【东吴电新】诺德股份：锂电铜箔盈利反转在即，高端电子箔突破打开弹性，首次覆盖，继续强推！ 锂电铜箔供需反转、26Q3预计涨价落地、27年进一步上涨。需求端，储能
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【东吴电新】诺德股份：锂电铜箔盈利反转在即，高端电子箔突破打开弹性，首次覆盖，继续强推！
锂电铜箔供需反转、26Q3预计涨价落地、27年进一步上涨。需求端，储能需求爆发、海外动力放量、国内单车带电量提升三重驱动，我们预计26/27年锂电铜箔需求增至163/197万吨，同比+29%/+21%。供给端，21年行业激进扩产后进入出清周期，扩产意愿持续低迷，我们预计26/27年全球新增铜箔产能仅21/23万吨，对应26年行业需求产能率回升至93%，27年进一步提升。我们预计加工费有望继续逐季上涨，幅度预计3-5k。
锂电铜箔基本盘扎实、极薄化+功能化推动加工费上移。公司为国内极薄锂电铜箔龙头，铜箔总产能约16万吨，与海内外头部锂电客户建立多年稳定合作。25年公司铜箔出货7.24万吨，我们预计26年锂电铜箔出货11.5万吨，同比+59%。结构端，公司高端极薄产品占比25年约25%，预计26年提升至50%，产品结构升级带动平均加工费持续上移。26Q1公司单吨净利0.1w，Q2有望提升至0.3w，27年单位净利有望至0.6-0.8w，弹性显著。
高端电子箔迎来突破、PCB国产替代打开利润弹性。公司产品覆盖标准铜箔、HTE、LP/RTF、VLP、HVLP全系列，加速高端国产替代。公司当前3万吨电子箔产能，产线具备锂电/电子双向切换弹性，27年有望优化至12万吨锂电铜箔+4万吨电子箔结构，向更高利润品类倾斜。随着RTF/HVLP等高端产品验证推进，我们预计26/27/28年电子箔出货1.0/3.0/3.3万吨，其中hvlp1-2今年开始出货，3-4代验证中，有望明年出货，对应电子电路铜箔单吨利润有望由26年的0.46万元/吨提升至27年的1.87万元/吨，贡献显著利润弹性。
[爱心]盈利预测与投资建议：考虑公司锂电铜箔客户订单充足、行业加工费进入修复周期、电子电路铜箔高端产品验证持续推进，27年利润弹性有望显著释放，我们预计26–28年归母净利润6.6/16.2/21.2亿元，同比+321.5%/+145.7%/+30.7%，对应PE 38/16/12x。首次覆盖，给予“买入”评级。
[爆竹]风险提示：电动车销量不及预期，市场竞争加剧。
总体总结
主题正文
- 锂电铜箔供需反转、26Q3预计涨价落地、27年进一步上涨。
- 需求端，储能需求爆发、海外动力放量、国内单车带电量提升三重驱动，我们预计26/27年锂电铜箔需求增至163/197万吨，同比+29%/+21%。
- 供给端，21年行业激进扩产后进入出清周期，扩产意愿持续低迷，我们预计26/27年全球新增铜箔产能仅21/23万吨，对应26年行业需求产能率回升至93%，27年进一步提升。
- 25年公司铜箔出货7.24万吨，我们预计26年锂电铜箔出货11.5万吨，同比+59%。
- 结构端，公司高端极薄产品占比25年约25%，预计26年提升至50%，产品结构升级带动平均加工费持续上移。
- 公司当前3万吨电子箔产能，产线具备锂电/电子双向切换弹性，27年有望优化至12万吨锂电铜箔+4万吨电子箔结构，向更高利润品类倾斜。
- 随着RTF/HVLP等高端产品验证推进，我们预计26/27/28年电子箔出货1.0/3.0/3.3万吨，其中hvlp1-2今年开始出货，3-4代验证中，有望明年出货，对应电子电路铜箔单吨利润有望由26年的0.46万元/吨提升至27年的1.87万元/吨，贡献显著利润弹性。
- [爱心]盈利预测与投资建议：考虑公司锂电铜箔客户订单充足、行业加工费进入修复周期、电子电路铜箔高端产品验证持续推进，27年利润弹性有望显著释放，我们预计26–28年归母净利润6.6/16.2/21.2亿元，同比+321.5%/+145.7%/+30.7%，对应PE 38/16/12x。