- 兆易创新2Q26初步业绩大幅超预期：营收72.31亿元，环比+75%、同比+226%，超出摩根士丹利预测21%；净利润54.39亿元，环比+272%、同比+

• 序号：084
• 星球链接：打开网页
• 附件：图片 0，音频 0，文档 0
• 音频文件：无音频

图片

无图片

正文

• 兆易创新2Q26初步业绩大幅超预期：营收72.31亿元，环比+75%、同比+226%，超出摩根士丹利预测21%；净利润54.39亿元，环比+272%、同比+1496%，超出预测137%，净利率高达74%（剔除非经常性损益后净利率约47%）。预计2Q26毛利率可达65-70%。公司提示未来内存供需格局变化可能带来盈利风险。摩根士丹利维持Overweight评级，目标价888元（对应34%上行空间），看好三大驱动逻辑：DDR4/3、NOR Flash、SLC NAND持续涨价；定制化DRAM长期潜力；以及中国MCU市场份额提升。

摩根士丹利于2026年7月9日发布兆易创新（603986.SS）更新报告，维持 评级，目标价 ，较当前股价（Rmb663.49）有 上行空间，行业评级为 。 报告核心在于公司2Q26初步业绩呈现——营收同比翻三倍、净利润同比增长近16倍，毛利率预计达到65-70%的极高水平，远超市场预期。摩根士丹利对兆易创新的看好逻辑建立在三大支柱：。

一、2Q26初步业绩：大超预期 指标2Q26实际值环比同比vs. 摩根士丹利预测 营业收入 Rmb7,312mn +75% +226% +21% 净利润 Rmb5,439mn +272% +1,496% +137% 净利润率 74% — — — 扣非净利润 Rmb3,440mn — — — 扣非净利率 47% — — — 毛利率（预估） 65-70% — — —

：Rmb5,439mn净利润中，扣除非经常性损益后为Rmb3,440mn，意味着约Rmb1,999mn为非经常性收益（可能包括投资收益、政府补助等）。投资者应关注扣非业绩的可持续性。 ：65-70%的毛利率水平显著高于兆易创新过去常态（通常在30-40%区间），反映了存储芯片的供需格局下，公司议价能力大幅提升。 ：+1,496%的同比增速部分源于去年2Q的低基数效应，但即便剔除基数影响，季度环比+75%的增速依然强劲。 二、公司主动提示的风险 报告特别强调："公司持续警告未来可能因而面临盈利风险"。这表明管理层对当前高位业绩的可持续性持谨慎态度，市场不应将2Q26业绩线性外推。 三、摩根士丹利的三大投资逻辑

1. 存储芯片价格持续上涨（核心驱动） ：受三星、SK海力士等大厂将产能转向HBM和DDR5影响，传统DDR4/DDR3供给收缩，价格持续上涨。兆易创新作为中国主要的DRAM厂商之一充分受益。 ：AI、汽车电子需求驱动NOR Flash供需紧张，价格维持高位。 ：大容量NAND被大厂垄断，中小容量SLC NAND供给受限。
2. 定制化DRAM的长期机会 定制化DRAM（如面向AI推理、CXL、服务器定制内存）是兆易创新区别于其他存储厂商的差异化方向。虽然短期贡献有限，但是的关键想象空间。
3. 中国MCU市场份额提升 兆易创新是国内MCU龙头之一，受益于： 国产替代政策驱动 下游汽车、工业、消费电子对国产MCU接受度提升 公司GD32系列在性能和生态方面持续追赶海外大厂 四、估值与盈利预测 摩根士丹利的修正后盈利预测（基于共识方法）： 财务指标12/2512/26e12/27e12/28e EPS (Rmb) 2.48

30.27 35.21 营收 (Rmb mn) 9,203

46,298 57,916 EBITDA (Rmb mn) 2,027 13,300 23,646 27,463 净利润 (Rmb mn) 1,648

21,221 24,688 P/E 86.5x

21.9x 18.8x P/B 7.4x

9.7x 7.0x ROE 9.9%

69.8% 51.3%

12/26e营收预计同比增长 （9,203 → 28,399），反映本轮存储涨价周期的影响 12/26e ROE预计飙升至 ，是过去从未达到过的水平 12/26e P/E为39.8x，相对12/27e的21.9x，估值切换空间大

：Overweight（增持） ：Rmb888 ：Rmb663.49（2026年7月9日收盘价） ：+34% ：Attractive ：基于2026年预期EPS的P/E估值，并考虑公司在中国存储和MCU市场的领先地位以及存储芯片涨价带来的盈利弹性 ：摩根士丹利采用Overweight / Equal-weight / Underweight三档评级体系，Overweight意味着在未来12-18个月内预计跑赢行业基准指数。

：公司自身已明确警告未来供需格局变化可能影响盈利。当前DDR4/NOR/SLC NAND价格已处于历史高位，一旦供给端产能扩张或需求端走弱，价格回调幅度可能较大，业绩弹性反向也将十分剧烈。 ：2Q26净利润率高达74%，包含大量非经常性损益（扣非后净利率仅47%），投资者需关注。 ：当前12/26e P/E为39.8x，市净率高达15.3x，处于历史和行业高位。如果存储涨价周期见顶，估值回调幅度可能较大。 ：DDR5、HBM等高端存储快速发展可能挤压兆易创新在中低端DDR市场的生存空间；定制化DRAM需要长期研发投入和时间。 ：作为中国半导体企业，兆易创新面临出口管制、设备获取限制等外部不确定性，可能影响产能扩张和技术升级。 ：公司收入以美元计价但成本以人民币计价，汇率波动可能影响盈利；全球宏观经济下行将抑制消费电子需求。 ：摩根士丹利已将12/26e EPS上修至16.68元（vs 此前较低水平），如果公司未来业绩低于修正后的预期，股价回调压力较大。 ：52周股价区间（Rmb113.82-846.66）波动巨大，反映公司股价对存储周期高度敏感，投资者需做好风险管理。

总体总结

主题正文

1. 报告核心在于公司2Q26初步业绩呈现——营收同比翻三倍、净利润同比增长近16倍，毛利率预计达到65-70%的极高水平，远超市场预期。
2. ：Rmb5,439mn净利润中，扣除非经常性损益后为Rmb3,440mn，意味着约Rmb1,999mn为非经常性收益（可能包括投资收益、政府补助等）。
3. ：受三星、SK海力士等大厂将产能转向HBM和DDR5影响，传统DDR4/DDR3供给收缩，价格持续上涨。
4. 12/26e营收预计同比增长 （9,203 → 28,399），反映本轮存储涨价周期的影响
5. ：摩根士丹利采用Overweight / Equal-weight / Underweight三档评级体系，Overweight意味着在未来12-18个月内预计跑赢行业基准指数。
6. 当前DDR4/NOR/SLC NAND价格已处于历史高位，一旦供给端产能扩张或需求端走弱，价格回调幅度可能较大，业绩弹性反向也将十分剧烈。
7. ：2Q26净利润率高达74%，包含大量非经常性损益（扣非后净利率仅47%），投资者需关注。
8. ：52周股价区间（Rmb113.82-846.66）波动巨大，反映公司股价对存储周期高度敏感，投资者需做好风险管理。