【华西食饮】溜溜梅调研要点 [太阳]业绩与盈利：当前净利率约10%，中长期稳态目标15%。受消费低迷及渠道压价影响，短期利润兑现存在压力，但全产业链成本优势可平
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【华西食饮】溜溜梅调研要点
[太阳]业绩与盈利：当前净利率约10%，中长期稳态目标15%。受消费低迷及渠道压价影响，短期利润兑现存在压力，但全产业链成本优势可平衡定价与研发投入。利润随原料成本、渠道博弈短期波动，中长期随新品放量、规模效应提升。
[玫瑰]渠道结构：传统经销商收入占比三年内由60%降至30%，折扣零食店已成为第一大渠道（每月千家新增），直供会员商超（山姆、盒马）占比持续提升。同时下沉乡镇批发渠道成为经销商新增长极，公司已拆10家独立核算子公司（7家专攻下沉），引入王老吉/加多宝体系快消负责人搭建下乡团队，打法成熟。
[玫瑰]核心壁垒 （1）原料锁价：智利前20大农场长协锁货，每年6月30日前锁死全年西梅原料，国内竞品基本拿不到货；全球多产地（美国/澳洲/新疆）分散风险 （2）环保合规红利：十多年前投入超1亿元建全球先进污水处理系统，今年广东/福建环保整治，大量小厂退出，公司反而受益 （3）品质壁垒：用中粮糖+正规盐，小厂用劣质盐导致铅超标；5斤鲜果做1斤果干，小厂用烂果低价竞争 （4）研发壁垒：行业80%企业"管理人员+保安不超过5人"，只有溜溜梅在搞研发
[玫瑰]增长看点 （1）果干重启：漳州超级工厂本月试产，单日产能100吨成品，消费趋势成熟后重启"尼嗒果干"品牌，预计未来果干规模将超越蜜饯，成第一增长曲线 （2）陈皮梅条：去年10月上新，月销1500万，年产能对应3-4亿营收，目前原料紧缺大面积缺货——供需缺口即增长潜力 （3）新品管线：常温冰淇淋等新产线投产后单月预计新增营收约5000万元 （5）行业集中度提升：公司蜜饯市占率不到10%，大量不合规小厂持续出清，龙头份额提升空间充足
[玫瑰]短期催化剂 （1）漳州果干工厂7-8月试车，下半年果干产能大幅释放 （2）新品预计9月集中上市 （3）霸王茶姬7月联名首单13000箱 （4）暑期线下消费复苏，动销向好
总体总结
主题正文
- 受消费低迷及渠道压价影响，短期利润兑现存在压力，但全产业链成本优势可平衡定价与研发投入。
- [玫瑰]渠道结构：传统经销商收入占比三年内由60%降至30%，折扣零食店已成为第一大渠道（每月千家新增），直供会员商超（山姆、盒马）占比持续提升。
- 同时下沉乡镇批发渠道成为经销商新增长极，公司已拆10家独立核算子公司（7家专攻下沉），引入王老吉/加多宝体系快消负责人搭建下乡团队，打法成熟。
- （1）原料锁价：智利前20大农场长协锁货，每年6月30日前锁死全年西梅原料，国内竞品基本拿不到货；
- （2）环保合规红利：十多年前投入超1亿元建全球先进污水处理系统，今年广东/福建环保整治，大量小厂退出，公司反而受益
- （1）果干重启：漳州超级工厂本月试产，单日产能100吨成品，消费趋势成熟后重启"尼嗒果干"品牌，预计未来果干规模将超越蜜饯，成第一增长曲线
- （2）陈皮梅条：去年10月上新，月销1500万，年产能对应3-4亿营收，目前原料紧缺大面积缺货——供需缺口即增长潜力
- （3）新品管线：常温冰淇淋等新产线投产后单月预计新增营收约5000万元