- 快手旗下可灵AI完成首轮外部融资，初始投资者认购20.3亿美元，另有7.66亿美元已获承诺，总融资上限30亿美元（占可灵扩大后股本16.67%），对应150
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- 快手旗下可灵AI完成首轮外部融资，初始投资者认购20.3亿美元，另有7.66亿美元已获承诺，总融资上限30亿美元（占可灵扩大后股本16.67%），对应150亿美元投前估值、180亿美元投后估值。交易完成后快手持股从100%稀释至68.33%，但仍合并财务报表。可灵2025年收入约11亿元人民币，2026年3月ARR达5亿美元，跻身全球最大商业化AI原生视频应用之一，但2025年仍录得19亿元净亏损。融资意义在于：1）强化可灵在算力和人才方面的竞争力；2）减轻快手现金流负担，使其可平衡股东回报与AI投入；3）多元化投资人构成带来生态合作机会；4）为快手SOTP估值提供更清晰的基准。高盛维持买入评级，12个月目标价68港元（对应59.6%上涨空间），基于2026-27E平均EPS的15倍P/E估值。
高盛于2026年7月5日发布快手科技(1024.HK)深度研究报告，核心结论为：。高盛维持**"买入"评级**，12个月目标价，较当前价HK$42.60有。 报告核心要点： ：初始投资者20.3亿美元 + 追加投资者7.66亿美元 = 已承诺约27亿美元，总上限30亿美元，占可灵扩大后股本16.67% ：180亿美元投后估值，由多元化机构投资人市场化定价确立 ：可灵2025年收入约11亿元人民币，2026年3月ARR达5亿美元（Kling 1.0于2024年6月发布后不到2年即实现） ：扣除可灵后，主平台对应市值约109亿美元，相当于2026年4倍P/E
一、融资交易结构 2026年7月2日，快手宣布签订可灵（北京）增资协议： 项目金额/比例 初始投资人认购 US$2.03bn（约RMB138亿） 追加投资人承诺 US$0.77bn（约RMB52亿） 总融资上限 US$3bn 投资人合计占股 16.67% 投前/投后估值 US$15bn / US$18bn 快手持股 100% → 68.33% 同时推出员工持股计划：合计授权池占扩大后股本15%，首批授予占7.45%，创始人兼可灵CEO盖坤获最大份额之一。投资人构成广泛覆盖互联网平台、中国私募股权及AI专项产业基金。 二、可灵商业化进展 ：2025年约RMB11亿元，预计2026E达US$576mn（同比+282%），2027E US$1,164mn，2028E US$1,979mn ：2025年Q1末US$100mn → 2026年Q1末US$493mn → 2026年Q2末预计US$684mn，呈现强劲增长 ：2024年净亏损约5亿元 → 2025年扩大至19亿元（模型训练/推理/基础设施投入加大） ：推理层面毛利率和运营利润率预计持续爬坡，2028E有望转正 三、高盛四大投资逻辑
30亿美元资金支持模型训练、推理基础设施、GPU采购及全球扩张；15%员工激励池吸引和留住核心人才。在AI竞争从"算法创新"转向"算力资源+生态规模"的背景下，资本和人才是关键竞争要素。
通过引入外部投资人共同承担AI投入，使快手可在股东回报、核心平台投入与AI开发之间取得平衡。预计2026E自由现金流仍较为有限，但2027-28E将显著改善（FCF yield从3.5%升至11.0%）。
投资人涵盖云基础设施、企业软件、AI应用、工业部署等领域，有望带来企业客户、技术资源和生态合作机会。可灵正从消费创意工具演变为覆盖广告、电商、游戏、影视制作的平台型技术。
180亿美元投后估值 + 快手68.33%持股 → 可灵对应快手市值约123亿美元，扣除后主平台仅109亿美元（4倍2026 P/E）。这为投资者评估快手核心业务基本面与可灵增长潜力提供了市场化锚定。
估值方法 ：HK$68（12个月） ：P/E估值法，目标15倍P/E × 2026-27E平均EPS ：HK$42.60（2026年7月3日收盘） ：59.6% SOTP敏感性分析 主平台P/E可灵P/ARR（基于2026E末US$10亿ARR）估值范围 5-11倍 10-25倍 应用10%控股公司折扣后 可灵估值对比 投后估值：US$18bn 高盛目标价隐含：US$17bn（主平台7.5倍P/E） P/ARR法：US$10-25bn（10-25倍P/ARR） 历史3年前瞻P/E中位数：11.3倍 财务预测要点 指标2025A2026E2027E2028E 收入(RMB mn) 142,776 145,323 153,204 164,296 EBITDA(RMB mn) 30,472 28,451 32,659 36,871 EPS(RMB) 4.69 3.70 4.24 4.92 P/E(x) 12.3 10.0 8.7 7.5 FCF yield 3.2% 3.5% 8.5% 11.0%
