- UBS认为蓝晓科技（300487.SZ）正受益于中国半导体资本开支上行周期，尤其是存储芯片扩产将驱动超纯水树脂（UPW树脂）需求2025-2030年增长6-

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• UBS认为蓝晓科技（300487.SZ）正受益于中国半导体资本开支上行周期，尤其是存储芯片扩产将驱动超纯水树脂（UPW树脂）需求2025-2030年增长6-8倍。UPW树脂市场高度寡头垄断（杜邦、三菱占据约90%中国份额），蓝晓科技是唯一具备替代能力的国产供应商，凭借自主喷射技术、可比的产品性能及价格优势，市场份额有望从2025年5%提升至2030年20%（基础情景）或40%（乐观情景）。公司2026年Q1订单同比增长80%，全年销售指引翻倍；杜邦近期提价10-30%进一步利好国产替代。UBS维持买入评级，目标价90元人民币（WACC 10.5%），基础/乐观情景下UPW树脂业务在2030年估值可达80亿/170亿元。

UBS于2026年7月9日发布蓝晓科技（300487.SZ）深度报告，重申，目标价（对应WACC 10.5%）。报告核心论点为：受中国存储芯片（CXMT长鑫存储、YMTC长江存储）大规模产能扩张驱动，超纯水（UPW）树脂需求将在2025-2030年间增长6-8倍，蓝晓科技作为唯一具备替代海外供应能力的国产企业，市场份额有望从2025年的5%提升至2030年的20-40%，从而迎来业绩与估值的双重重估。

1. 行业逻辑：AI驱动下的中国存储芯片超级周期 报告指出，UPW树脂用于生产清洗晶圆的超纯水，其需求与半导体晶圆厂产量高度正相关。随着AI算力需求爆发，中国存储芯片进入多年期产能建设期： 领衔的产能扩张将带动UPW树脂需求2025-2030年增长6-8倍 ：从2025年约1亿元人民币跃升至2030年的 （含逻辑芯片等）：2030年达 （含面板、核电站）：2030年达
2. 竞争格局：高度集中的寡头垄断，国产替代窗口已打开 UPW树脂是一个典型的： 供应商中国市场份额 杜邦（DuPont） ~45-50% 三菱（Mitsubishi） ~40-45% 蓝晓科技 5%（2025） 其他 与，产品性能可比甚至优于海外巨头 优势，对国内客户具有吸引力 ，供货周期短 由于UPW树脂是半导体/核电站运营的关键耗材，下游客户存在强烈的供应链多元化与本土化备份需求，这为蓝晓科技的国产替代提供了天然窗口。
3. 业绩拐点已现：订单与价格双重确认 ，需求加速兑现 ，管理层信心充足 ，进一步打开了蓝晓科技的定价空间
4. 市场份额提升路径与盈利预测 UBS预测蓝晓科技中国UPW树脂市场份额路径：

对应的UPW树脂业务规模与估值： 情景2030年UPW树脂销售额2030年净利润（假设30%净利率）业务估值（30x PE） 基础情景 9亿元 —

乐观情景 19亿元

整体公司财务展望（UBS预测）： 指标（Rmbm）20252026E2027E2028E2029E2030E 营收 2,786 3,256 4,474 5,738 6,800 7,852 EBIT 1,040 1,281 1,782 2,343 2,810 3,284 EBIT利润率 37.3% 39.3% 39.8% 40.8% 41.3% 41.8% 净利润 897 1,228 1,768 2,337 2,777 3,235 摊薄EPS（Rmb） 1.77 2.42 3.48 4.60 5.47 6.37 ROIC 47.3% 53.1% 62.4% 67.0% 67.9% 68.9% 公司ROIC持续攀升至接近70%，反映出极强的资本回报能力。

UBS采用**SOTP（分部估值法）**对蓝晓科技进行估值： ：基础情景80亿元 / 乐观情景170亿元（假设30%净利率、30x PE，与半导体材料同业一致） ：基于现有盈利预测独立估值

从当前估值看（基于70.98元股价）： 2026E PE 29.3x → 2030E PE 11.1x 2026E EV/EBITDA 23.5x → 2030E EV/EBITDA 9.3x 估值随业绩高速增长持续消化 UBS一致预期与卖方共识对比显示，UBS对2026-2028年的EPS预测均高于市场共识（2.42 vs 2.23；3.48 vs 2.79；4.60 vs 3.72），体现分析师对公司增长前景更为乐观。

：若全球AI需求放缓或存储芯片价格大幅下跌，CXMT/YMTC可能延后或缩减资本开支，直接影响UPW树脂需求节奏 ：蓝晓科技产品质量虽可比海外巨头，但客户验证周期长，存在认证进度滞后风险 ：杜邦、三菱可能采取激进降价策略压制国产替代 ：原材料及海外采购成本受汇率影响 ：若蓝晓科技自身产能扩张跟不上订单增长，可能限制份额提升 ：若半导体行业出现新的清洗工艺变革，可能影响现有UPW树脂需求结构 ：中美科技博弈可能影响中国存储芯片厂的产能扩张节奏

总体总结

主题正文

1. • UBS认为蓝晓科技（300487.SZ）正受益于中国半导体资本开支上行周期，尤其是存储芯片扩产将驱动超纯水树脂（UPW树脂）需求2025-2030年增长6-8倍。
2. UPW树脂市场高度寡头垄断（杜邦、三菱占据约90%中国份额），蓝晓科技是唯一具备替代能力的国产供应商，凭借自主喷射技术、可比的产品性能及价格优势，市场份额有望从2025年5%提升至2030年20%（基础情景）或40%（乐观情景）。
3. 公司2026年Q1订单同比增长80%，全年销售指引翻倍；
4. 报告核心论点为：受中国存储芯片（CXMT长鑫存储、YMTC长江存储）大规模产能扩张驱动，超纯水（UPW）树脂需求将在2025-2030年间增长6-8倍，蓝晓科技作为唯一具备替代海外供应能力的国产企业，市场份额有望从2025年的5%提升至2030年的20-40%，从而迎来业绩与估值的双重重估。
5. 3. 业绩拐点已现：订单与价格双重确认
6. 情景2030年UPW树脂销售额2030年净利润（假设30%净利率）业务估值（30x PE）
7. ：若全球AI需求放缓或存储芯片价格大幅下跌，CXMT/YMTC可能延后或缩减资本开支，直接影响UPW树脂需求节奏
8. ：若蓝晓科技自身产能扩张跟不上订单增长，可能限制份额提升