包括更大芯片尺寸、Chiplet架构、ASIC加速及CPU新增需求。 ：上调资本开支预期至2026/27/28年US$58bn/$78bn/$84bn，CoWoS产能大幅扩张。 ：预计N3/N2价格上调8-10%，进一步支撑毛利率。

一、2Q26业绩回顾：营收高增，毛利率超预期 ，台积电6月单月营收达NT$443bn，环比+6%、同比+68%。2Q26初步营收合计NT$1,270bn： 环比+12%、同比+36% 符合JPM与市场预期 触及2Q26美元营收指引上限（US$39.0-40.2bn） ，JPM预计2Q26毛利率达（环比+3.3ppts），超公司指引上限（65.5-67.5%），主要驱动力包括： 驱动因素具体表现 高产能利用率 N3和N5维持 价格溢价 热运行/超热运行订单分别享有**50%/100%**溢价 效率提升 整体运营效率持续改善 二、未来毛利率展望：稀释中保持高位 尽管存在两大稀释因素——和，JPM仍预计毛利率将保持高位： ：69.5% ：约67.6%（营收环比+10%） ：稳定在 支撑因素： ：预计在2H26超越公司平均水平 ：HPC占比持续提升 ：N3和N2价格上调约，N5/N7/CoWoS涨幅较小 三、需求结构性变化：CPU成为新增长引擎 JPM指出四大长期增长驱动力： ：单个die尺寸持续增加 ：多芯片封装成为主流 ：定制芯片需求快速放量 （）： Agentic AI兴起推动CPU需求 NVIDIA Vera和AMD Venice开始采用CoWoS封装 更多ASIC CPU有望跟进 四、产能扩张：资本开支显著上调 JPM在前期报告中已上调资本开支预期： 年份资本开支（US$）备注 2026E

公司或上修此前US$52-56bn指引 2027E

仅有定性指引 2028E

仅有定性指引 ： 2026年底：167k wfpm 2027年底：213k wfpm 2028年底：240k wfpm 当前供需缺口约600k晶圆 JPM观察到台积电正加速——利用N7/N12/28nm工厂支持N3和N5的晶圆处理。 （大幅上调）： 2026年底：（同比+95%） 2027年底：（同比+65%） 供需仍将偏紧，源于CPU需求超预期 五、技术路线展望：N2迁移加速 展望2029-2030年，台积电鼓励HPC客户迁移至，原因包括： 良率更优 性能更佳 当前N3/N2节点供需紧张持续（可能延续至）

项目数值

Overweight（增持）

NT$3,100（2027年6月）

NT$2,440（2026年7月13日）

~27% JPM维持增持评级，反映出对台积电在AI驱动下、及的持续看好。

：若数据中心AI投资放缓，可能影响先进制程需求 ：海外工厂（美国、日本、德国）建设进度和成本控制可能不及预期 ：客户议价能力增强或竞争对手追赶可能压制ASP ：新制程爬坡过程中良率不达预期 ：台海局势及中美科技博弈可能影响业务 ：大规模产能建设可能进一步推高折旧，拖累毛利率 ：EUV光刻机等关键设备交付周期可能影响扩产节奏

总体总结

主题正文

1. • 台积电2Q26营收达NT$1,270bn，环比+12%、同比+36%，触及2Q26美元营收指引上限（US$39.0-40.2bn），主要由数据中心AI需求强劲驱动。
2. 预计2Q26毛利率达69.5%，超公司指引上限（65.5-67.5%），得益于N3/N5产能利用率超120%、热运行/超热运行订单溢价（50%/100%）及效率提升。
3. 预计2026/27/28年美元营收同比增长37%/34%/23%，主要驱动力包括更大芯片尺寸、Chiplet架构采用、ASIC加速增长以及CPU成为新增长极。
4. 资本开支预期上调至2026/27/28年US$58bn/$78bn/$84bn，CoWoS产能将于2026/27年底达115k/190k wfpm，2027年还将迎来新一轮提价（N3/N2约8-10%）。
5. ：JPM预计2Q26毛利率达，超公司指引上限（65.5-67.5%）3个百分点。
6. ：预计2026/27/28年美元营收同比增长37%/34%/23%，驱动力包括更大芯片尺寸、Chiplet架构、ASIC加速及CPU新增需求。
7. ：预计N3/N2价格上调8-10%，进一步支撑毛利率。
8. ，JPM预计2Q26毛利率达（环比+3.3ppts），超公司指引上限（65.5-67.5%），主要驱动力包括：