- 本周报告聚焦五大议题：1）美联储政策：6月FOMC纪要显示委员会分歧明显但整体鹰派倾斜，多数人仍支持维持利率不变，但若通胀持续偏高则存在加息可能性；2）Wa
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- 本周报告聚焦五大议题：1）美联储政策：6月FOMC纪要显示委员会分歧明显但整体鹰派倾斜，多数人仍支持维持利率不变，但若通胀持续偏高则存在加息可能性；2）Warsh主席成立五个"主席特别工作组"推进货币政策改革，领导层倾向Warsh既有偏好；3）通胀前景：油价回落使整体CPI降温，但核心通胀仍粘性在2.8%年率，下周预测整体CPI环比-0.2%、核心0.22%；4）就业市场：短期失业率稳定，长期失业率有望开始下降，整体失业率预计今年将进一步下行至4.0%水平；5）全球经济韧性超预期，消费者顺利消化能源价格冲击，全球零售销售加速至2.7%年化实际增速。
J.P.摩根于2026年7月10日发布的《》聚焦五大主题：美联储政策走向、通胀前景、就业市场动态、下周关键数据预测以及全球经济韧性。报告核心传递三个关键判断： ：6月FOMC纪要显示委员会"几乎均匀分裂"，少部分委员甚至在6月会议上看到了加息的理由。整体政策倾向比此前会议更加鹰派，但仍预计多数投票委员会支持维持利率不变，等待数据指引。 ：受油价回落驱动，整体CPI有望降温，但核心CPI预计仍保持在2.8%年率，远高于美联储2%目标。服务业通胀保持坚挺，工资通胀放缓势头减弱。 ：报告认为短期失业率保持稳定，长期失业率可能很快开始下降，推动整体失业率下降至4.0%水平。美联储6月SEP预测4Q26失业率至少为4.3%的判断显得过于悲观。
一、美联储政策与Warsh时代的工作组改革 新任美联储主席Kevin Warsh正在通过五个"主席特别工作组"重塑货币政策制定框架： ：可能弱化前瞻性指引的作用 ：可能更强调资产购买的金融稳定风险 ：倾向于更多依赖另类数据源 ：看好AI对生产率的提振潜力 ：重申预期的重要性，同时强调对精确目标的"谦逊" 值得注意的是，这些工作组的领导层人选倾向于符合Warsh已有的政策偏好。然而，与2019年和2025年的框架审查不同，此次是主席直接推动的行动，要将结论转化为政策变化仍需FOMC更广泛的共识。 下周Warsh将首次以主席身份出席国会听证会（周二众议院、周三参议院），市场期待其进一步阐明政策思路。 二、通胀：能源降温，核心粘性 预计6月CPI数据呈现典型的"分裂"特征： 指标J.P.摩根预测市场预期中值 整体CPI环比 -0.20% -0.1% 核心CPI环比 0.22% 0.2% 整体CPI同比 3.7%
核心CPI同比 2.8%
： ：IEEPA关税结束后，关税水平下降带来短期缓解，未来即使恢复也不太会超过此前峰值 ：油价下降可能降低商品运输成本，缓解核心通胀压力 ：剔除住房后近期小幅加速，但仍大致符合次贷危机前的行为模式 ：放缓势头减弱，可能受失业率逐步下降影响转而走强 ：4月份因政府关门期间数据补录导致飙升，预计6月将向年初水平回落 三、就业市场：长期失业率即将转向 报告深入分析了失业率结构： ：近期持续下降，目前与2023年4季度至2024年2季度水平相当，当时总失业率为3.8% ：长期失业率（>26周）继续攀升 ：短期失业率稳定甚至下降，从机制上将导致长期失业率下降 历史规律显示，1990年代初和2000年代初温和衰退后，长期失业率的下降幅度约为短期失业率的一半。按此推算，长期失业率可能下降20个基点，将总失业率拉低至4.0%。 高频指标支持这一判断：6月家庭调查周以来，继续申请失业救济人数几乎没有变化；失业不超过26周者向超过26周转换的比率（过去三个月平均15.2%）只需下降75个基点即可稳定长期失业率。 四、下周经济数据预测 指标J.P.摩根预测市场预期中值 PPI（6月） 0.2% 0.0% 核心PPI 0.4% 0.3% 帝国州制造业指数（7月） 7.0 9.7 零售销售（6月） 0.0% 0.2% 核心零售销售 0.4%（控制组）
