- 摩根士丹利重申阿里巴巴为Top Pick，维持Overweight评级，将目标价由190美元下调至180美元（DCF估值法，WACC 10%，永续增长率3%
- 序号：080
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
- 摩根士丹利重申阿里巴巴为Top Pick，维持Overweight评级，将目标价由190美元下调至180美元（DCF估值法，WACC 10%，永续增长率3%）。核心观点：(1) 1QF27云业务收入增速加速至45% YoY（高于4Q的40%），EBITA利润率扩张至11%，全年有望达成20%长期目标，主要由MAAS及AI相关收入三位数增长驱动；(2) 中国电商EBITA好于预期，QC（饿了么）亏损收窄至约100亿元（好于此前预期的180亿），AOV提升带动UE改善；(3) CMR同比+1-2%（LFL），与行业基本一致，但新会计准则下报表口径下降7%；(4) All Others亏损收窄至165亿元，主要得益于剥离春节推广一次性费用；(5) 上调FY27-28收入预测2-3%，EBITA预测基本维持；当前估值13x F28 PE具备吸引力，目标价对应23x F28 PE。
摩根士丹利于2026年7月8日发布阿里巴巴（BABA.N）1QF27业绩预览报告，，同时将目标价由US$190下调至US$180（基于DCF模型，WACC 10%、永续增长率3%）。报告核心结论可概括为：。报告发布时股价US$98.14，目标价对应约83%的潜在上行空间。
一、云业务（Cloud Intelligence Group）：最大亮点，加速超预期 摩根士丹利预计1QF27阿里云收入同比增长，较4QFY26的40%进一步加速，远超市场约42%的预期。主要驱动力包括： 持续放量，原定6月季度Rmb100亿ARR目标提前实现； 保持三位数增长，反映生成式AI在中国的快速渗透； **T-head（平头哥芯片业务）**本季度起并入云业务板块，但由于主要通过阿里云服务外部客户，预计对收入和利润影响有限； ：4月起涨价及MAAS收入占比提升，推动EBITA利润率从4Q的9%扩张至1Q的，中长期20%目标不变。 分部EBITA预计达Rmb53.27亿，同比+80%，毛利率扩张2.2ppts。管理层指引后续季度云增速将继续加速。 二、中国电商：EBITA好于预期 ：LFL口径同比+1-2%，与国家统计局4-5月行业增速（+1.4%）基本一致；但。 ：同比下降3-4%，CMR增速放缓与成本效率提升部分对冲。 ：亏损大幅收窄至约（4Q为Rmb180亿），好于市场预期，主要得益于AOV（客单价）提升驱动的UE改善。 ：基本与去年同期持平。 三、其他业务 ：收入同比+5%，分部EBITA转正至Rmb8亿（4Q为亏损）。 ：亏损收窄至（4Q为Rmb212亿），主要因剥离春节一次性促销费用。摩根士丹利预计FY27 All Others亏损将达Rmb720亿，主要源于通义千问模型训练支出随token用量激进而持续扩大。后续将要求管理层提供更详细的分项披露。 ：营收预计Rmb2,690亿（+8.6%），调整后EBITA Rmb261亿（-32.8%），但EBITA Margin达9.7%（同比下降6.0ppts）。 四、盈利预测调整 指标FY27E (新)FY27E (旧)FY28E (新)FY28E (旧)FY29E (新)FY29E (旧) 收入（Rmb mn） 1,124,656 1,099,618 1,239,461 1,203,947 1,366,835 1,313,645 调整后EBITA 95,184 95,007 142,744 145,054 197,398 199,812 GAAP EPS（Rmb） 30.27 30.42 45.34 46.32 63.20 64.32 ：上调2-4%，主因云业务贡献提升，电商业务略有下调； ：FY27微调+0.2%，FY28-29微降1-2%，整体变化不大； ：FY27-28资本开支仍处高位（FY28预计Rmb1,860亿），FCF短期仍为负，但FY29预计转正。
DCF估值模型 ：10% ：3% ：US$180（由US$190下调），对应 三种情景 情景目标价隐含F28e P/E收入CAGR (F26-31e)调整EBITA CAGR
US$270 29x 12% 39%
US$180 23x 10% 30%
US$90 20x 9% 15% 评级理由（OW Top Pick） ：拥有中国最大的云基础设施，将在AI浪潮中赢得份额； ：货币化率提升驱动基本面回升； ：互联网监管放松，阿里作为中国互联网核心标的受益； ：T-head芯片业务潜在分拆可释放隐藏价值； ：强劲现金流、股息及持续回购提供下行保护。 当前估值 ：13x → 共识评级分布：93% Overweight / 5% Equal-weight / 2% Underweight 共识目标价区间：US$92 - US$257（均值约US$175）
上行风险（利好因素） 中国核心电商货币化率提升超预期，驱动盈利上行 企业数字化转型加速，云收入再加速 AI需求强劲，推动云业务高速增长 下行风险（不利因素） ：电商及云业务面临更激烈竞争 ：AI及国际化投入高于预期 ：疫情后消费复苏弱于预期 ：影响云业务增长 ：互联网平台监管再度收紧 ：通义千问等AI模型训练投入持续高企，FY27预计达Rmb720亿 ：新准则下CMR报表口径同比下降7%，对市场情绪有短期冲击 概率分析 根据期权市场隐含波动率（截至2026年7月7日）： 股价超过US$270的概率：~0% 股价超过US$180的概率：~0.7% 股价低于US$90的概率：~47% ：摩根士丹利认为1QF27将是阿里巴巴业绩的关键转折点，云业务的加速增长和电商盈利好于预期将构成股价催化剂。尽管近期股价回调，但13x F28 PE的估值叠加83%的目标价上行空间，使其在中概互联网板块中具备较高吸引力。投资者需关注AI资本开支节奏、QC亏损收窄可持续性，以及All Others（尤其是AI训练）费用控制情况。
总体总结
主题正文
-
- 摩根士丹利重申阿里巴巴为Top Pick，维持Overweight评级，将目标价由190美元下调至180美元（DCF估值法，WACC 10%，永续增长率3%）。
- 核心观点：(1) 1QF27云业务收入增速加速至45% YoY（高于4Q的40%），EBITA利润率扩张至11%，全年有望达成20%长期目标，主要由MAAS及AI相关收入三位数增长驱动；
- 摩根士丹利于2026年7月8日发布阿里巴巴（BABA.N）1QF27业绩预览报告，，同时将目标价由US$190下调至US$180（基于DCF模型，WACC 10%、永续增长率3%）。
- 摩根士丹利预计1QF27阿里云收入同比增长，较4QFY26的40%进一步加速，远超市场约42%的预期。
- **T-head（平头哥芯片业务）**本季度起并入云业务板块，但由于主要通过阿里云服务外部客户，预计对收入和利润影响有限；
- 摩根士丹利预计FY27 All Others亏损将达Rmb720亿，主要源于通义千问模型训练支出随token用量激进而持续扩大。
- ：营收预计Rmb2,690亿（+8.6%），调整后EBITA Rmb261亿（-32.8%），但EBITA Margin达9.7%（同比下降6.0ppts）。
- 投资者需关注AI资本开支节奏、QC亏损收窄可持续性，以及All Others（尤其是AI训练）费用控制情况。