- UBS发布四家半导体公司业绩预览。TXN（7/22盘后）：预计FQ2营收/EPS达53.5亿美元/2.01美元，接近或超指引上限；FQ3指引营收有望环比增长

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• UBS发布四家半导体公司业绩预览。TXN（7/22盘后）：预计FQ2营收/EPS达53.5亿美元/2.01美元，接近或超指引上限；FQ3指引营收有望环比增长10%至约58亿美元，远超季节性；目标价$350，重申买入。INTC（7/23盘后）：预计业绩超预期+上修指引，DCAI驱动强劲；目标价从$83大幅上调至$121，基于SOTP估值法。STX（盘后）：预计业绩超预期，FQ1营收/EPS有望达41亿美元/7.12美元；目标价从$545上调至$860，反映EB出货量与ASP的强劲增长。WDC（盘后）：预计业绩超预期，FQ1营收/EPS有望达44亿美元/4.66美元；目标价从$375上调至$560。整体看好AI驱动的数据中心需求及模拟/存储周期的景气延续。

UBS于2026年7月13日发布美股半导体板块业绩预览报告，涵盖四家公司：。整体观点偏积极，认为这四家公司均有望在即将到来的季报中实现业绩超预期，且多数公司后续季度指引也将高于市场预期。 ：买入评级，目标价$350不变。FQ2（6月）业绩和FQ3指引有望远超市场预期。 ：目标价从$83大幅上调至$121（+46%），基于SOTP估值法，认为Foundry业务价值被低估。 ：中性评级，但目标价从$545上调至$860（+58%），看好EB出货量和ASP持续增长。 ：中性评级，但目标价从$375上调至$560（+49%），同样受益于HDD景气周期。

一、德州仪器（TXN）— 7/22盘后发布 ： FQ2（6月季）营收：53.5亿美元（同比+10.9%，远超长期季节性+6.8%），市场预期52.3亿美元 FQ2 EPS：$2.01，市场预期$1.97 FQ2毛利率：60.0%，模拟业务营收42.6亿美元（+9% Q/Q），嵌入式业务营收7.88亿美元 FQ3（9月季）指引预测：营收57.96亿美元（+8% Q/Q vs 季节性+6.1%），EPS $2.35，远超市场预期的$5.56B/$2.17 FQ3毛利率有望达61.8% ： ：ISM制造业PMI在Q2进一步进入扩张区域，UBS预计工业营收将连续季度增长30%以上 ：预计Q2汽车营收同比+9.9% ：预计数据中心营收同比+90%，环比+25%，与CQ1持平或更好 ：更积极的涨价措施将推动毛利率上行 ：维持$350目标价，基于26倍EV/FCF倍数（低于同行中位数32倍，但与TXN十年平均水平一致），应用于CY27/CY28平均自由现金流126亿美元。 二、英特尔（INTC）— 7/23盘后发布 ： FQ2（6月季）营收：153.3亿美元（上调，原$14.8B），EPS $0.33 FQ3（9月季）营收：163.6亿美元，EPS $0.37 CY26/27/28营收预测：$622.6亿/$691.6亿/$747.3亿美元 CY26/27/28 EPS：$1.42/$1.94/$2.50 ： ：服务器CPU需求旺盛，INTC能够提高CPU定价；预计FQ2定价和销量均环比高单位数到低双位数增长 ：得益于Panther Lake（18A制程）的产能爬坡，笔记本电脑业务将带动增长 ：实际毛利率有望达到42%出头，而官方指引仅为39%（隐含环比下降约200个基点） ：投资者聚焦18A/18AP和14A的进展，以及14A 1.0 PDK时间表；MediaTek在EMIB-T封装上的合作进展积极，预计v9代产品将于2H27/2028年量产 ： Intel Products：CY27营收$646.3亿，假设正常化EBIT利润率25%，同业EV/EBIT 31倍 → 每股$96 Intel Foundry：466k-wsm产能，基于同行EV/k-wsm $309（对TSMC应用45%折价）→ 每股$25 Altera：基于Silver Lake估值 → 每股$1 Mobileye：基于MBLY市值 → 每股$1 净债务：每股-$3