工业产出（6月） -0.1% 0.2% 住房开工（6月） 1,230k 1,320k 如果控制组零售销售如预期增长0.4%，将与消费支出月环比0.3-0.4%增长相一致，使2季度实际消费增速达到2.6%（超过当前跟踪的2.0%）。 五、2季度GDP与下半年展望 J.P.摩根目前对2季度GDP的跟踪值为，较此前的3.0%高点有所回落： 亚特兰大联储GDPNow模型更悲观，仅为1.3% 贸易逆差扩大和库存累积不足构成下行风险 消费支出上行可能是部分抵消 下半年GDP预测维持在**1.50-1.75%**区间。3季度消费支出若仅月环比增长0.1%，折年率仍将达2.1%，超过当前1.4%的预测。 六、全球经济：消费者韧性超预期 ：消费受益于税收减免（但效应正在消退）和油价回落 ：5月实际消费指数强劲，2季度GDP上修至1.3%年率，但财政扩张+政治上配合的货币政策与低通胀、稳定市场不一致 ：6月PMI显示2季度0.5%年率增长，制造业产出2季度跟踪增长3%年率 ：2季度实际GDP预计降至3.3%年率（同比4.7%），6月工业增加值预计回升0.5%，零售和投资仍然疲弱 ：韩国央行（BOK）下周预计加息25bp至2.75%，开启100bp紧缩周期 七、能源与地缘风险 中东冲突再起使油价从上周收盘的低于72美元/桶回升至约76美元/桶，汽油零售价重新升至3.88美元/加仑（周涨0.10美元）。若霍尔木兹海峡开放速度放缓，原本预期中的2H26油价下行压力将减弱，俄罗斯成品油出口受限对成品油市场影响尤其显著。
本报告为，不涉及具体公司估值或股票评级。报告聚焦于美国宏观经济走势、美联储政策路径、就业与通胀前景的预测分析，旨在为投资者提供宏观决策参考。 报告隐含的政策倾向判断：，但若通胀持续偏高或AI投资过热，可能被迫加息。市场应警惕FOMC内部分歧加剧带来的政策不确定性。
：若中东冲突升级、伊朗停火破裂，油价再度飙升，可能进一步推高整体CPI并通过预期渠道影响核心通胀，迫使美联储重新加息 ：纽约联储主席Williams警告，若AI需求持续旺盛，可能迫使美联储加息；美联储6月纪要也强调AI投资热潮代表通胀的上行风险 ：若短期失业率向长期失业率的转化率不下降，可能导致总失业率维持在4.2%以上，偏离J.P.摩根的乐观预期 ：OBBBA税收减免的提振效应正在消退，叠加油价走高可能侵蚀家庭实际购买力 ：亚特兰大联储GDPNow模型仅1.3%，远低于J.P.摩根2.25%的跟踪值，存在消费和库存数据低于预期的可能 ：日本JGB和外汇市场已表达担忧，若日本政府与央行沟通不能稳定预期，可能引发全球金融市场波动 ：Warsh主席的五个工作组结论虽然某种程度上可预测，但落地为FOMC共识仍需更广泛的支持，过程中可能产生预期分歧
总体总结
主题正文
- 3）通胀前景：油价回落使整体CPI降温，但核心通胀仍粘性在2.8%年率，下周预测整体CPI环比-0.2%、核心0.22%；
- 4）就业市场：短期失业率稳定，长期失业率有望开始下降，整体失业率预计今年将进一步下行至4.0%水平；
- ：受油价回落驱动，整体CPI有望降温，但核心CPI预计仍保持在2.8%年率，远高于美联储2%目标。
- 然而，与2019年和2025年的框架审查不同，此次是主席直接推动的行动，要将结论转化为政策变化仍需FOMC更广泛的共识。
- 如果控制组零售销售如预期增长0.4%，将与消费支出月环比0.3-0.4%增长相一致，使2季度实际消费增速达到2.6%（超过当前跟踪的2.0%）。
- ：2季度实际GDP预计降至3.3%年率（同比4.7%），6月工业增加值预计回升0.5%，零售和投资仍然疲弱
- 若霍尔木兹海峡开放速度放缓，原本预期中的2H26油价下行压力将减弱，俄罗斯成品油出口受限对成品油市场影响尤其显著。
- ：若中东冲突升级、伊朗停火破裂，油价再度飙升，可能进一步推高整体CPI并通过预期渠道影响核心通胀，迫使美联储重新加息