📑 📌一、人民币外汇整体判断 🌏 2026 年上半年全球市场波动加剧，。 📉 在人民币中间价持续单边下调的助力下，离岸人民币兑美元汇率进一步走低，累计下跌 2.
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📌一、人民币外汇整体判断 🌏 2026 年上半年全球市场波动加剧，。 📉 在人民币中间价持续单边下调的助力下，离岸人民币兑美元汇率进一步走低，累计下跌 2.4%，整体走势比市场预期更为平缓。 💱 美元指数走势持续震荡，但人民币汇率韧性凸显，人民币一篮子汇率指数上涨 4.5%，相对亚洲及全球十大主要货币均实现超额收益。 📈 同一时期全球债券市场普遍遭遇抛售，但人民币利率市场走出独立行情，整条收益率曲线全线下行。 💰 汇率升值叠加债券价格上涨双重收益加持，；对比新兴市场高收益债券虽收益偏低，但对于低利率资产而言表现十分亮眼。 🤝 尽管国内宏观景气偏弱，但出口保持韧性、外资流入规模回升两大核心因素持续为人民币汇率提供资金面支撑。 📉 美利差仍处于高位，属于压制人民币的结构性利空因素，但后续中美高层会晤有望推动央行出台偏宽松的配套政策。 📊 当前人民币一篮子指数高于近年平均水平，但距离历史峰值仍有明显差距，汇率仍存在上行空间。 📈 我们维持人民币汇率看多观点，通过期权做空离岸美元兑人民币；若美元指数进一步走强，我们会择机切换至其他人民币交叉货币多头头寸。 📌二、人民币利率市场判断 ⚖️ 人民币利率当前估值略微偏高，10 年期中国国债收益率低于我们测算的 1.85% 公允价值中枢，2026 下半年利率将维持区间震荡格局。 📈 从技术面来看，短期收益率存在上行风险，但当前估值偏离幅度有限，不会催生趋势性反转行情。 💸 2026 上半年长久期债券需求旺盛，除非国内需求实现持续性复苏，否则该需求热度不会明显消退。 📉 市场对央行额外宽松操作预期较为温和，远期曲线仅定价未来约 5 个基点降息，我们认为该预期具备合理性。 📌摩根大通核心预测与策略总览 🇨🇳 国内经济周期依旧疲软、内需偏弱，但出口表现亮眼，外资持续增持中国资产，资金面持续支撑人民币走强。 📉 虽然中美利差处于高位形成结构性压制，但后续高层会晤有望推动央行维持宽松政策基调，支撑人民币继续升值。 📊 人民币一篮子指数仅高于近年均值，远未触及历史高点，仍有上涨空间。 📈 2026 下半年我们持续看多人民币，通过 3 个月美元兑人民币看跌期权做空美元兑离岸人民币；若美元指数持续走强，将切换至其他人民币多头交叉盘。 💱 关键点位预测：当前离岸美元兑人民币 6.80，2026 年 9 月 6.70，2026 年 10 月 6.70，2027 年全年中枢 6.75、年末 6.80。 📊 人民币一篮子汇率指数当前 102.7，2026 年 9 月 104.0，2026 年 10 月 105.0，2027 全年 104.5、年末 104.0。 📈 10 年期中国国债收益率当前 1.74%，2026 年 9 月 1.80，2026 年 10 月 1.80，2027 全年 1.70、年末 1.70；对应国债价格同步波动。 ⚖️ 利率策略维持中性观点，长久期品种区间震荡为主；当前 10 年期国债收益率较公允值低 10 个基点左右，短期收益率存在上行压力，但偏离幅度不足以触发趋势反转。 💸 上半年长久期买盘强劲，国内需求未持续回暖前，该需求难以大幅萎缩。 📉 市场存在中东冲突缓和、财政支出加码有望拉动下半年投资的乐观预期，但居民资产负债表约束、地产长期下行等结构性利空仍会压制通胀上行空间，国债收益率上涨存在天花板。 📉 市场对央行降息预期温和，远期曲线仅计价 5 个基点降息，我们判断预期合理，维持国内长久期中性策略。 🌍 全球主要外汇点位预测：欧元兑美元当前 1.14，后续阶段目标 1.14、1.13、1.12；澳元兑美元 0.65，后续 0.71、0.69、0.69；美元兑日元 162，后续 160、154、164；美元兑挪威克朗 154.5，后续 15.4、15.6、15.85。 💵 美联储政策利率、2 年期美债、10 年期美债、布伦特原油价格同步给出分阶段预测点位。 📌三、人民币汇率深度分析 ⏳ 我们在 2026 年初就看多人民币，此前年度展望给出年末 7.05 的目标价，当前走势强于此前预期。 