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主题 2026-07-08/topics/435.md 原文

- 摩根大通对日本半导体/技术材料板块4-6月业绩的关注顺序为：半导体＞玻璃＞水泥。尽管近期因AI市场过热担忧导致半导体相关股票回调，但JPM维持看涨立场，原因

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摩根大通（JPMorgan）于2026年7月7日发布日本半导体与技术材料板块的Q2（4-6月）业绩前瞻报告，明确提出。报告核心要点包括： ：尽管近期因AI市场过热担忧导致相关股票回调，但JPM认为市场一致盈利预期仍在持续上修，行业基本面未变。 ：6月17日已将2026年WFE增速预测提至同比+28%，2027年+29%，2028年+16%，JPM认为仍存上行空间。 ：除关注需求端外，JPM也在关注企业通过提价、利润率改善等非需求驱动因素实现业绩增长的举措。

一、半导体板块：增长动能持续，关注三家核心标的 JPM在半导体的关注顺序中，**Kioxia（铠侠，285A）、Tokyo Electron（东京电子，8035）、Advantest（爱德万，6857）Overweight（增持）**评级。

  1. Kioxia Holdings（285A，OW） ：155,000日元（现价81,590日元，隐含上涨空间约90%） ： 近期NAND价格走势 长期供应协议（LTA）的方向 Super High IOPS（高IOPS性能产品）的进展 ：JPM预计FY27/3营业利润达7,418亿日元，FY28/3达10,562亿日元，FY25-FY28 CAGR高达96%。
  2. Tokyo Electron（东京电子，8035，OW） ：85,000日元（现价72,320日元） ： 价格修正的进展更新 利润率提升措施的细节 公司此前在1-3月业绩中表示"两年内将毛利率提升至50%"，JPM认为 ：FY27/3营业利润9,750亿日元，FY28/3达13,210亿日元。
  3. Advantest（爱德万，6857，OW） ：41,000日元（现价29,565日元） ： GPU与ASIC（专用芯片）相关趋势 公司是否就**CPU与CPO（共封装光学）**发表评论 JPM认为CPU与CPO的TAM（可及市场）扩张将带来进一步业绩上行空间 ：FY27/3营业利润7,780亿日元，CAGR约23%。
  4. 其他半导体标的 ：目标价18,000日元 ：目标价31,000日元 ：目标价10,000日元 ：目标价83,000日元 ：目标价54,000日元 ：目标价仅1,300日元，是报告中的标的 二、玻璃板块：关注M9与MLC长期增长
  5. Nittobo（日东纺，3110，OW） ：5,800日元（现价3,515日元，隐含上涨空间约65%） ： 股价近期因竞争加剧和定价策略担忧而大幅回调，但JPM对其 Q2业绩可能不会公布具体的产能扩张计划 重点关注M9（用于先进封装的特殊玻璃）采用NER-glass的TAM增长，以及T-glass在MLC（多层芯板）中的应用 ：FY27/3营业利润297亿日元，FY25-FY28 CAGR 16%。
  6. Nippon Electric Glass（5214，OW） ：7,300日元（现价6,319日元） ：

半导体支撑玻璃业务复苏前景的相关评论 3. 其他玻璃标的 ：目标价7,500日元 ：目标价500日元 ：目标价5,700日元 ：目标价4,600日元 三、水泥板块：国内需求疲弱，关注海外驱动 国内水泥需求依然疲弱，JPM认为各公司的（如扩大出口、削减产能、企业间合作）是2026财年的关键看点。

  1. Sumitomo Osaka Cement（5232，OW） ：4,600日元（现价5,878日元，——尽管评级为OW，但目标价低于现价，可能反映短期估值已较为充分） ： ——公司强项在于NAND应用 JPM预计其NAND投资在CY2026年将同比增长30%
  2. Taiheiyo Cement（5233，OW） ：4,500日元（现价4,174日元） ： 的协同效应 ：水泥公司在Q2业绩季不计划召开说明会，JPM预计不会有重大公告，将关注中期举措。 四、股价表现与主题分析
  3. 近期表现 ：SCREEN HD领涨，Nikon涨幅居前；Nittobo、AGC、NEG表现疲弱 ：SCREEN HD、Tokyo Electron、Nikon领涨；Nittobo、Rigaku跌幅最大 ：（3个月+257.9%，6个月+603.4%，1年+3,328.2%），SCREEN HD与Tokyo Electron同样表现强劲
  4. 主题分类表现（6个月） （Disco、Advantest、Nittobo）：+169% （TEL、SCREEN）：+96% （HOYA、Lasertec）：+87% ：+18%

