[庆祝]【申万宏源化工】闰土股份26H1业绩预告点评：业绩超预期，染料涨价持续兑现，Q3量价将更为亮眼 [玫瑰]26H1公司预计实现归母净利润5.3-6.5亿元
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[庆祝]【申万宏源化工】闰土股份26H1业绩预告点评：业绩超预期，染料涨价持续兑现，Q3量价将更为亮眼
[玫瑰]26H1公司预计实现归母净利润5.3-6.5亿元（YoY+254-334%），扣非后归母净利润3.8-5.0亿元（YoY+185-275%），业绩超预期。其中26Q2公司实现归母净利润中值为4.06亿元（YoY+298%，QoQ+121%），扣非后归母净利润为2.91亿元（YoY+227%，QoQ+95%）。
[玫瑰]我们认为26Q2公司业绩超预期来自：1）Q2受纺服景气冲击，分散染料虽行业销量环比下滑，但公司凭借自供还原物，持续提升份额，预计销量影响远小于行业；2）Q2分散染料价格基本维持在2.1-2.3w，均价环比有所提升；3）3月底以来活性染料由2.3w涨至3.2w，虽背后因素为H酸涨价推动，但预计公司确认部分库存收益。
[玫瑰]26年以来，分散染料中间体还原物格局优异，景气显著提升，间苯二胺、六氯、六溴等核心中间体价格底部回暖显著，中间体百花齐放，共同推动染料价格显著提升。3-5月压力测试下，还原物价格仍然维持在10w，彰显此轮大周期置信度；6月初头部企业出货量已较前期显著扩大，市占率持续提升。目前分散黑主流成交2.5w附近，但时点成本2.6-3w，当前全产业链库存低位，终端补库逻辑或将加速演绎，近期染料价格迎来新一轮上涨，后续有望持续上行。Q3看，染料头部企业或量价齐升；长期而言，坚定看好染料价格破历史新高5w。
[玫瑰]公司染料年总产能近23.8万吨，其中分散染料产能11.8万吨，活性染料产能10万吨，其他染料产能近2万吨，产品销售市场占有率继续稳居国内染料市场份额前二位。公司具备8000吨还原物产能，并自产邻对硝基氯化苯/对氨基苯甲醚等原料，将显著受益于此轮涨价行情。
[玫瑰]根据我们测算，公司当前年化利润12e，PE仅9X，3w价格（Q3可看到）测算下PE仅6X。远期5w价格下，市值看3倍空间。
总体总结
主题正文
- [玫瑰]26H1公司预计实现归母净利润5.3-6.5亿元（YoY+254-334%），扣非后归母净利润3.8-5.0亿元（YoY+185-275%），业绩超预期。
- 其中26Q2公司实现归母净利润中值为4.06亿元（YoY+298%，QoQ+121%），扣非后归母净利润为2.91亿元（YoY+227%，QoQ+95%）。
- [玫瑰]我们认为26Q2公司业绩超预期来自：1）Q2受纺服景气冲击，分散染料虽行业销量环比下滑，但公司凭借自供还原物，持续提升份额，预计销量影响远小于行业；
- 3）3月底以来活性染料由2.3w涨至3.2w，虽背后因素为H酸涨价推动，但预计公司确认部分库存收益。
- [玫瑰]26年以来，分散染料中间体还原物格局优异，景气显著提升，间苯二胺、六氯、六溴等核心中间体价格底部回暖显著，中间体百花齐放，共同推动染料价格显著提升。
- 目前分散黑主流成交2.5w附近，但时点成本2.6-3w，当前全产业链库存低位，终端补库逻辑或将加速演绎，近期染料价格迎来新一轮上涨，后续有望持续上行。
- [玫瑰]公司染料年总产能近23.8万吨，其中分散染料产能11.8万吨，活性染料产能10万吨，其他染料产能近2万吨，产品销售市场占有率继续稳居国内染料市场份额前二位。
- [玫瑰]根据我们测算，公司当前年化利润12e，PE仅9X，3w价格（Q3可看到）测算下PE仅6X。