📉 2025 年下半年美元兑离岸人民币下跌 4.5%，核心驱动是美利差收窄；但 2026 上半年美利差再度走阔，人民币依旧持续走强，汇率走势与利率基本面出现明显脱钩。 📉 2026 二季度国内各项经济数据大幅不及预期，但人民币依旧保持强势，和国内周期基本面出现背离。 📊 我们跟踪的中国风险溢价指标显示，国内负面数据并未充分体现在各类人民币资产定价中，汇率估值相对周期基本面处于高位，偏离幅度接近年内高点。 📜 历史数据显示人民币汇率多次长期与美利差走势脱钩，2018 至 2022 年就是典型阶段，只要央行无引导贬值意图，短期均值回归概率极低。 ⚖️ 人民币周期敏感度低于多数新兴市场货币，即便和国内基本面大幅偏离，也不会立刻迎来反转行情。 🏦 背后核心逻辑来自贸易顺差主导的国际收支结构、资本账户严格管理、外资参与度有限；只要国内信心不出现全面崩塌，宏观数据很难通过资金面快速传导至汇率。 📦 疫情后国内复苏依靠出口拉动，为汇率提供结构性支撑；近年出口数据持续超市场预期。 🔋 光伏、电动车、储能 “新三样” 等高科技出口产品带动出口量增长，全球人工智能产业周期下国内科技出口公司同步上调出口单价，名义出口增速进一步抬升。 📈 出口增速预期差值和出口价格走势高度同步，定价能力成为支撑出口的核心变量。 💱 出口营收兑换意愿决定出口优势能否转化为汇率利好；2025 年二季度起国内公司从美元净买入方转为净卖出方，和东北亚其他经济体形成明显分化。 📊 国家外汇管理局数据显示，2025 二季度至今国内公司累计净卖出美元 5430 亿美元，过去 12 个月兑换规模甚至超过 2021 年人民币升值周期。 📉 国内月度贸易顺差接近 1000 亿美元，公司仅兑换增量贸易美元，2022 年人民币贬值周期累积的巨额美元存款仍未大规模抛售。 💰 我们测算国内公司自 2022 年累积超额美元储蓄规模约 5500 亿至 9150 亿美元，只要部分结汇就会带来人民币升值压力，美元存量形成长期汇率支撑。 ✈️ 服务贸易逆差持续收窄是国际收支另一大利好；2025 年后入境旅游大幅回暖，游客数量超越疫情前水平。 🪪 2024 年起过境免签政策扩容，55 个国家游客可免签停留最长 240 小时，入境旅游资金流入大幅增加；出境旅游热度趋于平稳，每年服务逆差缩减 500 至 600 亿美元。 📈 资本流入同步改善，外资大幅增持境内股票；人民币与股市同步走强形成收益协同效应，持续吸引海外资金。 🌍 区域基金自 2025 年增配中国资产，但全球主动型基金低配中国仓位的现状未改变，仓位修复空间仍存。 🤖 即便国内周期偏弱，中国人工智能完整产业链具备独特配置价值，持续吸引外资布局。 📉 债券端外资流入出现回暖迹象，但国内低收益率仍是长期制约因素；人民币汇率、国债在全球加息行情中走出避险行情，和海外资产低相关性提升配置价值。 🏦 香港国债期货落地、央行跨境投融资便利化工具扩容，未来有望进一步提升外资配置国内债券需求。 📌对比 2021 年升值周期异同点 📊 当前人民币走强容易和 2021 年类比，两年均依靠双顺差驱动升值行情。 📉 2021 年国内经济复苏动力充足，居民消费信心处于多年高位；当前地产长期去库存、居民资产负债表受损，内需恢复力度偏弱。 💵 2021 年全球宽松环境下人民币正套息，海外资金主动做多；当前中美利差倒挂，套息优势消失，海外主动配置意愿减弱。 ⚖️ 本轮升值内生动力弱于 2021 年，若美元持续走强，人民币升值空间受限，需要央行政策持续托底。 🏦 2025 二季度以来央行汇率调控节奏均衡，每日中间价持续下调，释放央行默许人民币走强的信号。 📉 但现货与中间价价差持续存在，央行通过代理银行平滑汇率波动，牢牢控制升值节奏。 📊 本轮人民币多头半年总收益仅 2%，远低于此前升值周期，投机资金涌入规模可控。 ✅ 温和升值节奏推动公司减持美元敞口，同时避免恐慌性单边结汇带来汇率剧烈波动，抑制短期投机资金快进快出。 📈 人民币走强同步抬升国内资产估值，吸引外资持续流入，助力人民币国际化长期目标落地。 ⚠️ 历史上央行对人民币升值容忍度存在上限，美元兑人民币年内跌幅接近 6%，多头拥挤度持续抬升，市场存在政策转向担忧。 