📈 💡过去两周，市场投资者针对 META 的核心讨论逻辑出现了巨大转变。此前大家争论的焦点是 META 该如何消化巨额资本开支投入，如今讨论核心已经切换为这笔投
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💡过去两周，市场投资者针对 META 的核心讨论逻辑出现了巨大转变。此前大家争论的焦点是 META 该如何消化巨额资本开支投入，如今讨论核心已经切换为这笔投入最终能兑现多少收益，对于这只股票而言，市场环境已经进入更为健康的阶段。受此逻辑驱动，该股近两周累计上涨约 20%，市场各方对扎克伯格在财报电话会上的发言预期也显著抬升。扎克伯格已经推出一套具备可行性的变现方案，依托 Neocloud 业务与大语言模型 API 业务消化高额资本开支，当下投资者迫切希望清晰掌握这套变现逻辑的落地启动时间，以及最终能够实现的收益规模。我强烈建议大家实时收听 Q226 财报电话会议，本次沟通会将会有大量关键信息释放。 📊关于市场投资者情绪，过去两周已经出现大幅转向，整体全面转为乐观。两周前我刚撰写一篇标题为《为何互联网股票行情行不通》的分析文章，文中观点为：扎克伯格旗下超级智能实验室的资本投入对应的投资回报率目前处于极低水平。在没有全新产品、全新模型对外发布的前提下，投资者无法判断 META 的人工智能布局最终会复刻 Reels 业务的成功产品周期，还是重蹈元宇宙业务不及预期的覆辙。而在文章发布之后，META 落地了一套可信方案，有望大幅抬升投资资本回报率，同时公司正式发布全新 AI 模型，人工智能行业整体也正以极快速度持续迭代发展。 🤔我的核心观点：。 📰道格也在今日发布的《META AI 展望转向但维持中性》研报中更新了自身对这家公司的判断：“我们预计 META 会持续研发可覆盖自身约 40 亿用户群体的核心 AI 产品，同时公司具备灵活的变现空间，能够依托优化后的模型、规模庞大的基础设施，提升整体 AI 投入对应的投资回报率。当前我们测算，META 2026 年资本开支将达到 1420 亿美元，同比增幅 104%；2027 年资本开支为 2020 亿美元，同比增幅 42%，同时我们判断 2027 年资本开支规模存在进一步上行空间。整体来看，META 在 AI 模型迭代、主动开放对外变现渠道、参与大规模 AI 产业红利分配层面的动作，让我们保持乐观，该方向有望带动公司盈利上行。若要将评级上调至乐观，我们需要观察到更多佐证信号：包括 META 在内部业务深度落地 Muse Spark 1.1 以及后续迭代模型、开发者与企业客户采用规模持续提升、大语言模型市场份额实现扩张。2027 年资本开支规模存在上行可能性，但前提是配套的变现能力同步改善，届时市场资金会给出正向反馈。股价上涨后，市场可能会再度讨论 META 效仿谷歌在 6 月初开展股权融资的可能性，但如果 META 能够持续保持业务进攻态势，市场对股权融资事件的接受度会更高。我们维持中性投资评级，2026 年 12 月目标价 725 美元，估值依据为 2027 财年通用会计准则每股收益 34.19 美元的 21 倍市盈率。” 🔍 💰营收：投资者预期本次营收会出现常规幅度的超预期，超额规模约 500 亿美元。公司此前给出的营收指引上限为 610 亿美元，因此投资者普遍预判 Q226 财报披露的营收数值会贴近 615 亿美元，同比增长 29.5%，剔除汇率影响后同比增长 28%。换而言之，一季度剔除汇率后营收同比增速为 29%，投资者能够接受增速小幅回落 1 个百分点，但无法容忍更大幅度的下滑。市场一致预期营收约 602.5 亿美元，同比增长 27%。此前公司指引测算时，汇率因素能为营收增速带来 2 个百分点正向拉动，但当前美元走强，汇率带来的正向拉动幅度已经收窄至 125 至 150 个基点区间。 📅 💱Q326 营收：本季度汇率带来的同比基数抬升幅度接近 350 个基点，因此市场预判营收同比增速会出现一定回落。我沟通接触到的绝大多数投资者，认为 Q326 营收指引区间落在 640 亿至 650 亿美元。行业基准参考指引上限 640 亿美元，对应财报口径与剔除汇率口径同比增长 25%，市场普遍默认 META 实际披露营收会较该基准再超额 1 个百分点。市场一致预期营收约 632.5 亿美元，同比增长 23.5%。 📌补充说明：上述全部 Q326 营收预期，均未计入 Neocloud 业务、全新上线的大语言模型 API 能够带来的增量营收，这两块业务产生的全部收益都属于额外增量红利。 💸2026 年运营支出：市场预期全年运营支出保持平稳状态。倘若首席财务官苏珊将当前 1620 亿至 1690 亿美元的区间两端各收窄 10 亿美元，但维持区间中点数值不变，我们也无需感到意外。但投资者并不希望看到区间中点数值上调，尤其是大部分市场参与者很难精准测算贴近区间上限的支出规模。 🏗️2026 年资本开支：市场预期全年资本开支维持平稳状态。如果受内存芯片涨价影响，苏珊被迫将当前 1250 亿至 1450 亿美元的区间整体再上调 50 亿美元左右，市场也不会感到极度震惊，投资者已经提前做好对应预期。除此之外，市场参与者会更加关注 2027 年全年资本开支指引数据。 📝以下内容需要完整保留在首席财务官展望评论板块：“我们持续预期本年度能够实现高于 2025 年全年水平的营业利润。” 