- Citi维持苹果买入评级，目标价由315美元上调至365美元（对应33倍FY2028E PE，较三年历史均值的20%溢价）。核心逻辑：在智能手机市场承压（中
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- Citi维持苹果买入评级，目标价由315美元上调至365美元（对应33倍FY2028E PE，较三年历史均值的20%溢价）。核心逻辑：在智能手机市场承压（中双位数下滑）的背景下，苹果通过涨价、设计驱动需求以及在中端市场的促销补贴持续夺取份额（618中国市场提升1pt份额至18%）。6月25日苹果对Mac、iPad、HomePod、Apple TV、Vision Pro全线涨价15%-30%，iPhone尚未涨价，预计9月新机周期中高配机型将率先提价，C4Q可能推出折叠屏。Apple Intelligence虽有秋季面向开发者/公众推出，但短期难驱动换机潮，将通过增强Siri提升用户粘性并支撑高毛利服务收入长线增长。服务收入方面，Sensor Tower应用商店6月增速3% Y/Y低于公司~13%指引，但iCloud和广告业务为更强增长引擎。Citi将CY26/27 iPhone出货量预测上调至2.46亿/2.63亿部（同比+1%/+7%），FY2028E EPS为11.10美元，FY27/28 EPS与一致预期持平/高4%。
Citi维持苹果（AAPL.US）评级，将目标价由，对应。报告核心立场可概括为四点： ：尽管智能手机和PC市场预计下滑中双位数%，苹果凭借，继续在弱势市场中逆势夺取份额。 ：6月25日对Mac、iPad、HomePod、Apple TV、Vision Pro全线涨价15%-30%（主流设备约$100-$300），原因为AI数据中心需求推升内存/存储芯片价格（"百年一遇"的供应链危机）。iPhone尚未涨价，预计9月新机周期中高配机型提价可能性更大，C4Q有望推出折叠屏。 ：WWDC展示了Siri改进、Gemini集成及混合AI架构，被视为"追赶型"而非"突破型"进步，AI驱动的换机潮仍需数年；但能提升用户粘性，支撑长期高毛利服务收入。 ：Sensor Tower应用商店6月增速3% Y/Y，低于公司~13%的服务指引；成为更强驱动力，叠加25亿活跃设备基础和50%+未开发的交易账户，服务业务仍有可观增长空间。
一、iPhone需求与硬件展望
中国618促销期间（Counterpoint数据），中国智能手机总销量同比下滑，苹果仅下滑，市占率提升，仅次于华为（21%）。 中国市场对补贴政策弹性较高，iPhone一旦获得补贴资格，需求明显改善。 苹果在新兴市场的份额扩张、ASP提升、自研蜂窝芯片降低BOM成本、服务收入占比上升等四大利好共同驱动毛利率扩张。
财年原预测新预测同比变化 CY26 iPhone出货 2.38亿部
+1% CY27 iPhone出货 2.61亿部
+7% Jun-Q出货量预计超季节性，Sep-Q低于季节性（因iPhone 18基础版预计推迟至次年早期）。
据Bloomberg（7月1日）报道，苹果正在寻求美国政府批准，从中国**长鑫存储（CXMT）和长江存储（YMTC）**采购内存芯片，但这两家公司均在五角大楼1260H清单上，YMTC还在实体清单上。 Citi认为这是而非降本目的（CXMT的DDR5价格并不便宜），且美国批准概率偏低，政治阻力较大。 二、Apple Intelligence与软件战略 WWDC（全球开发者大会）后行业反馈： 维度评价
AI战略的"基础一步"，非突破性进展
Siri增强、Gemini集成、苹果混合AI架构
短期（1-2年）难驱动换机；长期（3-5年）AI驱动潜力可观
"AI追赶努力"而非"AI领先突破" ：将更高级的Siri/Apple Intelligence功能与订阅服务挂钩，预计今年秋季向支持地区公开发布。 三、服务收入深度拆解
：~30%+（Sensor Tower追踪口径与公司实际服务收入趋势近年出现偏离） ：~30% ：~10% ：剩余部分
