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🔍 我们对华虹未来的增长轨迹和利润率改善持建设性看法，这得益于，例如美团宣布发布Long Cat 2.0 AI模型（Link），参数规模达1.6万亿，完全基于本土芯片平台，面向Agentic Coding等应用，以及供应链重组。我们认为，。随着模型增强，训练和推理效率也随之提高，我们预计在生成式AI赋能下，更广泛的应用将推动需求持续增长。作为中国领先的晶圆代工公司，我们预计华虹将在未来几年继续产能扩张，受益于不断增长的AI需求，并为AI新产品扩建新产能。维持"买入"评级，12个月目标价上调至333港元。 🏭 ：华虹继续提升其第二座12英寸晶圆厂的最终产能，我们预计公司新的12英寸厂将很快开始开工建设，以支持不断增长的客户需求。截至2026年第一季度，公司总产能达到48.9万片/月（按8英寸等效计算），其中8英寸为17.8万片/月，12英寸为13.8万片/月。我们预计将持续看到新增产能，产品组合也将升级，向40nm/28nm产品倾斜。 📊 ：我们将2027E/2028E/2029E净利润分别上调1%/2%/8%，主要基于AI电源和AI设备需求上升带动28nm收入增加（例如用于家电和消费电子的28nm SoC/MCU）。我们基本维持毛利率预测不变，并在2028E/2029E下调运营费用率，以反映在规模扩大下运营效率的提升。 📈 ：我们继续采用折现市盈率估值法对华虹进行估值。我们的12个月目标价仍基于2030年预期目标市盈率（由原先的2028年预期前滚至2030年预期，以反映未来可持续增长更高的可见度），并折现到现在预期（此前为2026年预期）。基于我们对每股收益预测的调整以及更新后的目标市盈率，我们将华虹的12个月目标价上调至333港元（此前为174港元），对应2030年预期平均市盈率92.0倍，相对于2029至2031E每股收益增长，并基于9.3%的股权成本（此前为13.1%），贝塔值更新为0.9（此前为1.5），以反映其规模更大且增长更具可见性，这与晶圆代工同业平均调整后贝塔值一致（TSMC/UMC/Vanguard/Powerchip/Nexchip/Tower Semi），无风险利率/风险溢价维持不变，分别为3.5%/6.5%。我们的目标估值倍数基于同业市盈率与未来一年净利润增长和营业利润率之和之间的相关性。维持买入。 ✅ ：整体而言，我们预计公司的OPM将在2026E转正至1%，随后在2027E/2028E分别升至4%/8%/12%，并在2030E/2031E正常化至14%/17%，这将受以下因素支撑：（1）伴随产能扩张带来更大规模效应：新的12英寸晶圆厂爬坡将带来更好的运营效率；（2）UT率和定价改善，以及产品结构向高端应用升级。我们预计公司的OPM将在2031E达到17%，而公司2021/2022年的OPM为15%/23%。从长期来看，我们预计公司将在未来10年实现稳健且可持续的增长，受益于中国Gen-AI的扩张以及为满足高端应用需求而进行的迁移。
总体总结
主题正文
- 🔍 我们对华虹未来的增长轨迹和利润率改善持建设性看法，这得益于，例如美团宣布发布Long Cat 2.0 AI模型（Link），参数规模达1.6万亿，完全基于本土芯片平台，面向Agentic Coding等应用，以及供应链重组。
- 作为中国领先的晶圆代工公司，我们预计华虹将在未来几年继续产能扩张，受益于不断增长的AI需求，并为AI新产品扩建新产能。
- 🏭 ：华虹继续提升其第二座12英寸晶圆厂的最终产能，我们预计公司新的12英寸厂将很快开始开工建设，以支持不断增长的客户需求。
- 📊 ：我们将2027E/2028E/2029E净利润分别上调1%/2%/8%，主要基于AI电源和AI设备需求上升带动28nm收入增加（例如用于家电和消费电子的28nm SoC/MCU）。
- 我们的12个月目标价仍基于2030年预期目标市盈率（由原先的2028年预期前滚至2030年预期，以反映未来可持续增长更高的可见度），并折现到现在预期（此前为2026年预期）。
- 基于我们对每股收益预测的调整以及更新后的目标市盈率，我们将华虹的12个月目标价上调至333港元（此前为174港元），对应2030年预期平均市盈率92.0倍，相对于2029至2031E每股收益增长，并基于9.3%的股权成本（此前为13.1%），贝塔值更新为0.9（此前为1.5），以反映其规模更大且增长更具可见性，这与晶圆代工同业平均调整后贝塔值一致（TSMC/UMC/Vanguard/Powerchip/Nexchip/Tower Semi），无风险利率/风险溢价维持不变，分别为3.5%/6.5%。
- ✅ ：整体而言，我们预计公司的OPM将在2026E转正至1%，随后在2027E/2028E分别升至4%/8%/12%，并在2030E/2031E正常化至14%/17%，这将受以下因素支撑：（1）伴随产能扩张带来更大规模效应：新的12英寸晶圆厂爬坡将带来更好的运营效率；
- 从长期来看，我们预计公司将在未来10年实现稳健且可持续的增长，受益于中国Gen-AI的扩张以及为满足高端应用需求而进行的迁移。