评级汇总表 代码公司评级现价（日元）目标价（日元）隐含空间 285A Kioxia Holdings OW 81,590 155,000 +90% 8035 Tokyo Electron OW 72,320 85,000 +18% 6857 Advantest OW 29,565 41,000 +39% 7735 SCREEN HD OW 17,860 18,000 +1% 7741 HOYA OW 25,575 31,000 +21% 6728 Ulvac OW 9,768 10,000 +2% 3110 Nittobo OW 3,515 5,800 +65% 5214 Nippon Electric Glass OW 6,319 7,300 +16% 5016 JX Advanced Metals OW 4,022 5,700 +42% 5232 Sumitomo Osaka Cement OW 5,878 4,600 -22% 5233 Taiheiyo Cement OW 4,174 4,500 +8% 268A Rigaku HD OW 2,394 3,100 +29% 6146 Disco N 78,000 83,000 +6% 6920 Lasertec N 47,040 54,000 +15% 5201 AGC N 6,737 7,500 +11% 5202 Nippon Sheet Glass N 484 500 +3% 4118 Kaneka N 5,757 4,600 -20% 7731 Nikon UW 2,238 1,300 -42% 估值要点 平均3FY预期PE约44.4x，3FY预期营业利润率约27.8%，估值偏高但反映高成长性 平均3FY预期PE约17.9x，估值相对合理 因盈利大幅改善，PE从135.7x（1FY）快速回落至21.3x（3FY）  3FY PE 27.8x，相对成长性合理

：报告承认半导体股近期回调源于"AI市场过热担忧"，若AI需求增速不及预期或出现泡沫破裂，将对WFE、半导体设备及相关材料公司产生重大冲击。 ：JPM预测2026-2028年WFE增速28%/29%/16%，并认为仍有上行空间，但若客户资本开支计划下修，将影响整个产业链。 ：Kioxia业绩对NAND现货价格高度敏感，价格大幅下跌将直接影响盈利。 ：公司"两年内毛利率达50%"目标若推迟达成，或价格修正受阻，将影响业绩预期。 ：Nittobo股价已因"竞争加剧和定价策略担忧"而大幅回调，反映市场对竞争格局的担忧仍存。 ：日本水泥国内需求持续疲弱，海外业务（出口、并购整合）的执行效果存在不确定性。 ：报告中部分公司海外业务占比较高（尤其是水泥与玻璃），日元汇率波动将影响盈利。 ：Sumitomo Osaka Cement虽评级为OW，但目标价低于现价；Nikon为唯一UW评级，股价可能继续承压。 ：从报告附图可见，原油、天然气、PVC、烧碱等大宗商品价格波动较大，将影响水泥、玻璃企业的成本端。

总体总结

主题正文

  1. JPM于6月17日上调WFE（晶圆厂设备）市场展望，预计2026年同比增长28%、2027年29%、2028年16%，并认为仍有上行空间。
  2. 重点关注的半导体标的包括Kioxia（铠侠，OW）、Tokyo Electron（东京电子，OW）和Advantest（爱德万，OW）；
  3. 玻璃板块重点关注Nittobo（日东纺，OW）与Nippon Electric Glass（日本电气硝子，OW）；
  4. ：除关注需求端外，JPM也在关注企业通过提价、利润率改善等非需求驱动因素实现业绩增长的举措。
  5. JPM在半导体的关注顺序中，**Kioxia（铠侠，285A）、Tokyo Electron（东京电子，8035）、Advantest（爱德万，6857）Overweight（增持）**评级。
  6. ：JPM预计FY27/3营业利润达7,418亿日元，FY28/3达10,562亿日元，FY25-FY28 CAGR高达96%。
  7. 重点关注M9（用于先进封装的特殊玻璃）采用NER-glass的TAM增长，以及T-glass在MLC（多层芯板）中的应用
  8. JPM预计其NAND投资在CY2026年将同比增长30%
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