📉 2022 年初央行曾出手引导汇率回调，当时人民币一篮子指数较趋势值溢价 13%，当前仅高出 4.5%，政策出手紧迫性不足。 🤝 后续中美高层会晤密集，历史上重大双边会谈前后央行通常维持偏稳汇率立场，短期政策反向干预概率较低。 📉 美利差持续走阔背景下央行下调中间价节奏加快，存在转向总收益导向汇率框架的可能性，适度推高现货汇率对冲套息亏损。 🎯 2026 下半年人民币升值趋势延续，但美元走强背景下升值节奏放缓，年末离岸美元兑人民币目标 6.70。 📈 我们继续持有 3 个月美元兑人民币 6.75 看跌期权看多人民币；若美元指数持续走强，将切换至其他人民币多头交叉货币捕捉一篮子指数上涨空间。 📌四、人民币利率市场深度分析 💸 2026 上半年流动性宽松驱动长久期债券走牛，全球债券集体抛售行情中人民币债券走出独立避险行情。 💰 叠加人民币汇率升值，2026 上半年中国国债总回报约 5%；虽然不及高收益新兴市场债券，但在低利率资产中表现亮眼，跑赢发达市场与亚洲区域债券。 📉 整条国债收益率曲线同步下行，短端利率下行幅度最大，牛市陡峭化行情主因流动性超预期宽松。 📊 我们构建的流动性指数显示当前宽松程度达到 2022 年以来峰值。 🏦 年初央行大规模流动性投放开启宽松周期，二季度央行逐步回笼资金，但市场流动性整体依旧宽松。 🏦 信贷需求低迷背景下国内机构持续追逐长久期债券，存款增速持续高于贷款增速。 📊 2026 上半年存款增速维持 9% 以上，贷款增速仅 5%，理财规模回暖、债基持续净流入进一步放大流动性过剩。 📈 资金追逐收益行为推升各类债券需求，境内信用债利差压缩至历史最低水平。 🏦 央行应对收益率下行的调控力度温和，仅适度回笼流动性平抑资金利率，未强制约束银行购债行为。 📉 国债成交量虽有所回暖，但未达到历史过热水平，不存在强力监管干预的条件。 ⚙️ 央行推出隔夜流动性工具，7 天逆回购利率波动区间由正负 50/20 个基点收窄至上下 25 个基点，计划逐步将隔夜利率作为政策锚定目标，短期收紧政策的风险大幅下降。 📅 下半年债券供给季节性增加，会带来阶段性流动性缺口；历史上上半年流动性宽松、三季度末收紧，近年国债供给下半年集中投放的特征有所弱化，但 2026 年全年发行进度滞后往年，后续供给压力抬升。 🏦 我们预判央行会配套流动性投放对冲供给冲击，稳定货币市场利率。 ⚖️ 2026 下半年国债估值略微偏高，10 年期国债收益率较 1.85% 公允值低 10 个基点，短期收益率存在上行压力，但偏离幅度不足以催生趋势反转。 💸 长久期买盘热度难以消退，除非国内需求持续回暖；中东冲突缓和、财政加码仅能小幅拉动投资，居民负债、地产下行等结构性利空持续压制通胀，国债收益率上行空间有限。 📉 远期曲线仅计价 5 个基点降息，宽松预期温和合理，我们维持国内长久期中性观点，年末 10 年期国债目标收益率 1.80%。
总体总结
主题正文
- 💱 关键点位预测：当前离岸美元兑人民币 6.80，2026 年 9 月 6.70，2026 年 10 月 6.70，2027 年全年中枢 6.75、年末 6.80。
- 📊 人民币一篮子汇率指数当前 102.7，2026 年 9 月 104.0，2026 年 10 月 105.0，2027 全年 104.5、年末 104.0。
- 📉 市场存在中东冲突缓和、财政支出加码有望拉动下半年投资的乐观预期，但居民资产负债表约束、地产长期下行等结构性利空仍会压制通胀上行空间，国债收益率上涨存在天花板。
- 📊 我们跟踪的中国风险溢价指标显示，国内负面数据并未充分体现在各类人民币资产定价中，汇率估值相对周期基本面处于高位，偏离幅度接近年内高点。
- 🔋 光伏、电动车、储能 “新三样” 等高科技出口产品带动出口量增长，全球人工智能产业周期下国内科技出口公司同步上调出口单价，名义出口增速进一步抬升。
- 📈 出口增速预期差值和出口价格走势高度同步，定价能力成为支撑出口的核心变量。
- 💰 我们测算国内公司自 2022 年累积超额美元储蓄规模约 5500 亿至 9150 亿美元，只要部分结汇就会带来人民币升值压力，美元存量形成长期汇率支撑。
- ⚙️ 央行推出隔夜流动性工具，7 天逆回购利率波动区间由正负 50/20 个基点收窄至上下 25 个基点，计划逐步将隔夜利率作为政策锚定目标，短期收紧政策的风险大幅下降。