- 6月全球活动数据不及预期，但上调下半年增长预测。美联储的供给侧乐观面临劳动力供给疲弱的挑战，预计劳动力市场收紧将推动美联储进一步加息。日本财政扩张与央行宽松
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- 6月全球活动数据不及预期，但上调下半年增长预测。美联储的供给侧乐观面临劳动力供给疲弱的挑战，预计劳动力市场收紧将推动美联储进一步加息。日本财政扩张与央行宽松政策组合增大金融不稳定风险。欧洲央行9月加息存争议，核心通胀仍高。美国放弃续签USMCA改为年度审查，拉美厄尔尼诺现象带来差异化通胀风险。
本报告为摩根大通（JPMorgan）于2026年7月2日发布的全球宏观数据观察。核心要点如下： ：尽管6月全球制造业PMI和就业数据令人失望，但摩根大通仍上调了2026年下半年的全球GDP增长预期，预计非科技企业支出和就业将从去年低谷回升。 ：劳动力供给疲软（参与率大幅下降）与失业率走低并存，将挑战美联储对AI驱动的供给侧乐观预期。预计劳动力市场收紧将迫使美联储加息约60bp（基于泰勒规则）。 ：日本政府推动财政扩张并施压央行维持宽松，导致日元贬值至1980年代以来低位，JGB收益率触及近30年高点，金融不稳定风险加剧。 ：欧央行行长拉加德暗示9月可能加息，但6月HICP闪报显示核心通胀传导有限，9月加息概率取决于未来两个月通胀数据。 ：美国未续签USMCA改为年度审查，墨西哥和加拿大将面临艰难双边谈判。拉美厄尔尼诺现象将导致各国通胀影响差异显著，秘鲁、哥伦比亚风险最大。
报告指出，当前市场存在两种对立观点：美联储主席Warsh等人看好AI生产力提升带来的供给侧红利，但实际数据并不支持。6月美国制造业PMI从5年高位回落0.5点至53.0，未来产出分项骤降，可能反映前期的需求前置效应消退。同时，美国6月新增就业仅5.7万，失业率却下降0.3个百分点，劳动参与率大幅下滑，暗示劳动力供给约束而非需求疲软。
尽管就业增长放缓，但2Q26美国私人工资收入年化增速仍达4.2%，因工作时长增加抵消了工资增速放缓。该水平虽不直接推升消费者价格，但也不足以拖低服务价格。纽约联储威廉姆斯讲话显示美联储领导层仍保持耐心，但部分委员耐心正在耗尽。
日本5月消费和工业生产强劲，Tankan企业信心创数十年新高，企业涨价计划扩大。但政府要求央行配合增长投资战略，市场理解为限制加息，美元/日元走弱至1980年代以来低位。这种财政刺激+货币宽松的组合正在加剧金融市场波动。
中国PMI信号不一，官方产出PMI微升但RatingDog指标连续第二个月下降。预计7月政治局会议后可能推出更大力度的财政刺激。EMAX（韩国、台湾等）科技周期仍是增长主引擎，虽然生产从不可持续的高位冷却，但名义科技出口仍强劲，科技企业创纪录盈利为政策支持内需提供空间。
欧洲央行拉加德强调已回归“正常”政策框架，加息无需像2022年那样激进，但也无需应对主权危机压力。不过6月HICP显示能源价格尚未明显传导至核心通胀，9月加息存在变数。拉美方面，强厄尔尼诺将导致秘鲁面临增长下滑和食品通胀上升风险，巴西整体通胀上升，阿根廷则因降雨增加而获益。
本报告为宏观经济分析报告，不涉及具体公司估值或个股评级。但报告隐含了以下资产价格预期： ：预计美联储将进一步加息约60bp，美债收益率有上行风险；日本央行面临加息压力但政府干预限制，JGB收益率已接近30年高点，波动性加大。 ：美元/日元可能继续承压，因日本政策组合持续压低日元；新兴市场货币受贸易政策和气候风险影响分化。 ：油价下跌缓解短期通胀压力，但拉美食品价格因厄尔尼诺存在上行风险。
：若美国劳动参与率进一步下降，将加剧通胀与加息压力，可能导致经济硬着陆风险。 ：日元大幅贬值与JGB收益率飙升可能引发系统性风险，日本国债市场流动性危机值得警惕。 ：中东冲突若再次激化，可能重现供给瓶颈，导致全球增长预期落空。 ：美联储过早或过晚加息、欧央行9月加息决策失误、日本政策协调失败均可能引发市场剧烈波动。 ：USMCA年度审查可能演变为更严格的贸易壁垒，墨西哥、加拿大出口受损，并波及全球供应链。 ：强厄尔尼诺对拉美农业、水电和通胀的影响可能超出预期，尤其对秘鲁、哥伦比亚经济造成显著拖累。
总体总结
主题正文
- ：尽管6月全球制造业PMI和就业数据令人失望，但摩根大通仍上调了2026年下半年的全球GDP增长预期，预计非科技企业支出和就业将从去年低谷回升。
- ：日本政府推动财政扩张并施压央行维持宽松，导致日元贬值至1980年代以来低位，JGB收益率触及近30年高点，金融不稳定风险加剧。
- ：欧央行行长拉加德暗示9月可能加息，但6月HICP闪报显示核心通胀传导有限，9月加息概率取决于未来两个月通胀数据。
- 同时，美国6月新增就业仅5.7万，失业率却下降0.3个百分点，劳动参与率大幅下滑，暗示劳动力供给约束而非需求疲软。
- 但政府要求央行配合增长投资战略，市场理解为限制加息，美元/日元走弱至1980年代以来低位。
- 不过6月HICP显示能源价格尚未明显传导至核心通胀，9月加息存在变数。
- 拉美方面，强厄尔尼诺将导致秘鲁面临增长下滑和食品通胀上升风险，巴西整体通胀上升，阿根廷则因降雨增加而获益。
- ：预计美联储将进一步加息约60bp，美债收益率有上行风险；