- 摩根大通重申对礼来（LLY）的"增持"评级，将其2026年12月目标价从1,300美元上调至1,400美元（基于DCF估值法，WACC为8.5%，永续增长率
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- 摩根大通重申对礼来（LLY）的"增持"评级，将其2026年12月目标价从1,300美元上调至1,400美元（基于DCF估值法，WACC为8.5%，永续增长率2.5%）。2Q26业绩预览显示营收和EPS有望超预期：营收预计达207亿美元（高于一致预期约3亿美元），EPS预计8.85美元（高于一致预期0.13美元）。增长动力来自Mounjaro海外市场的快速放量以及美国Zepbound在Medicare市场的渗透。全年来看，预计营收850.5亿美元、EPS 36.60美元，处于礼来自身2026年指引的高端，摩根大通预计礼来可能再次上调指引。后续多个催化剂将巩固礼来在2000亿美元以上GLP-1市场的领导地位。
摩根大通重申对礼来（Eli Lilly, LLY）的**"增持"（Overweight）评级**，并将2026年12月目标价从，较报告日（2026年7月6日）收盘价1,200.06美元有约16.7%的上行空间。此次目标价上调基于DCF估值方法，采用8.5%的WACC和2.5%的永续增长率，反映了对礼来研发管线的高度认可。 摩根大通维持，认为其在2026年第二季度有望交出： ：预计达207亿美元（同比+33%），高于一致预期约3亿美元 ：预计8.85美元（同比+40%），高于一致预期0.13美元 ：2026年营收850亿美元（处于礼来820-850亿美元自身指引的高端），EPS 36.60美元（高于一致预期0.27美元，处于35.50-37.00美元指引内） 核心增长动力来自三方面：①；②（已于7月1日开始）；③。
一、2Q26业绩展望：营收和盈利双双超预期 摩根大通对2Q26的预测在多个维度高于市场共识： ，同比+33%。其中GLP-1业务（Zepbound+Mounjaro）同比增速高达**+50%**，比一致预期高出约1.1亿美元。 增速则较为温和，因为Verzenio和Taltz面临竞争压力以及Medicaid"最惠国价格"（MFN）相关定价压力。 ：预计同比收缩约180个基点，主要由于：①生产基础设施利用率从疫情期间的高位回归正常水平；②GLP-1业务的定价下行。但被运营杠杆效应（opex规模效应）完全抵消后，（同比+160个基点，剔除IPR&D），最终推动EPS达到8.85美元。 二、Mounjaro海外业务：持续上行的核心引擎 Mounjaro海外业务被摩根大通视为： 2Q海外Mounjaro销售预计达46亿美元 2026年全年预计达187亿美元 ：一致预期假设Mounjaro海外销售季度环比仅增长约2亿美元，但过去一年实际环比增长达到。尽管礼来已占据美国以外市场50%以上的份额，但产品的渗透率仍处于，全球放量空间巨大。 三、美国市场：Mounjaro持续抢占份额，Zepbound Medicare带来增量 ： 2Q市场份额增长至约55%（环比+270个基点） 美国市场整体增速约+10%（对比1Q的+13.5%） 预计2Q全球Mounjaro销售89亿美元，2026年全年368亿美元 关注点：Mounjaro Medicare定价动态（BRIDGE项目将延续至2027年底） ： 2Q预计销售47亿美元（高于一致预期1.4亿美元） 市场处方量（TRx）同比增长近+90% 自付渠道（cash pay）继续贡献约45%的处方量 下半年关注Medicare定价（245美元/处方）和CVS处方目录纳入（10月1日起）带来的价格压力 四、新产品Foundayo：渐进式放量 2Q26预计Foundayo销售约1亿美元（含少量渠道库存），摩根大通对Foundayo 2026年预测略低于一致预期，但对中长期（2027年及以后）更加乐观。预计该产品将在40多个国际市场全面上市后实现显著放量。 五、关键临床催化剂 摩根大通特别提到了一系列未来催化剂将进一步巩固礼来在的领导地位： （EASD大会，9月底）：摘要数据显示16-32周内疗效非常显著（耐受性数据待披露） 已取得积极结果 数据强劲 （口服小分子GLP-1）即将上市，提供额外增长引擎 这些数据使礼来拥有，有望在Zepbound当前"同类最佳"基础上进一步提升。 六、财务预测：长期高增长可期 指标FY25AFY26EFY27EFY28E 营收（百万美元） 65,179 85,050 101,195 116,623 营收同比增速 44.7% 30.5% 19.0% 15.2% EBITDA利润率 43.3% 50.0% 52.9% 54.6% EPS（美元） 24.20 36.60 47.01 56.23 EPS同比增速 86.3% 51.2% 28.5% 19.6% 预计至少有实现和的能力 ：未来10年以上专利保护良好 自由现金流（FCFF）将从2025年的90亿美元增长至2028年的423亿美元 净债务/EBITDA从2025年的1.2x快速降至2027年的净现金状态
——较此前1,300美元上调7.7%，较当前股价1,200美元有约16.7%的上行空间。 ：DCF法 ：8.5%（与摩根大通其他制药行业DCF模型一致） ：2.5%（反映对管线的乐观预期） 模型纳入 （基于报告日股价1,200美元）： 2026E P/E：约32.8x 2026E EV/EBITDA：约26.0x 2026E EV/Revenue：约13.0x 尽管估值不算便宜，但考虑到礼来GLP-1业务的持续超预期能力和长期管线价值，摩根大通认为目前价格仍未充分反映其增长潜力。
摩根大通提示以下**"增持"评级的下行风险**： ：Mounjaro海外放量或Zepbound市场扩张慢于预期 ：来自诺和诺德及其他GLP-1竞品的压力 ：《》（IRA）带来的价格压力超过预期 ：关键临床试验未能达到预期效果 ：国际业务（特别是海外Mounjaro）面临汇率波动影响 投资者应特别关注即将到来的EASD大会等关键催化剂事件，以及礼来在财报中可能对2026年全年指引的进一步上调动作。
总体总结
主题正文
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- 摩根大通重申对礼来（LLY）的"增持"评级，将其2026年12月目标价从1,300美元上调至1,400美元（基于DCF估值法，WACC为8.5%，永续增长率2.5%）。
- 2Q26业绩预览显示营收和EPS有望超预期：营收预计达207亿美元（高于一致预期约3亿美元），EPS预计8.85美元（高于一致预期0.13美元）。
- 全年来看，预计营收850.5亿美元、EPS 36.60美元，处于礼来自身2026年指引的高端，摩根大通预计礼来可能再次上调指引。
- 摩根大通重申对礼来（Eli Lilly, LLY）的**"增持"（Overweight）评级**，并将2026年12月目标价从，较报告日（2026年7月6日）收盘价1,200.06美元有约16.7%的上行空间。
- 下半年关注Medicare定价（245美元/处方）和CVS处方目录纳入（10月1日起）带来的价格压力
- 2Q26预计Foundayo销售约1亿美元（含少量渠道库存），摩根大通对Foundayo 2026年预测略低于一致预期，但对中长期（2027年及以后）更加乐观。
- 尽管估值不算便宜，但考虑到礼来GLP-1业务的持续超预期能力和长期管线价值，摩根大通认为目前价格仍未充分反映其增长潜力。
- 投资者应特别关注即将到来的EASD大会等关键催化剂事件，以及礼来在财报中可能对2026年全年指引的进一步上调动作。