😊 🤖 腾讯在人工智能方面有多项新进展，例如发布Hy3、测试微信AI以及WorkBuddy获得市场认可。第二季度，我们预计广告业务将继续扩大市场份额，而国内游戏
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🤖 腾讯在人工智能方面有多项新进展，例如发布Hy3、测试微信AI以及WorkBuddy获得市场认可。第二季度，我们预计广告业务将继续扩大市场份额，而国内游戏的增长速度快于海外游戏。由于人工智能支出，非国际财务报告准则（Non-IFRS）盈利增速预计将低于收入增速。正如我们在报告中强调的那样，预计2026年将增加对人工智能的投资并加大资本支出。维持买入评级。 📊 📈 对于第二季度，我们估计总收入同比增长约9.6%（保持不变），达到约2000亿元人民币。按细分领域计算，我们估计财年（12月）在线游戏收入同比增长约8.6%（共识预期为同比增长11%，我们之前的估计为同比增长8.6%），其中国内游戏的增长速度快于海外游戏。 🎮 对于国内游戏，我们预计长青游戏表现强劲。我们对iOS流水的调查显示，第二季度《》的表现优于《》。对于国际游戏，我们预计Supercell流水过期带来的收入递延影响以及收购工作室的正常化。 📱 我们预计人工智能将推动用户参与度和货币化。对于营销服务，得益于广告技术升级和视频号的强势表现，我们预计收入同比增长18%（与共识预期的同比增长18%一致），达到424亿元人民币。 💳 对于金融科技和企业服务（FBS），考虑到最新的消费者情绪趋势以及云服务收入的同比加速增长，我们估计收入同比增长9%（与共识预期的9%一致）。 📉 由于人工智能投资，我们预计非国际财务报告准则营业利润同比增长6%（共识预期为同比增长9.3%），达到约730亿元人民币。我们估计非国际财务报告准则盈利增长4%（共识预期为增长9.7%，与我们之前的估计基本持平），达到655亿元人民币。 💬 🔍 腾讯正在社交与通信、信息与搜索、生产力、娱乐/购物以及工具生成等各种场景中对微信AI进行小规模测试。微信AI名为“小微”，具有以下特点：核心模型是WeLM，由微信团队开发。我们将此视为腾讯在Agent2Agent（A2A）领域的重要一步，并预计在2026年第四季度正式发布。 💼 📋 公司强调了第三方易观数据关于WorkBuddy在该细分领域的运营指标（2026年3月）。其中包括： 🔮 📝 👀 在我们看来，腾讯从消费互联网向产业互联网的演变，同时保留其在游戏领域的坚实基础并不断扩大广告市场份额，为未来的成功铺平了道路。预期的稳健收入增长由多个驱动因素支持，降低了宏观逆风下的集中度风险。腾讯的社交生态系统强调投资回报率（ROI）并具有显著的协同效应，使其在宏观逆风和竞争加剧的情况下相对于竞争对手拥有关键的竞争优势。 📊 目标价为750港元，对应涨幅60%。驱动因素包括：我们认为腾讯是全球移动游戏领导者，拥有开发成功游戏的 proven track record；《》的成功，日活跃用户数创历史新高，新游戏反馈积极，背靠组合策略，应推动长期增长；我们认为内容是视频广告之王；基于分部加总估值法的目标价为750港元。 📈 目标价为900港元，对应涨幅92%。驱动因素包括：成功推出高流水的新游戏；宏观复苏下在线广告增长快于预期；云和业务板块亏损收窄快于预期；基于分部加总估值法的上行目标价为900港元。 📉 目标价为450港元，对应跌幅4%。驱动因素包括：新游戏发布不成功；宏观逆风下在线广告增长慢于预期；支付和云资本支出方面的激进补贴活动；基于分部加总估值法的下行目标价为450港元。 🌱 🔒 1) 数据安全和客户隐私。隐私保护和数据安全措施对于科技公司至关重要。公司需要合乎道德地开发和使用技术，并保持合作伙伴、客户和交易对手的信任。2) 员工参与度、多样性和包容性。人才是公司创造价值的关键，劳动力多样性对创新至关重要。公司应优先考虑员工参与度和工作与生活的平衡，这有助于招聘和留住多样化的劳动力。 🎯 1) 承诺到2030年在运营和供应链范围内实现碳中和，并在可行的情况下将电力供应转换为100%绿色电力或可再生能源。2) 以2019年为基准，到2025年底，中国大陆所有腾讯自有办公楼的人均用电量减少15%。 ❓ 1) 你们正在投资什么来保护公司和客户数据？ 2) 环境保护措施对利润率有何影响？ ⚙️ ✨ Hy3与预览版相比的亮点包括以下内容：在输入/输出价格方面，Hy3的价格为每百万令牌1元/4元人民币，而预览版为2元/8元人民币，此举旨在支持更多用户和场景。与拥有多2-5倍参数的大型模型相比，在长上下文方面表现更好。4) 在真实工作场景中与270名专家进行的盲测显示，Hy3的得分优于GLM-5.1（例如前端、数据、存储、CI/CD）。a) 任务成功率较预览版提高（90% vs 之前的72%）；b) 令牌效率；与GLM-5.2相比，在文字处理（47.4%）和PPT（49%）方面实现了令牌消耗的节省；c) 幻觉减少了15个百分点。 ☁️ 💡 亮点： 🎤 📋 1) 人工智能战略更新及WorkBuddy最新趋势的反馈。此外，市场关注微信AI测试的用户反馈。2) 人工智能模型竞争格局及Hy3正式发布的反馈。3) 国内在线游戏战略，如现有游戏复兴（例如，《》、《》）及新兴IP的最新情况。4) 国际游戏前景。5) 广告前景及不同行业类别的趋势。6) 金融科技（例如，支付和非支付）收入趋势。7) 资本支出趋势和云收入前景。8) 运营费用趋势。9) 不同业务板块人工智能货币化机会的最新情况。10) 下半年盈利增长。11) 股东资本回报。 📊 📉 我们维持买入评级，并将目标价调整为750港元（此前为795港元），考虑到人工智能投资以及较低的市盈率倍数，以反映动态市场情绪下的行业估值。风险包括：
总体总结
主题正文
- 正如我们在报告中强调的那样，预计2026年将增加对人工智能的投资并加大资本支出。
- 按细分领域计算，我们估计财年（12月）在线游戏收入同比增长约8.6%（共识预期为同比增长11%，我们之前的估计为同比增长8.6%），其中国内游戏的增长速度快于海外游戏。
- 对于国际游戏，我们预计Supercell流水过期带来的收入递延影响以及收购工作室的正常化。
- 对于营销服务，得益于广告技术升级和视频号的强势表现，我们预计收入同比增长18%（与共识预期的同比增长18%一致），达到424亿元人民币。
- 💳 对于金融科技和企业服务（FBS），考虑到最新的消费者情绪趋势以及云服务收入的同比加速增长，我们估计收入同比增长9%（与共识预期的9%一致）。
- 📉 由于人工智能投资，我们预计非国际财务报告准则营业利润同比增长6%（共识预期为同比增长9.3%），达到约730亿元人民币。
- ✨ Hy3与预览版相比的亮点包括以下内容：在输入/输出价格方面，Hy3的价格为每百万令牌1元/4元人民币，而预览版为2元/8元人民币，此举旨在支持更多用户和场景。
- 📉 我们维持买入评级，并将目标价调整为750港元（此前为795港元），考虑到人工智能投资以及较低的市盈率倍数，以反映动态市场情绪下的行业估值。