： 上行情景（$150）：Intel Products营收$679亿，正常化EBIT利润率30%，EV/k-wsm $344 下行情景（$66）：Intel Products EBIT利润率仅20%，EV/k-wsm $274 三、希捷（STX） ： FQ4（6月季）营收：35.6亿美元，EPS $5.44（市场预期$34.8亿/$5.09） FQ1（9月季）营收：41.0亿美元，EPS $7.12（市场预期$37.4亿/$5.76） 关键假设：EB出货+14% Q/Q，ASP +6% Q/Q FQ1毛利率预测：56%（环比+400个基点） ：目标价从$545上调至$860（+58%），基于10倍P/E倍数应用于CY28E EPS $82.17。倍数未变（反映HDD周期性），但EPS大幅上修。 CY26/27/28营收：$155亿/$249亿/$306亿 CY26/27/28 EPS：$25.67/$57.64/$82.17 主要驱动：EB出货量提升+ASP上涨+HAMR成本下降 ： 上行情景（$1,350）：15倍P/E应用于CY28E EPS $93.17 下行情景（$550）：8倍P/E应用于CY28E EPS $69.32 ：HAMR采样/认证进度、近线市场需求、HDD定价、超大规模客户订单模式。 四、西部数据（WDC） ： FQ4（6月季）营收：37.8亿美元，EPS $3.42（市场预期$36.9亿/$3.29） FQ1（9月季）营收：44.1亿美元，EPS $4.66（市场预期$39.9亿/$3.73） 关键假设：EB出货+9% Q/Q，ASP +4% Q/Q FQ1毛利率预测：57.5%（环比+500个基点） ：目标价从$375上调至$560（+49%），基于10倍P/E倍数应用于CY28E EPS $53.31。 CY26/27/28营收：$167亿/$282亿/$352亿 CY26/27/28 EPS：$16.78/$38.32/$53.31 主要驱动：EB出货量提升+ASP增长+SMR技术爬坡 ： 上行情景（$880）：14倍P/E应用于CY28E EPS $62.97 下行情景（$380）：8倍P/E应用于CY28E EPS $44.81 五、行业趋势 UBS维持对存储/HDD的的立场： 客户在需求放缓前会持续，可能造成库存积压 STX和WDC开始，反映产能叙事正在演变 与存储芯片（HBM抢占传统DRAM产能）相比，市场对HDD给予了结构性折价，但UBS认为这种观点过于悲观

公司评级目标价（新）目标价（旧）变动估值方法 TXN

$350 $350 不变 26x EV/FCF INTC 未明确评级 $121 $83 +46% SOTP估值法 STX

$860 $545 +58% 10x P/E (CY28E) WDC

$560 $375 +49% 10x P/E (CY28E) UBS在AI产业链中，而非HDD公司，认为HDD的多重已经反映了周期顶部，而AI建设带来的设备需求更具结构性。

宏观与行业风险 ：经济衰退可能导致终端市场需求骤降 ：影响半导体供应链和终端需求 ：SSD对HDD的替代、AMD/英伟达对英特尔的竞争压力 TXN特有风险 技术迭代速度过快带来的研发风险 激烈的行业竞争（ADI、Infineon等） 高水平资本支出带来的财务压力 周期性终端市场需求波动（工业、汽车） INTC特有风险 ，威胁其核心数据中心业务 可能抢占市场份额 18A/14A制程良率提升慢于预期 Foundry业务客户拓展不及预期 Panther Lake利润率低于公司平均水平，在2027年底前将拖累毛利率 STX/WDC特有风险 ：产能过度扩张可能导致价格崩盘 ：进一步侵蚀HDD市场份额 ：云厂商需求是HDD最大需求源，其支出节奏直接影响HDD订单 周期高位倍数压缩风险：尽管UBS给予10倍P/E（低于SOX指数24.6倍），但若周期下行，倍数仍有进一步压缩空间 HAMR技术认证和量产爬坡风险 客户接受BTO（按单生产）模式的速度不及预期 存储行业整体风险（适用于MU） 内存ASP降幅超预期 技术迁移速度慢于预期（DRAM/NAND） AI对内存需求增长不及预期

总体总结

主题正文

1. TXN（7/22盘后）：预计FQ2营收/EPS达53.5亿美元/2.01美元，接近或超指引上限；
2. ：ISM制造业PMI在Q2进一步进入扩张区域，UBS预计工业营收将连续季度增长30%以上
3. ：维持$350目标价，基于26倍EV/FCF倍数（低于同行中位数32倍，但与TXN十年平均水平一致），应用于CY27/CY28平均自由现金流126亿美元。
4. 预计FQ2定价和销量均环比高单位数到低双位数增长
5. Intel Products：CY27营收$646.3亿，假设正常化EBIT利润率25%，同业EV/EBIT 31倍 → 每股$96
6. 上行情景（$150）：Intel Products营收$679亿，正常化EBIT利润率30%，EV/k-wsm $344
7. 下行情景（$66）：Intel Products EBIT利润率仅20%，EV/k-wsm $274
8. 周期高位倍数压缩风险：尽管UBS给予10倍P/E（低于SOX指数24.6倍），但若周期下行，倍数仍有进一步压缩空间