- 高盛认为中国建材行业TAM在2021-2025年收缩20%（4家覆盖公司市值蒸发70%）后已接近拐点，积压需求和二手房交易回暖将支撑TAM趋稳。三大战略（2
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- 高盛认为中国建材行业TAM在2021-2025年收缩20%（4家覆盖公司市值蒸发70%）后已接近拐点，积压需求和二手房交易回暖将支撑TAM趋稳。三大战略（2C零售扩张、下沉市场渗透、产品多元化）将驱动2025-28E几乎全部收入增长。雨虹海外执行力突出，三棵树受益最大。利润率预计企稳或扩张，2025-28E行业GPM提升1-3pp，净利润率提升4pp，CROCI提升3pp。2026E-28E EPS CAGR预计9-29%（vs 2025年-8%）。12个月目标价隐含行业13%-53%上行空间，给予雨虹和三棵树买入评级，分别隐含47%和53%上行空间。
高盛对中国建材板块发出积极信号：经过2021-2025年行业TAM（总可触达市场）收缩20%、覆盖的四家公司（雨虹、三棵树、伟星、北新建材）市值蒸发高达70%的深度调整后，行业正迎来。报告的核心论点是： ：积压的翻新需求叠加二手房成交活跃，将对冲新建市场的持续萎缩，长期有望重回峰值TAM水平。 ：2C零售渠道激进扩张、下沉市场/农村深耕、产品组合多元化，几乎将贡献2025-2028E的全部收入增量。 ：原材料价格开始回落叠加渠道结构改善（向2C倾斜），毛利率有望企稳并扩张。 ：12个月目标价隐含行业13%-53%上行空间，买入标的（雨虹、三棵树）上行空间分别达47%和53%。
一、TAM展望：从收缩走向企稳 2021-2025年间，中国建材行业TAM累计收缩约20%，是历史上罕见的深度调整。然而，过去五年的市值跌幅（~70%）远大于TAM跌幅，意味着，为后续修复埋下伏笔。 高盛认为行业TAM将在以下三个驱动下趋稳并长期回升至峰值水平： ：此前被抑制的装修需求逐步释放； ：存量房翻新成为建材消费的重要场景； ：房地产政策的边际宽松有助于稳定整体需求。 二、渠道转型：三大战略重塑增长引擎 四家覆盖公司均在执行三大核心战略： 战略方向具体举措受益最大的公司
小B/C端门店扩张、品牌建设 （受益最大）
渗透三四线城市及农村市场 各公司均受益
拓展新品类、解决方案式销售 各公司均受益
国际化布局已取得实质性成果 （国际化执行最佳） 高盛估计这些举措将贡献2025-2028E期间，其中三棵树受益程度最高。 三、价格-原材料剪刀差驱动毛利率改善 行业利润率的修复逻辑清晰： ：防水材料和涂料价格已因近期成本上涨而提价； ：原材料价格开始回落，将前期提价转化为实际毛利； ：2C渠道占比提升带来结构性毛利率改善。 预计四家公司2025-2028E期间GPM累计提升，并在2027E前保持稳定或扩张趋势。 四、盈利能力触底反弹 随着战略转型落地，行业盈利能力和资本回报率有望触底： ：2025A至2028E平均提升约； ：平均提升约； ：2026E-2028E的EPS CAGR预计达，相比2025年的中位数-8%出现根本性反转； ：三棵树复苏弹性最大，伟星相对温和。 五、估值与目标价 高盛采用**12个月远期EV/GCI（企业价值/毛投入资本）**估值框架： ：相对2026E水平，EV/GCI乘数有望扩张0.1x，对应1pp的CROCI改善，隐含； ：乘数扩张可达+0.3x，得益于更强的CROCI改善幅度； ：隐含 ：隐含
公司评级12个月目标价隐含上行空间
伟星 中性/未明确买入 行业均值范围内 北新建材 中性/未明确买入 行业均值范围内 评级框架基于EV/GCI乘数扩张预期，核心假设是2026-2028年间行业ROIC将出现实质性改善。
：若新房开工面积持续大幅下滑，可能抵消翻新需求的对冲效应，导致TAM企稳假设落空； ：若沥青、钛白粉等核心原材料价格反弹，将压缩提价带来的毛利改善空间； ：2C零售扩张和下沉市场渗透需要时间和资源投入，若执行力度不足将影响增长动能； ：行业参与者众多，若头部公司为争夺市场份额而发起价格战，将影响利润率修复路径； ：雨虹的国际化战略面临汇率、贸易摩擦及当地市场环境变化的不确定性； ：若房地产支持政策力度低于预期，或消费信心修复缓慢，将延后行业基本面拐点的到来。
总体总结
主题正文
- 利润率预计企稳或扩张，2025-28E行业GPM提升1-3pp，净利润率提升4pp，CROCI提升3pp。
- 高盛对中国建材板块发出积极信号：经过2021-2025年行业TAM（总可触达市场）收缩20%、覆盖的四家公司（雨虹、三棵树、伟星、北新建材）市值蒸发高达70%的深度调整后，行业正迎来。
- ：原材料价格开始回落叠加渠道结构改善（向2C倾斜），毛利率有望企稳并扩张。
- ：2026E-2028E的EPS CAGR预计达，相比2025年的中位数-8%出现根本性反转；
- 评级框架基于EV/GCI乘数扩张预期，核心假设是2026-2028年间行业ROIC将出现实质性改善。
- ：若沥青、钛白粉等核心原材料价格反弹，将压缩提价带来的毛利改善空间；
- ：2C零售扩张和下沉市场渗透需要时间和资源投入，若执行力度不足将影响增长动能；
- ：行业参与者众多，若头部公司为争夺市场份额而发起价格战，将影响利润率修复路径；