- 摩根大通发布对紫金矿业和紫金黄金的1H26业绩快报点评。紫金矿业1H26核心净利润379亿元人民币（约占JPM全年预测的48%），2Q26核心净利润194亿

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• 摩根大通发布对紫金矿业和紫金黄金的1H26业绩快报点评。紫金矿业1H26核心净利润379亿元人民币（约占JPM全年预测的48%），2Q26核心净利润194亿元，环比+5%、同比+66%，略低于JPM预期215亿元；紫金黄金1H26净利润约14亿美元（同比+169%），2Q26约5.9亿美元，环比-27%、同比+67%，同样不及JPM预期8.3亿美元。业绩不及预期的主要原因有三：金价走低（2Q26金均价992元/克，环比-9%）、矿产产量完成率不足年度指引的50%、以及成本通胀（柴油及权益金）更为显著。摩根大通维持紫金矿业为亚太基础材料板块首选，预计大部分产量爬坡集中在2H26；三只股票（紫金矿业A股601899、紫金矿业H股2899、紫金黄金H股2259）均维持Overweight评级。

摩根大通于2026年7月10日发布对**紫金矿业（601899.SS / 2899.HK）紫金黄金国际（2259.HK）**的1H26业绩快报点评。报告核心结论如下： ：紫金矿业2Q26核心净利润194亿元（环比+5%，同比+66%），紫金黄金2Q26净利润约5.9亿美元（环比-27%，同比+67%），均略低于摩根大通此前预期。 ：金价回落（2Q26均价992元/克，环比-9%）、矿产产量完成率不足全年指引的50%、成本通胀（柴油及权益金）超预期。 ：摩根大通维持紫金矿业为亚太基础材料板块，认为2H26将出现集中产量爬坡，业绩有望兑现。 ：紫金矿业A股目标价46元、紫金矿业H股目标价50港元、紫金黄金目标价170港元。

一、业绩拆解与不及预期的原因

：391亿元 / 379亿元 ：49% / 48%，占Bloomberg一致预期49% ：194亿元（环比+5%，同比+66%） （1H26 vs JPM全年预测/公司指引）： 矿产金：47吨（42% / 45%） 矿产铜：53.4万吨（48% / 45%） 锂：4.3万吨（35% / 36%）

：约14亿美元（同比+169%） ：42% ：约5.9亿美元（环比-27%，同比+67%） ：约27吨（45% / 46%） 二、不及预期的三大核心驱动因素 因素具体表现影响程度

2Q26金均价992元/克，环比-9% 直接拖累收入端

金/铜产量完成率均不足50%指引 限制规模效应释放

柴油、权益金成本超预期 压缩毛利率 锂业务方面，Manono项目的贡献预计将在2H26更加显著，1H26表现基本符合预期。 三、对一致预期的潜在影响 摩根大通预计市场对两家公司的盈利预测将出现分化调整： ：盈利预测可能保持谨慎（muted） ：盈利预测可能下修 调整逻辑基于三个不确定性： 产量追踪不足公司指引的50% 大宗商品价格（尤其是金价）受加息预期变化和地缘政治不确定性影响仍承压 生产成本走势不确定性 四、股价反应预期 摩根大通预期两家公司的股价将呈现。投资者关注焦点将集中在： 大宗商品价格趋势 美伊谈判进展 利率决定

股票代码评级当前价（7月9日）目标价（Dec-27）隐含上行空间 紫金矿业-A 601899.SS

Rmb27.62 Rmb46.00 ~67% 紫金矿业-H 2899.HK

HK$29.42 HK$50.00 ~70% 紫金黄金国际-H 2259.HK

HK$99.70 HK$170.00 ~70% 估值方法 ：采用DCF估值法，WACC 13%，永续增长率 2%。目标价隐含 FY27E P/E 13倍，FY27E EV/EBITDA 8倍（A股）；H股基于A股目标价给予6%的A/H平均3个月溢价，对应 FY27E P/E 12倍，FY27E EV/EBITDA 7倍。 ：采用DCF估值法，WACC 8.5%，永续增长率 2.5%。目标价隐含 FY27E P/E 13倍，FY27E EV/EBITDA 8.5倍。 评级理由 ：供需偏紧有望驱动铜价新一轮上涨（铜贡献2025年毛利的36%） ：尽管短期承压，但中长期前景仍有利 ：紫金矿业良好的矿山扩产记录和成本控制可支持2028年前>10%的产量CAGR增长 ：预计2025-2028年盈利CAGR达42%，Allied Gold收购预计3Q26完成，4Q26开始贡献产量，2029年可增加最多25吨年产量

紫金矿业下行风险 ：M&A支付过高导致回报不及预期 ：海外资产面临政治不确定性 ：大宗商品价格回调 ：将导致基准产量和盈利预测下修 紫金矿业上行催化 金价/铜价强于预期 产量增长（含有机增长和并购增长）强于预期 紫金黄金下行风险

：多个海外司法管辖区的运营风险、项目建设延迟、哥伦比亚Buriticá金矿的非法采矿活动

：虽然1H26业绩略逊预期，但摩根大通认为这是阶段性产量爬坡节奏问题，2H26将迎来集中释放。鉴于当前估值仍具吸引力及中长期产量增长前景，三只股票均维持Overweight评级，紫金矿业维持"亚太基础材料板块首选"地位。投资者短期需关注金价走势、美伊谈判及利率政策等宏观变量。

总体总结

主题正文

1. 紫金矿业1H26核心净利润379亿元人民币（约占JPM全年预测的48%），2Q26核心净利润194亿元，环比+5%、同比+66%，略低于JPM预期215亿元；
2. 紫金黄金1H26净利润约14亿美元（同比+169%），2Q26约5.9亿美元，环比-27%、同比+67%，同样不及JPM预期8.3亿美元。
3. 业绩不及预期的主要原因有三：金价走低（2Q26金均价992元/克，环比-9%）、矿产产量完成率不足年度指引的50%、以及成本通胀（柴油及权益金）更为显著。
4. 摩根大通于2026年7月10日发布对**紫金矿业（601899.SS / 2899.HK）紫金黄金国际（2259.HK）**的1H26业绩快报点评。
5. ：紫金矿业2Q26核心净利润194亿元（环比+5%，同比+66%），紫金黄金2Q26净利润约5.9亿美元（环比-27%，同比+67%），均略低于摩根大通此前预期。
6. 大宗商品价格（尤其是金价）受加息预期变化和地缘政治不确定性影响仍承压
7. ：预计2025-2028年盈利CAGR达42%，Allied Gold收购预计3Q26完成，4Q26开始贡献产量，2029年可增加最多25吨年产量
8. 鉴于当前估值仍具吸引力及中长期产量增长前景，三只股票均维持Overweight评级，紫金矿业维持"亚太基础材料板块首选"地位。