📈2027 年资本开支：在 Q225 财报发布环节，苏珊针对 2026 年资本开支给出指引：“尽管基础设施规划流程存在高度动态变化，但我们目前预计 2026 年会持续主动挖掘机会，新增大规模算力容量，匹配人工智能研发与公司日常业务运营需求，全年资本开支规模会维持和往年相近的大幅同比增长幅度。” 该发言发布后，市场全部机构将 2026 财年资本开支预估上调至 1000 亿美元以上，如今回看该数值已经明显保守。结合过去一个月 META 释放的全部相关信息，包括潜在股权融资、彭博社针对 META 算力集群的相关报道、Muse Spark API 正式上线等事件，我判断苏珊会在本次季度财报沟通中，对外披露 2027 年资本开支指引。该判断的核心支撑逻辑是，市场投资者对 2027 年资本开支的预期，已经大幅高于市场一致预期的 1650 亿美元。细化来看，我了解到市场对 META 2027 年资本开支的预期区间为 2000 亿至 2750 亿美元，绝大多数投资者的预期集中在 2000 亿至 2250 亿美元区间。综合所有信息，我的预判是，苏珊本次披露的 2027 年资本开支指引表述，会和去年同期的措辞几乎完全一致。我预计她会对外说明，2027 年资本开支同比增幅会和 2026 年相近，增幅约 750 亿美元，对应全年总规模落在 2000 亿至 2250 亿美元区间。 🏭CNBC 今日相关报道：这家公司在周一发布的博客文章中披露，坐落于路易斯安那州里奇兰教区的全新站点，将会建成 META 规模最大的数据中心，为 5 吉瓦算力设施，整体建设成本超过 500 亿美元，该数值高于此前 10 月披露的 270 亿美元规划。META 与 Blue Owl 资本组建合资企业，共同推进这座设施的建设与运营管理，该项目最初规划仅为 2 吉瓦数据中心。 🤝股权融资相关推演：如果当前买方机构对 2027 年资本开支的测算具备参考价值，那么 META 明年几乎确定会消耗大量自有现金流。因此，如果 META 在本次 Q226 财报沟通中，对外释放开展股权融资的计划，我们不应该感到过度意外，尤其是当前股价已经攀升至 700 美元以上，股价越高，开展股权融资的可行性就越高。以上仅为客观推演，不构成卖出股票的投资建议，只是向大家提示该潜在事件发生的可能性。 💵2027 至 2028 年每股收益：无论公司当期自由现金流水平高低，投资者都会持续通过通用会计准则每股收益指标评估 META 价值。细化来看，绝大多数投资者预判 2027 年每股收益落在 34 至 37 美元区间，对比市场一致预期 35 美元；2028 年每股收益市场预期区间跨度极大，为 35 至 45 美元，乐观投资者普遍预判能够达到 40 美元以上，市场一致预期为 35 至 40.5 美元。本质上预期区间差距巨大的核心原因是，投资者暂时无法精准预判 META 通过大语言模型 API、面向个人与企业端智能体产品兑现收益的节奏与规模。公司股价潜在上涨空间巨大，但需要营收增速持续稳定维持在 25% 以上，才能兑现该估值预期，折旧摊销带来的成本压力会持续存在。 ⏳数据中心资本开支折旧使用年限：我在此补充一段相关推论，大家可以留存参考。如果 META 以及其余持有大规模数据中心的同业公司，从 2027 年起，将数据中心相关资产的折旧年限统一延长 6 至 12 个月，大家无需感到意外。近期 H100 等算力硬件的价格走势，也能够佐证该操作具备落地可行性，以上观点参考自迈克尔・伯里。
总体总结
主题正文
- 📰道格也在今日发布的《META AI 展望转向但维持中性》研报中更新了自身对这家公司的判断：“我们预计 META 会持续研发可覆盖自身约 40 亿用户群体的核心 AI 产品，同时公司具备灵活的变现空间，能够依托优化后的模型、规模庞大的基础设施，提升整体 AI 投入对应的投资回报率。
- 公司此前给出的营收指引上限为 610 亿美元，因此投资者普遍预判 Q226 财报披露的营收数值会贴近 615 亿美元，同比增长 29.5%，剔除汇率影响后同比增长 28%。
- 如果受内存芯片涨价影响，苏珊被迫将当前 1250 亿至 1450 亿美元的区间整体再上调 50 亿美元左右，市场也不会感到极度震惊，投资者已经提前做好对应预期。
- 📈2027 年资本开支：在 Q225 财报发布环节，苏珊针对 2026 年资本开支给出指引：“尽管基础设施规划流程存在高度动态变化，但我们目前预计 2026 年会持续主动挖掘机会，新增大规模算力容量，匹配人工智能研发与公司日常业务运营需求，全年资本开支规模会维持和往年相近的大幅同比增长幅度。
- 该判断的核心支撑逻辑是，市场投资者对 2027 年资本开支的预期，已经大幅高于市场一致预期的 1650 亿美元。
- 细化来看，我了解到市场对 META 2027 年资本开支的预期区间为 2000 亿至 2750 亿美元，绝大多数投资者的预期集中在 2000 亿至 2250 亿美元区间。
- 🏭CNBC 今日相关报道：这家公司在周一发布的博客文章中披露，坐落于路易斯安那州里奇兰教区的全新站点，将会建成 META 规模最大的数据中心，为 5 吉瓦算力设施，整体建设成本超过 500 亿美元，该数值高于此前 10 月披露的 270 亿美元规划。
- 本质上预期区间差距巨大的核心原因是，投资者暂时无法精准预判 META 通过大语言模型 API、面向个人与企业端智能体产品兑现收益的节奏与规模。