腾讯2Q26 preview 🔹预计收入+9%，adj. OP +7%。Adj. NP +4%，考虑asso PDD 1Q miss（true down adj

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腾讯2Q26 preview 🔹预计收入+9%，adj. OP +7%。Adj. NP +4%，考虑asso PDD 1Q miss（true down adj）。 主要要点： 1️⃣游戏：国内游戏+10%（1Q +6%）。我们调研2Q 腾讯国内游戏流水增速约10%，为后续季度增长提供可预见性，但需要考虑2H更高基数以及新管线欠缺。海外游戏预计+8%（1Q +13%），因高基数（收購了一家遊戲工作室24年底并表、Supercell）增速放缓更明显。 2️⃣广告：收入预计+18%（1Q +20%），得益于ad tech upgrade带来的eCPM提升、视频号广告加载率提升至约5%，以及高eCPM广告占比提升（闭环广告、视频激励广告）。 3️⃣云&资本开支：因模型训练、AI产品推出（如WorkBuddy、微信agent），管理层认为26年资本开支将大幅提升，我们预计约1700-1800亿（25年870亿），跟市场调整后预期大致一致。随着2H国产芯片供给增加，云收入增长也会进一步加速。

总体总结

主题正文 要点： 1️⃣游戏：国内游戏+10%（1Q +6%）。我们调研2Q 腾讯国内游戏流水增速约10%，为后续季度增长提供可预见性，但需要考虑2H更高基数以及新管线欠缺。海外游戏预计+8%（1Q +13%），因高基数（收購了一家遊戲工作室24年底并表、Supercell）增速放缓更明显。 2️⃣广告：收入预计+18%（1Q +20%），得益于ad tech upgrade带来的eCPM提升、视频号广告加载率提升至约5%，以及高eCPM广告占比提升（闭环广告、视频激励广告）。 3️⃣云&资本开支：因模型训练、AI产品推出（如WorkBuddy、微信agent），管理层认为26年资本开支将大幅提升，我们预计约1700-1800亿（25年870亿），跟市场调整后预期大致一致。随着2H国产芯片供给增加，云收入增长也会进一步加速。