- 本周油价重新成为利率波动的主要驱动因素。AI相关发行和资本支出仍是市场的结构性焦点，但美伊冲突升级使能源价格成为全球市场的共同因素。美国长端收益率已从偏贵水
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- 本周油价重新成为利率波动的主要驱动因素。AI相关发行和资本支出仍是市场的结构性焦点，但美伊冲突升级使能源价格成为全球市场的共同因素。美国长端收益率已从偏贵水平回升至公允价值附近，未来投资背景将支撑收益率维持高位，但相对于宏观和财政基本面并无明显的风险溢价。下周二6月CPI数据是关键，预计核心CPI环比涨0.17%、总体CPI环比降0.11%，可压缩前端风险。ECB定价料将在一次加息左右波动，建议做多1y1y；英国2s10s曲线将趋陡。日本方面，GPIF增加国债需求或可从NIIP角度支撑JGB，但难以根本解决宏观失衡问题。澳新方面，RBNZ开启小幅紧缩周期，2s10s仍偏平，维持NZD 2s10s陡峭化建议；油价与澳元远期利率的高相关性将减弱。加拿大央行料维持利率不变，建议做多CAD 2s10s陡峭化。
高盛2026年7月10日发布的《Global Rates Trader——Energy Speedbump（能源波折）》认为，本周全球利率市场的主要驱动因素从AI相关发债重新切换为油价。美伊冲突升级推动能源价格上行，美国收益率与油价走势高度同步。尽管AI资本支出仍是长期结构性主题，但美国长端收益率已从偏贵水平回归至公允价值附近，继续上行的空间有限。下周二的6月CPI数据将是关键节点，高盛经济学家预期核心CPI环比+0.17%、总体CPI环比-0.11%，有望压缩前端风险并削弱加息定价。各区域市场具体观点包括：欧洲——ECB定价料在一次加息左右震荡，建议做多1y1y；英国——2s10s曲线将趋陡；日本——GPIF增持JGB难以根本解决宏观失衡；澳新——RBNZ开启紧缩，但2s10s仍偏平。
美国与加拿大
：美国长端收益率的反弹使远期曲线从略偏贵水平回到约公允价值。AI相关借贷确实应对收益率构成上行压力，但当前水平与宏观、财政基本面所暗示的水平并无明显偏离，说明企业借贷对国债估值的推升作用并未被过度放大。 ：高盛经济学家预计6月核心CPI环比+0.17%、总体CPI环比-0.11%。若符合预期，将压缩前端利率风险分布并侵蚀加息定价。当前市场已定价至2027年初约45bp的加息，且美联储不确定性溢价已嵌入左上波动率，。 ：1个月国库券因季节性低供给、良好的融资条件和货币市场基金AUM增长而获支撑；3个月和6个月则因MMF加权平均期限（WAM）缩短而表现不佳。随着美联储领导层重新定义反应函数的指引程度，政策不确定性将导致WAM短期保持较短、1m国库券相对偏贵。 ：美元走强持续抑制外国官方对美债的需求，TIC和纽约联储托管数据均显示净卖出。外汇策略团队近期上调美元预测，意味着这一压力可能延续。 ：USMCA年度审查机制缓解了升级担忧，但未提供明确的加拿大前景。加拿大央行下周及年内大概率维持利率不变，2s10s陡峭化是捕捉最终正常化的方式（高盛经济学家预期正常化在2027年下半年）。，预期5y5y将引领表现不佳。 欧洲
油价上涨导致欧洲前端利率反弹结束。能源市场波动、成品油缓解有限以及欧洲天然气价格的上行风险，意味着（高盛经济学家基准情景）。 ：欧洲前端平坦化头寸具有较好的风险回报。在伊朗局势再次升级的情景下，市场会前移加息定价；在通胀风险逐步降低的情景下，累计加息定价（包括终端利率）将被侵蚀。主要风险在于长端收益率高位导致熊陡风险，因此建议，或等价地推荐EUR OIS 2y2y vs 1y1y陡峭化。 ：欧债主权利差近期走宽，触发了3年期BTP、Bono、OAT长头寸vs OIS建议的止损（小幅carry获利平仓）。法国政治焦点和前端波动增添了逆风，但预计未来数月都将消退。RN候选人政策平台差异远小于法国财政挑战的规模，，carry将在未来数月主导回报。 ：银行正在平稳适应较低的流动性环境，但随着流动性持续消耗，情况可能在未来几个季度发生变化。ECB招标投标人数量回升，银行家报告准备金接近偏好水平。，主因是金融与非金融利差较窄表明银行信用风险被视为较低，且宏观不确定性可能下行。实证分析显示前段到中段的ESTR-BOR基差目前看起来是公允的。 英国
本周数据和央行指引有限，英国前端主要对能源价格走高做出反应。，提醒我们能源缓解进展停滞仍是英国央行定价的风险来源。 高盛仍认为，因为英国央行加息的门槛不太可能达到，但长期财政挑战将持续存在。杠杆率调整应通过释放约1500亿英镑资产负债表能力为金边债券创造温和顺风（按当前银行金边债券持有比例将转化为20-30亿英镑增持，量级不足以影响金边债券水平或相对收益率）。 ，因为通过杠杆扩展到更广泛金融体系的间接效应提供更多支撑。 日本
