【中信证券境内+境外策略周观点】加息叙事扭转，K型分化收敛 ▍A股市场：叙事回摆 三重叙事强化K型分化：强美元/加息压制非AI；国内同步弱内需导致“碳基/硅基”
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【中信证券境内+境外策略周观点】加息叙事扭转，K型分化收敛
▍A股市场：叙事回摆
三重叙事强化K型分化：强美元/加息压制非AI；国内同步弱内需导致“碳基/硅基”对立，非AI严重跑输；A股科技叠加国产替代溢价显著跑赢。短期波动正常，长牛逻辑不变。
货币假设边际转变：市场开始全面审视美联储，通胀风险缓解，截尾均值PCE回落，非农验证劳动力降温，美债与美元回落。伴随强美元叙事降温，非AI估值修复，风格将由极致AI转向均衡。
产业趋势：META转IaaS引发争议，获利盘较大，市场对AI负面信息呈现零容忍，但此举对算力无实质影响，反而是为了更好稳住稳住CAPEX，风险可控。但叠加宏观层面的驱动因素，分化严重需均衡，理顺利益分配是行情重启关键。
配置建议：加息叙事扭转，K型分化收敛。我们依然建议关注“AI+能化”杠铃组合：AI端向中下游倾斜，供给约束、低估值缩圈，推荐云厂商、燃气轮机、柴油发电机及低估值存储。能化端看好电解液、隔膜，制冷剂、磷化工、氨纶、染料、大炼化，有色推荐锡、铜。增配低估值券商，看好创新药修复。
▍港股市场：盈利预期下修下，关注基本面确定+有催化方向
资金面角度：本周随着海外动能交易继续放缓，以及美联储加息预期回落，此前跌幅较大的医疗，科技和有色推动港股反弹。本周港股领涨的方向也主要为未平仓卖空占市值比例最大的行业。
结构性机会：目前港股市场未平仓卖空占市值比例已飙升至2.55%的历史极值，内外部扰动因素逐步缓和下，预计未来仍有震荡压力。近期港股业绩预期再度出现下修，短期建议关注基本面确定性较高和有催化的方向，包括：创新药（业绩有韧性+回购支撑+海外BD）；强工业属性金属（业绩高增长+加息预期回落）；航空；机器人。
▍美股市场：业绩上修支撑震荡上行
金融、可选消费、医疗领涨，道指创新高，AI基建承压，费半跌5.4%。OpenAI拟向美政府售股引发担忧，若特朗普注资可缓解融资与监管压力。标普500、纳指100 PE回落至20.2x/22.8x，较6月2日高点收窄4.2%/8.8%，业绩上修支撑震荡上行。建议关注软件、军工、能源基础设施、金融（银行/Fintech）。
[抱拳]如对中信证券策略团队境内及境外观点有任何细节问题，可随时联系A股策略（裘翔团队）/海外策略（徐广鸿团队）/主题策略（刘易团队）。
总体总结
主题正文
- 货币假设边际转变：市场开始全面审视美联储，通胀风险缓解，截尾均值PCE回落，非农验证劳动力降温，美债与美元回落。
- 产业趋势：META转IaaS引发争议，获利盘较大，市场对AI负面信息呈现零容忍，但此举对算力无实质影响，反而是为了更好稳住稳住CAPEX，风险可控。
- 配置建议：加息叙事扭转，K型分化收敛。
- 我们依然建议关注“AI+能化”杠铃组合：AI端向中下游倾斜，供给约束、低估值缩圈，推荐云厂商、燃气轮机、柴油发电机及低估值存储。
- 结构性机会：目前港股市场未平仓卖空占市值比例已飙升至2.55%的历史极值，内外部扰动因素逐步缓和下，预计未来仍有震荡压力。
- 近期港股业绩预期再度出现下修，短期建议关注基本面确定性较高和有催化的方向，包括：创新药（业绩有韧性+回购支撑+海外BD）；
- 标普500、纳指100 PE回落至20.2x/22.8x，较6月2日高点收窄4.2%/8.8%，业绩上修支撑震荡上行。
- 建议关注软件、军工、能源基础设施、金融（银行/Fintech）。