苹果全球活跃设备装机量约 未被开发的交易账户占比**>50%** 拥有完整的"产品+软件+服务"生态闭环，这是与竞争对手的核心差异化 四、监管风险 Google反垄断案担忧已基本缓解；当前——美国最高法院已于2026年末同意受理苹果上诉，预计。 此外**欧盟数字市场法案（DMA）**仍是中长期挑战，可能迫使其在欧洲允许第三方应用商店，影响App Store收入。
估值方法
估值要素内容
FY2028E EPS =
较苹果3年平均PE溢价
股价$315.32 → 目标价$365 =
溢价的合理性 Citi认为给予历史均值的20%溢价合理，基于四个因素： （剔除关税影响） 带来的混合毛利改善
（FY2028E净债务为-1,620亿美元，净现金状态） 关键财务数据对比 指标2025A2026E2027E2028E 营收（亿美元） 4,162
5,195 5,603 营收增长 +6.4%
+8.5% +7.9% 毛利率 46.9%
48.5% 49.4% 核心EPS（美元） $7.46
$9.65 $11.10 PE（倍） 42.2x
32.7x 28.4x FCF收益率 2.1%
3.5% 4.1%
：上调1.3%（7.46 → 8.75）（原8.64 → 新8.75） ：上调1.6%（原9.50 → 新9.65），与一致预期基本持平 ：上调4.1%（原10.66 → 新11.10）， 资产负债表亮点 FY2026E预计转为（-150亿美元净债务） FY2028E净现金达**-1,623亿美元**（即1,623亿美元净现金） 股东权益从2025年的737亿增长至2028E的2,589亿美元
：若宏观进一步恶化或消费需求转向，智能手机/PC市场下行幅度超预期，将直接拖累苹果硬件销量与份额扩张速度。 ：苹果供应链高度依赖台海与中国大陆制造，地缘冲突可能影响生产稳定性与成本结构。CXMT/YMTC内存采购也可能因政治阻力难以落地。 ： （最高法院10月审理）结果不利可能动摇App Store商业模式； **欧盟数字市场法案（DMA）**若严格执行，第三方应用商店开放将冲击欧洲App Store收入。 ：当前专家共识为"AI驱动的换机潮仍需数年"，若Apple Intelligence落地慢于预期、Siri升级效果不达用户预期，可能延后硬件升级周期。 ：尽管苹果已通过涨价转嫁部分成本，但若AI驱动的存储芯片短缺进一步恶化，，将影响销量与品牌形象。 ：Citi预计C4Q推出折叠屏，作为全新品类，存在产品定义、价格策略、良率爬坡等多方面执行风险。
总体总结
主题正文
- 核心逻辑：在智能手机市场承压（中双位数下滑）的背景下，苹果通过涨价、设计驱动需求以及在中端市场的促销补贴持续夺取份额（618中国市场提升1pt份额至18%）。
- 6月25日苹果对Mac、iPad、HomePod、Apple TV、Vision Pro全线涨价15%-30%，iPhone尚未涨价，预计9月新机周期中高配机型将率先提价，C4Q可能推出折叠屏。
- Apple Intelligence虽有秋季面向开发者/公众推出，但短期难驱动换机潮，将通过增强Siri提升用户粘性并支撑高毛利服务收入长线增长。
- 服务收入方面，Sensor Tower应用商店6月增速3% Y/Y低于公司~13%指引，但iCloud和广告业务为更强增长引擎。
- Citi将CY26/27 iPhone出货量预测上调至2.46亿/2.63亿部（同比+1%/+7%），FY2028E EPS为11.10美元，FY27/28 EPS与一致预期持平/高4%。
- ：6月25日对Mac、iPad、HomePod、Apple TV、Vision Pro全线涨价15%-30%（主流设备约$100-$300），原因为AI数据中心需求推升内存/存储芯片价格（"百年一遇"的供应链危机）。
- 据Bloomberg（7月1日）报道，苹果正在寻求美国政府批准，从中国**长鑫存储（CXMT）和长江存储（YMTC）**采购内存芯片，但这两家公司均在五角大楼1260H清单上，YMTC还在实体清单上。
- ：Citi预计C4Q推出折叠屏，作为全新品类，存在产品定义、价格策略、良率爬坡等多方面执行风险。