10年期和30年期JGB在片山财务大臣发表评论后上涨近10bp，他表示政府"正在寻求鼓励养老金基金（包括GPIF）进一步投资日本金融资产的措施"。GPIF目前持有约26.9%的国内债券，略高于25%的目标配置，但在+/-6pp的偏差限制范围内。 高盛，认为GPIF更大的需求可能从NIIP角度支撑JGB，但。今年JGB的走弱主要是宏观驱动而非供需失衡的反映——长期限互换利差今年走宽（可能受寿险公司新买入支撑），但30年期债券仍然走弱。从这个角度看，GPIF的转变更可能支撑30年期（去年承受了供应主导的走弱），但对曲线更前段的影响可能较小，因为近期宏观波动已成为主导因素。 高市政权在基本政策中增加了"通胀稳定"的措辞以缓解对央行独立性的担忧，但对JGB影响甚微。，与G3其他地区形成对比（JGB 2s10s和10年期通胀交易已开始脱钩，表明更广泛的风险溢价仍在上升）。 ，外汇策略团队已修订预测显示未来12个月日元呈走弱趋势。干预仍然可能发生，并可能加剧JGB波动。 澳新
油价上涨推动澳元远期利率走高。但由于能源价格对更广泛通胀的溢出效应有限，且澳央行已采取前置行动，今年已实施75bp紧缩，。 近期远期收益率上升，但近期澳央行定价仍相对稳定，未提供预期的对冲，导致"receive AUD 2y1y vs pay Aug RBA"建议触及止损。然而，高盛仍将，仍看好在近期会议上做pay，特别是如果油价再度升温将推动澳央行对通胀风险采取预防性立场。 ：RBNZ实施了高盛经济学家预期的两次加息中的第一次，并指引进一步紧缩。虽然9月加息是基准情景，但22bp的定价使得做pay的风险回报较差，高盛。声明承认闲置产能可能限制通胀传导，能源价格对消费和投资构成风险，应延迟市场对最终回归更中性立场的预期；高盛。
： 序号交易入场日期当前止损目标表现 1 Long 3y SOFR swap spread 2026/4/17 -0.192 -0.210 -0.150 +3 bps 2 Long 5y Receivers on 3m 2s5s10s Receiver Fly 2026/5/8 -0.01 -0.05 0.10 -2 bps 3 1y forward 2s10s GBP OIS steepeners 2026/5/29 0.41 0.25 0.55 +3 bps 4 2s10s NZD steepeners 2026/7/3 0.71 0.62 0.90 -1 bps 5 2s10s CAD steepeners 2026/7/10 0.40（新） 0.80 — 新建 ： 2026/7/10关闭2s5s CORRA陡峭化（获利9bp含carry），新建2s10s CAD陡峭化 2026/1/14关闭SFRZ6/Z7陡峭化（+6bps） 2026/1/30关闭Long 10y Gilts on ASW（+12bps） （部分）： 国家现价3Q264Q261Q272Q27 美国 4.55% 4.45% 4.40% 4.35% 4.30% 德国 3.07% 2.95% 3.00% 3.00% 3.00% 英国 4.87% 4.60% 4.50% 4.50% 4.40% 日本 2.74% 2.50% 2.50% 2.45% 2.40% 加拿大 3.51% 3.50% 3.50% 3.50% 3.50% 澳大利亚 4.84% 4.75% 4.70% 4.60% 4.50% 新西兰 4.59% 4.50% 4.50% 4.50% 4.50% 整体而言，高盛对G10主要经济体10年期收益率持温和下行观点，但下行空间相对有限。
：美伊冲突若进一步升级或缓和，将直接影响全球利率水平和曲线形态，能源价格的下行可能压缩风险溢价并推动收益率走低。 ：若下周二的6月CPI数据超预期（特别是核心CPI），可能重新引发加息定价，前端平坦化头寸将面临亏损。能源价格对CPI的非对称影响是关键变量。 ：尽管高盛认为当前收益率水平与宏观、财政基本面相符，但若AI相关借贷规模显著超出预期，可能进一步推高期限溢价，引发长端利率超预期上行。 ：美元持续走强将持续抑制外国官方对美债的需求，若美元走势逆转，可能带来需求侧支撑。 ：日本财政担忧加剧可能继续推高长端JGB收益率，日元贬值压力下央行干预可能放大JGB波动。 ：法国大选政治不确定性、欧洲地缘政治事件等可能引发欧债主权利差走宽，特别是OAT。 ：美联储领导层重新定义反应函数的指引程度，可能加剧短端国库券期限偏好分化及WAM调整。 ：高盛建议的多个曲线陡峭化头寸面临全球长端收益率走高引发的熊陡风险，特别是欧洲前端平坦化vs 2y2y空头配对策略。
总体总结
主题正文
- 美国长端收益率已从偏贵水平回升至公允价值附近，未来投资背景将支撑收益率维持高位，但相对于宏观和财政基本面并无明显的风险溢价。
- 下周二6月CPI数据是关键，预计核心CPI环比涨0.17%、总体CPI环比降0.11%，可压缩前端风险。
- 下周二的6月CPI数据将是关键节点，高盛经济学家预期核心CPI环比+0.17%、总体CPI环比-0.11%，有望压缩前端风险并削弱加息定价。
- 主要风险在于长端收益率高位导致熊陡风险，因此建议，或等价地推荐EUR OIS 2y2y vs 1y1y陡峭化。
- 杠杆率调整应通过释放约1500亿英镑资产负债表能力为金边债券创造温和顺风（按当前银行金边债券持有比例将转化为20-30亿英镑增持，量级不足以影响金边债券水平或相对收益率）。
- 声明承认闲置产能可能限制通胀传导，能源价格对消费和投资构成风险，应延迟市场对最终回归更中性立场的预期；
- ：美伊冲突若进一步升级或缓和，将直接影响全球利率水平和曲线形态，能源价格的下行可能压缩风险溢价并推动收益率走低。
- ：高盛建议的多个曲线陡峭化头寸面临全球长端收益率走高引发的熊陡风险，特别是欧洲前端平坦化vs 2y2y空头配对策略。