- JPM对全球宏观资产提出核心配置观点：1) 美债利率：强劲就业或使市场进一步定价加息，10年期美债收益率低于模型隐含公允价值27bp，中期上行风险偏大；维持

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• JPM对全球宏观资产提出核心配置观点：1) 美债利率：强劲就业或使市场进一步定价加息，10年期美债收益率低于模型隐含公允价值27bp，中期上行风险偏大；维持10s/30s曲线变平策略，做空10年期美债相对德债。2) 外汇：3月已从"看多贝塔、看空美元"转向"看多贝塔、看多美元"，下半年维持该观点；EUR/USD下行目标下调至1.10，USD/JPY 164、USD/CNY 6.70不变；carry策略仍是回报来源。3) 大宗商品：预计中国原油需求2026年下降60万桶/日，2027年反弹80万桶/日；黄金三季度均价4300美元/盎司，四季度4500美元/盎司。4) 新兴市场：在高息货币和已准备好加息的新兴市场央行所在货币上超配外汇，看好前沿货币；利率与信用保持中性。

摩根大通（J.P. Morgan）于2026年7月6日发布《》报告，横跨利率、外汇、大宗商品与新兴市场四大资产类别，提出下半年核心配置思路： ：就业数据强劲或触发市场进一步加息定价；10年期美债被低估约27bp，中期收益率上行风险偏大；维持10s/30s曲线变平交易，做空10年期美债/德债利差。 ：3月已从"看多贝塔、看空美元"切换至"看多贝塔、看空美元"双重看多框架，下半年继续持有；EUR/USD下行目标下调至1.10，USD/JPY 164、USD/CNY 6.70目标不变；carry策略持续有效。 ：中国原油需求2026年预计下降60万桶/日，2027年反弹80万桶/日；黄金三季度均价4300美元/盎司，四季度4500美元/盎司。 ：超配高息EM货币及已做好加息准备的央行所在国货币，看好前沿市场货币；利率与主权/公司信用保持中性。

一、美债利率（US Rates） JPM认为劳动力市场的强劲表现可能降低市场对"进一步紧缩"进行定价的门槛。关键判断包括： ：10年期美债收益率较模型隐含公允价值低约，中期上行风险偏大。 ：由于二季末权益相对固收的强势表现带来再平衡资金流，收益率短期存在回落空间，因此暂不直接做空久期。 ：偏好**10s/30s变平（flattener）**作为低贝塔的做空美债方式。 ：维持的跨利差交易，反映对欧洲与美货币政策路径差异的判断。 二、国际利率（International Rates） 发达市场利率延续美伊谅解备忘录（MoU）后的反弹，能源价格回落缓解了通胀担忧。但美债因近期美联储鹰派转向表现持续不佳。JPM认为： 。 **Carry（票息）**将是未来数月的主旋律，因为波动率回落叠加夏季流动性清淡。 三、外汇（Currencies） 3月从"Bullish beta, Bearish USD"切换至""，下半年维持该双重看多框架： 货币对目标位备注 EUR/USD 1.10 下行目标下调 USD/JPY 164 不变 USD/CNY 6.70 不变 关键逻辑： ：低强度美元走强（美元指数+3%），但若美联储进入加息周期，历史经验对应约。 ：相比美元本身，carry回报更稳定，下半年继续看多。 ：美元多头短期可能喘息，但数据韧性仍能阻止美元大幅走弱。 四、大宗商品（Commodities） ： 2026年中国原油需求预计。 2027年预计。 6月22日当周卡塔尔能源运营稳定，LNG装载约4船，7日移动平均利用率约20%。 ： 美联储年内预计保持耐心，黄金不会出现持续大幅下跌。 下半年有望回升。 短期区间震荡为主，。 五、新兴市场（Emerging Markets） ，即使通胀走高与美联储鹰派转向带来挑战。 ：聚焦高息货币及央行已做好加息准备的国家。 。 ：估值未提供清晰的风险收益比，保持中性。

资产类别观点/评级关键点位/目标 美债10s/30s曲线 变平（Flattener） — 10y美债/德债利差 做空（Short） — 美元指数 看多 基准+3%，极端+5% EUR/USD 看空 1.10 USD/JPY 看多 164 USD/CNY 看多 6.70 Carry策略 看多 持续受益 EM FX（高息） 超配（OW） — 前沿市场FX 看好 — EM利率/主权/公司信用 中性（MW） — 黄金 中性偏多 3Q26 $4,300；4Q26 $4,500

：若就业数据大幅走弱或通胀快速回落，可能逆转当前鹰派定价，触发美债利率显著下行。 ：若欧元区经济出现意外韧性，可能加速欧央行紧缩，推动德债收益率上行，影响跨利差交易。 ：若中国原油需求回落幅度超出60万桶/日预测，或2027年反弹延迟，将冲击原油基本面。 ：若美联储开启完整加息周期，美元指数可能突破+5%目标，引发新兴市场资本外流压力。 ：若美联储实际比预期更鹰派（持续紧缩），黄金可能跌破4300美元/盎司支撑；反之若避险情绪骤升，则可能提前突破4500美元。 ：中东及俄乌局势变化可能再度冲击能源价格与利率定价。 ：8-9月市场流动性偏薄，可能放大资产价格波动，影响carry策略稳定性。

总体总结

主题正文

1. • JPM对全球宏观资产提出核心配置观点：1) 美债利率：强劲就业或使市场进一步定价加息，10年期美债收益率低于模型隐含公允价值27bp，中期上行风险偏大；
2. 3. 大宗商品：预计中国原油需求2026年下降60万桶/日，2027年反弹80万桶/日；
3. 摩根大通（J.P. Morgan）于2026年7月6日发布《》报告，横跨利率、外汇、大宗商品与新兴市场四大资产类别，提出下半年核心配置思路：
4. 10年期美债被低估约27bp，中期收益率上行风险偏大；
5. ：中国原油需求2026年预计下降60万桶/日，2027年反弹80万桶/日；
6. ：10年期美债收益率较模型隐含公允价值低约，中期上行风险偏大。
7. ：若欧元区经济出现意外韧性，可能加速欧央行紧缩，推动德债收益率上行，影响跨利差交易。
8. ：8-9月市场流动性偏薄，可能放大资产价格波动，影响carry策略稳定性。