- 高盛认为中国建材板块经历2021-2025年TAM收缩20%后，四家龙头公司（东方雨虹、三棵树、北新建材、伟星新材）市值平均下跌70%，跌幅远超盈利实际影响
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- 高盛认为中国建材板块经历2021-2025年TAM收缩20%后，四家龙头公司（东方雨虹、三棵树、北新建材、伟星新材）市值平均下跌70%，跌幅远超盈利实际影响。短期催化剂包括积压需求释放和二手房销售回暖，预计2026E行业盈利能力与CROCI将触底回升。长期来看，四家公司正通过2C零售扩张、下沉市场渗透和产品组合拓宽三大渠道策略应对结构性转型，东方雨虹海外业务预计2026E-28E收入CAGR达73%。价格-原材料价差有望随渠道向零售转型而改善。行业与开发商板块相关性下降、与消费板块相关性上升，反映消费驱动属性增强。预计2026E-2028E四家公司EPS CAGR为9%-29%，12个月目标价隐含13%-53%上行空间。
高盛发布的中国建材行业研究报告指出，经过2021-2025年行业TAM（可寻址市场）收缩约20%后，东方雨虹、三棵树、北新建材、伟星新材四家龙头公司市值从峰值平均蒸发70%，跌幅远超实际盈利冲击。报告认为板块已接近拐点，三大催化剂将驱动行业重估： ：积压需求释放和二手房销售增长将解锁短期市场动能 ：2C零售扩张、下沉市场渗透、产品组合拓宽将贡献2025-2028E几乎全部收入增长 ：渠道向零售转型有望提升价格-原材料价差，利润率有望回升 报告预计2026E行业盈利能力和CROCI将触底，2026E-2028E四家公司EPS CAGR达9%-29%，12个月目标价隐含13%-53%上行空间。
一、TAM分析：周期性收缩后迎来企稳 ：2021-2025年行业TAM累计收缩约20%，主要受新开工面积下滑拖累。四家龙头公司市值平均下跌70%，跌幅远超盈利实际下行幅度，反映市场对长期增长前景的过度悲观。 ： 置换周期通常对冲新房周期波动，但消费疲软曾使这一缓冲机制失效 创纪录的积压需求叠加二手房销售回暖，有望释放显著市场动能 TAM企稳被视为估值倍数触底的 ：高盛预计行业TAM有望回归峰值水平，为盈利增长和估值扩张提供结构性顺风。 二、渠道转型：三大策略重塑增长引擎 为应对从新房需求向翻新需求（renovation）的结构性转变，四家公司正在执行三大渠道战略： 策略具体措施受益公司
加大面向终端消费者的零售业务投入 三棵树受益最显著
深耕低线城市和农村市场 覆盖四家公司
优化产品线以提升渠道效率 全行业 ： 三大策略将贡献2025-2028E收入增长 东方雨虹海外扩张表现突出：2026E-28E海外收入CAGR预计达 东方雨虹海外收入预计占其总收入平均，贡献**76%**的增量收入 三、价格-原材料价差：渠道转型带来边际改善 建材价格（尤其是防水和涂料）已随成本上涨而提价 原材料价格开始回落，价格传导有望转化为 渠道向零售转型是价差改善的核心驱动因素 四、市场相关性结构性变化 报告揭示了一个重要的市场结构性变化： ：自2025年起持续下降 ：持续上升 这一变化反映： 行业对开发商敞口在降低 消费属性增强，盈利驱动因素正从地产周期向居民消费转型 五、盈利预测与公司排序 公司2026E-2028E EPS CAGR复苏强度 三棵树 最高 复苏最强 东方雨虹 高 海外业务驱动 北新建材 中等 稳健复苏 伟星新材 较低 复苏最温和 ：四家公司2026E-2028E EPS CAGR预计为9%-29%，相比2025年-8%的中位数水平将出现显著改善。
：高盛采用 估值框架。 ： 行业整体12个月目标价隐含 上行空间 CROCI预计在2026E触底回升，为估值修复提供基本面支撑 ： TAM企稳是估值倍数触底的关键 渠道转型带来收入和利润率双轮驱动 与消费板块相关性上升有望带来估值体系重构
：若新房开工和二手房销售复苏不及预期，TAM企稳时点可能延后 ：原材料价格若反弹可能侵蚀利润率改善空间 ：2C零售扩张和下沉市场渗透的成效存在不确定性 ：东方雨虹海外扩张面临汇率、贸易摩擦和当地市场环境风险 ：居民消费力持续走弱可能压制翻新需求释放 ：渠道转型期行业竞争可能加剧，影响定价能力和市场份额
总体总结
主题正文
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- 高盛认为中国建材板块经历2021-2025年TAM收缩20%后，四家龙头公司（东方雨虹、三棵树、北新建材、伟星新材）市值平均下跌70%，跌幅远超盈利实际影响。
- 长期来看，四家公司正通过2C零售扩张、下沉市场渗透和产品组合拓宽三大渠道策略应对结构性转型，东方雨虹海外业务预计2026E-28E收入CAGR达73%。
- 预计2026E-2028E四家公司EPS CAGR为9%-29%，12个月目标价隐含13%-53%上行空间。
- 高盛发布的中国建材行业研究报告指出，经过2021-2025年行业TAM（可寻址市场）收缩约20%后，东方雨虹、三棵树、北新建材、伟星新材四家龙头公司市值从峰值平均蒸发70%，跌幅远超实际盈利冲击。
- 报告预计2026E行业盈利能力和CROCI将触底，2026E-2028E四家公司EPS CAGR达9%-29%，12个月目标价隐含13%-53%上行空间。
- ：高盛预计行业TAM有望回归峰值水平，为盈利增长和估值扩张提供结构性顺风。
- ：四家公司2026E-2028E EPS CAGR预计为9%-29%，相比2025年-8%的中位数水平将出现显著改善。
- ：原材料价格若反弹可能侵蚀利润率改善空间