- 美团于6月30日发布万亿参数大模型LongCat-2.0，并于7月6日宣布开源。花旗认为此举有望巩固美团在本地服务市场的领导地位：1）LongCat-2.0

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• 美团于6月30日发布万亿参数大模型LongCat-2.0，并于7月6日宣布开源。花旗认为此举有望巩固美团在本地服务市场的领导地位：1）LongCat-2.0采用先进的agentic架构（如LongCat稀疏注意力LSA、Multi-Teacher On-Policy Distill等），可提升内部研发效率并吸引外部开发者；2）凭借独有的线下交易、配送和运营数据，美团可为中小商户提供差异化的AI营销与选址洞察，构建竞争对手难以复制的护城河；3）CEO王兴在股东大会上将AI转型定性为'必选项'，但管理层承诺不会盲目投入超出财务承受能力的AI项目。维持买入评级，目标价113港元，对应43.6%的预期总回报。

花旗发布关于美团（3690.HK）的快评报告，聚焦美团于2026年6月30日发布的万亿参数大模型 ，以及7月6日宣布的开源决定。花旗认为这一战略举措有望巩固美团在本地服务市场的领导地位，并形成区别于其他大模型提供商的差异化竞争壁垒。 报告维持 评级，目标价 ，对应当前股价78.70港元的预期总回报为 ，风险评级为 。

一、LongCat-2.0 技术亮点 LongCat-2.0 是行业首个基于国产5万卡芯片集群完成全链路训练与推理的万亿参数大模型，主要技术特征包括： ：总参数量1.6T，平均激活参数48B，动态范围33-56B ：预训练数据规模超30T tokens，涵盖多语言和代码 ：原生支持1M token ：基于国产芯片集群，将月均故障率降低超70%，训练精度提升，训练模型算力利用率（MFU）提升1.5倍 ：基于MoE架构实现低延迟解码 二、Agentic 编码架构创新 LongCat-2.0 采用了多项关键架构创新： 技术功能

在1M tokens内精准智能筛选、定位与理解关键信息

简单token节省算力，复杂token分配更多计算资源

整合Agent、推理、交互三大专家技能

提供BF16、FP8和INT8三种精度版本 在正式发布前，LongCat-2.0预览版已部署在OpenRouter和longcat.ai平台，展示了智能体创建、代码库迁移、全链路应用开发、3D插画与演示、AI小说工厂等多种真实场景能力。在OpenRouter全球大模型使用量榜单中进入前三，并在Hermes、Claude Code、OpenClaw月使用量榜单中分别位列第1/2/3名。 三、AI战略定位与差异化优势 CEO王兴在6月26日年度股东大会上将AI转型定性为"而非可选项"，强调企业必须面对两个关键决策：1）在产品中应用AI；2）在工作中应用AI。管理层同时表示，公司已推出"小团AI助手"等探索性产品，但承诺不会盲目投入超出财务承受能力的AI项目。 花旗认为美团的差异化优势主要体现在： ：海量的线下交易、配送和运营数据 ：骑手网络和调度算法的深厚经验 ：可为中小本地服务商户提供精准营销和选址建议，这是普通LLM无法提供的独特价值 ：虽然字节跳动等竞争对手也能为本地商户提供强大的AI支持，但美团的独特数据资产和运营经验形成了难以复制的护城河 四、本地服务飞轮效应 花旗认为，通过开源LongCat-2.0的部分模型，美团希望吸引外部开发者/商户基于LongCat能力构建本地服务场景应用。结合美团海量的线下交易、履约和运营数据，能够形成： 的正向飞轮循环 这一飞轮有望深化美团与商户和消费者的关系，强化本地服务领域的竞争优势。

花旗采用 对美团进行估值： 业务板块估值方法估值（港元）每股价值（港元） 外卖及美团闪购 1.4x P/S 3,100亿 ~52 到店酒旅 8x调整后净利润（Rmb168亿） 1,500亿 ~25 新业务（不含食杂零售） 1.0x P/S 538亿 ~9.0 食杂零售（含美团优选） 1.0x P/S 870亿 ~14.5 净现金 1Q26实际值 — —

：买入（Buy） ：113港元 ：43.6% ：0.0% ：43.6% ：高风险（High Risk）

花旗给予美团"高风险"评级，主要原因是竞争加剧导致的高波动性。可能导致目标价无法实现的下行风险包括： ：外卖业务单位经济（UE）持续亏损 ：利润率承压 ：新业务亏损幅度大于预期 ：配送骑手成本上涨 ：宏观经济下行及消费行为转变 投资者应密切关注外卖业务的UE改善进展、到店酒旅业务的利润率走势，以及新业务亏损收窄节奏。

总体总结

主题正文

1. 花旗认为此举有望巩固美团在本地服务市场的领导地位：1）LongCat-2.0采用先进的agentic架构（如LongCat稀疏注意力LSA、Multi-Teacher On-Policy Distill等），可提升内部研发效率并吸引外部开发者；
2. 花旗发布关于美团（3690.HK）的快评报告，聚焦美团于2026年6月30日发布的万亿参数大模型 ，以及7月6日宣布的开源决定。
3. 报告维持 评级，目标价 ，对应当前股价78.70港元的预期总回报为 ，风险评级为 。
4. 在正式发布前，LongCat-2.0预览版已部署在OpenRouter和longcat.ai平台，展示了智能体创建、代码库迁移、全链路应用开发、3D插画与演示、AI小说工厂等多种真实场景能力。
5. 在OpenRouter全球大模型使用量榜单中进入前三，并在Hermes、Claude Code、OpenClaw月使用量榜单中分别位列第1/2/3名。
6. 花旗认为，通过开源LongCat-2.0的部分模型，美团希望吸引外部开发者/商户基于LongCat能力构建本地服务场景应用。
7. 花旗给予美团"高风险"评级，主要原因是竞争加剧导致的高波动性。
8. 投资者应密切关注外卖业务的UE改善进展、到店酒旅业务的利润率走势，以及新业务亏损收窄节奏。