领导好~以下是本周互联网观点更新，我们认为互联网大厂尤其是腾讯、阿里基本面一直还不错，但估值提升需要AI兑现， 兑现节点正在逐步到来～关注底部投资机会！ 腾讯：
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领导好~以下是本周互联网观点更新，我们认为互联网大厂尤其是腾讯、阿里基本面一直还不错，但估值提升需要AI兑现， 兑现节点正在逐步到来～关注底部投资机会！
腾讯：主业高质量现金流+AI平台能力重估，本周我们更新了腾讯Q2高频数据，预计广告、游戏实现双位数增长，提供稳定利润池，混元模型与WorkBuddy则打开企业办公与Agent生态的新估值锚。 本周边际上、混元HY3.0正式版于7月6日发布并同步开源，遵循Apache 2.0协议，输入/输出价格分别为每百万token 1/4元，已接入WorkBuddy、CodeBuddy、元宝、QQ浏览器等应用； WorkBuddy月活3个月由800万升至2000万，商业化验证继续推进。同期公司减持快手2.73亿股B类股份，持股由15.68%降至9.37%，最多套现约121.6亿港元。 建议关注8月中报广告/游戏兑现、HY3.0调用量转收入节奏、Workbuddy用增及收入情况等。
阿里巴巴：指引向好、持续关注阿里云科技带来的估值催化。据公司preview反馈，1）阿里云：预计26Q2收入同比增速45%（高于此前市场预期， 平头哥并入对收入影响较小且管理层预计未来几个季度收入将持续加速、6月底MaaS ARR达成100亿目标），预计26Q2EBITA margin11%-12%（ 考虑到高毛利MaaS占比持续增加/自研芯片贡献持续提升、长期margin目标20%）。2）即时零售：预计26Q2亏损收窄至100亿元。3）国内传统电商：预计26Q2新口径下CMR yoy-7%~-8%/EBITA yoy-3%~-4%，CMR gap环比上季度收窄3%-4%（好于预期）。我们认为阿里云凭借在Agentic时代的全栈布局有望加速商业化兑现，带来估值增量（预计年底纯外部MaaS ARR突破300亿元、若给予20-30xPS对应6000~9000亿元估值增量），我们预计27-28财年Non-GAAP归母净利润分别为1306/1610亿元，对应经调整PE分别为14/11x。
此外，可关注：① 快手：AI商业化加速兑现，可灵分拆重塑估值逻辑。7月2日可灵AI分拆重组正式落地：投前/投后估值分别为150亿/180亿美元；快手在认购上限与激励池 fully diluted 后仍持股68.33%，绝对控股。7月6日腾讯通过场外大宗减持2.73亿股B类股份，公司在7月7-9日持续回购，市场情绪有所对冲。② 美团：外卖UE改善超预期、到店酒旅竞争趋势缓解；公司开启回购、关注底部投资机会。1）美团继续维持在外卖和即时零售的领先优势， 30元以上客单价订单仍保持70%+市场份额、且拉大与友商UEgap。2）抖音本地生活战略转向， 从追求市占率转向追求盈利、目标在2026下半年某个时间点实现盈亏平衡，竞争一定程度缓解，看好美团到店酒旅OPM长期回到30%。 首发公众号：思维纪要社 更多欢迎联系：国海海外 陈梦竹团队
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- 领导好~以下是本周互联网观点更新，我们认为互联网大厂尤其是腾讯、阿里基本面一直还不错，但估值提升需要AI兑现， 兑现节点正在逐步到来～关注底部投资机会！
- 腾讯：主业高质量现金流+AI平台能力重估，本周我们更新了腾讯Q2高频数据，预计广告、游戏实现双位数增长，提供稳定利润池，混元模型与WorkBuddy则打开企业办公与Agent生态的新估值锚。
- 本周边际上、混元HY3.0正式版于7月6日发布并同步开源，遵循Apache 2.0协议，输入/输出价格分别为每百万token 1/4元，已接入WorkBuddy、CodeBuddy、元宝、QQ浏览器等应用；
- 建议关注8月中报广告/游戏兑现、HY3.0调用量转收入节奏、Workbuddy用增及收入情况等。
- 据公司preview反馈，1）阿里云：预计26Q2收入同比增速45%（高于此前市场预期， 平头哥并入对收入影响较小且管理层预计未来几个季度收入将持续加速、6月底MaaS ARR达成100亿目标），预计26Q2EBITA margin11%-12%（ 考虑到高毛利MaaS占比持续增加/自研芯片贡献持续提升、长期margin目标20%）。
- 3）国内传统电商：预计26Q2新口径下CMR yoy-7%~-8%/EBITA yoy-3%~-4%，CMR gap环比上季度收窄3%-4%（好于预期）。
- 我们认为阿里云凭借在Agentic时代的全栈布局有望加速商业化兑现，带来估值增量（预计年底纯外部MaaS ARR突破300亿元、若给予20-30xPS对应6000~9000亿元估值增量），我们预计27-28财年Non-GAAP归母净利润分别为1306/1610亿元，对应经调整PE分别为14/11x。
- 公司开启回购、关注底部投资机会。