：宏观经济和消费需求疲软可能拖累核心广告业务 ：AI视频生成市场竞争激烈，定价压力或用户增长放缓可能影响ARR增速 ：DAU × 时长指标若增长乏力，将影响平台变现效率 ：持续AI投入可能导致利润率承压 ：模型迭代速度落后于竞争对手可能削弱长期竞争力 ：若可灵未来继续融资，快手持股可能进一步降低 ：AI生成内容监管政策变化可能影响商业化路径 ： 可灵下一代模型升级（可能在一个月内发布）及Q2 ARR趋势 本轮融资完成后可灵潜在的进展 海外用户增长持续性（2026年5月初海外WAU曾因短视频爆款激增后回落）
总体总结
主题正文 要点： ：初始投资者20.3亿美元 + 追加投资者7.66亿美元 = 已承诺约27亿美元，总上限30亿美元，占可灵扩大后股本16.67% ：180亿美元投后估值，由多元化机构投资人市场化定价确立 ：可灵2025年收入约11亿元人民币，2026年3月ARR达5亿美元（Kling 1.0于2024年6月发布后不到2年即实现） ：扣除可灵后，主平台对应市值约109亿美元，相当于2026年4倍P/E
一、融资交易结构 2026年7月2日，快手宣布签订可灵（北京）增资协议： 项目金额/比例 初始投资人认购 US$2.03bn（约RMB138亿） 追加投资人承诺 US$0.77bn（约RMB52亿） 总融资上限 US$3bn 投资人合计占股 16.67% 投前/投后估值 US$15bn / US$18bn 快手持股 100% → 68.33% 同时推出员工持股计划：合计授权池占扩大后股本15%，首批授予占7.45%，创始人兼可灵CEO盖坤获最大份额之一。投资人构成广泛覆盖互联网平台、中国私募股权及AI专项产业基金。 二、可灵商业化进展 ：2025年约RMB11亿元，预计2026E达US$576mn（同比+282%），2027E US$1,164mn，2028E US$1,979mn ：2025年Q1末US$100mn → 2026年Q1末US$493mn → 2026年Q2末预计US$684mn，呈现强劲增长 ：2024年净亏损约5亿元 → 2025年扩大至19亿元（模型训练/推理/基础设施投入加大） ：推理层面毛利率和运营利润率预计持续爬坡，2028E有望转正 三、高盛四大投资逻辑
30亿美元资金支持模型训练、推理基础设施、GPU采购及全球扩张；15%员工激励池吸引和留住核心人才。在AI竞争从"算法创新"转向"算力资源+生态规模"的背景下，资本和人才是关键竞争要素。
通过引入外部投资人共同承担AI投入，使快手可在股东回报、核心平台投入与AI开发之间取得平衡。预计2026E自由现金流仍较为有限，但2027-28E将显著改善（FCF yield从3.5%升至11.0%）。
投资人涵盖云基础设施、企业软件、AI应用、工业部署等领域，有望带来企业客户、技术资源和生态合作机会。可灵正从消费创意工具演变为覆盖广告、电商、游戏、影视制作的平台型技术。
180亿美元投后估值 + 快手68.33%持股 → 可灵对应快手市值约123亿美元，扣除后主平台仅109亿美元（4倍2026 P/E）。这为投资者评估快手核心业务基本面与可灵增长潜力提供了市场化锚定。
估值方法 ：HK$68（12个月） ：P/E估值法，目标15倍P/E × 2026-27E平均EPS ：HK$42.60（2026年7月3日收盘） ：59.6% SOTP敏感性分析 主平台P/E可灵P/ARR（基于2026E末US$10亿ARR）估值范围 5-11倍 10-25倍 应用10%控股公司折扣后 可灵估值对比 投后估值：US$18bn 高盛目标价隐含：US$17bn（主平台7.5倍P/E） P/ARR法：US$10-25bn（10-25倍P/ARR） 历史3年前瞻P/E中位数：11.3倍 财务预测要点 指标2025A2026E2027E2028E 收入(RMB mn) 142,776 145,323 153,204 164,296 EBITDA(RMB mn) 30,472 28,451 32,659 36,871 EPS(RMB) 4.69 3.70 4.24 4.92 P/E(x) 12.3 10.0 8.7 7.5 FCF yield 3.2% 3.5% 8.5% 11.0%
：宏观经济和消费需求疲软可能拖累核心广告业务 ：AI视频生成市场竞争激烈，定价压力或用户增长放缓可能影响ARR增速 ：DAU × 时长指标若增长乏力，将影响平台变现效率 ：持续AI投入可能导致利润率承压 ：模型迭代速度落后于竞争对手可能削弱长期竞争力 ：若可灵未来继续融资，快手持股可能进一步降低 ：AI生成内容监管政策变化可能影响商业化路径 ： 可灵下一代模型升级（可能在一个月内发布）及Q2 ARR趋势 本轮融资完成后可灵潜在的进展 海外用户增长持续性（2026年5月初海外WAU曾因短视频爆款激增后回落）