Meta布局云计算点评 - 260702 1. Meta做云的核心目的是提升ROI。Meta过去主要依靠广告效率提升、推荐系统优化、内容生成等来解释AI投入，回

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Meta布局云计算点评 - 260702

1. Meta做云的核心目的是提升ROI。Meta过去主要依靠广告效率提升、推荐系统优化、内容生成等来解释AI投入，回报路径相对黑箱。因此对于部分旧代或阶段性富余算力，可以通过外租方式提升利用率和资产回报。

2. 可交付算力仍具稀缺性。出售算力不能直接证明供给过剩，如果外部客户愿意以溢价采购或租赁算力，反而说明可交付算力仍具稀缺性。xAI将Colossus算力外租、H100租赁价格上涨等，本质上也是同一逻辑的验证。

3. 模型玩家向头部集中不等于capex下降。最终决定Capex的不是模型厂数量，而是AI应用场景能否持续拓展、token能否持续走高。我们仍然认为AI不轻易言顶，大模型能力进展比商业化更重要，对AI未来的应用场景持续保持乐观。

4. 未来的核心催化剂：8月csp业绩、OAI&Anthropic ARR情况、fable等大模型端突破

5. 回调优先捞哪类光？ 1）2q业绩有望超预期的光：旭创、新易盛、源杰、博创、汇聚、剑桥、杭电、亨通 2）后续有催化、处相对低位的：仕佳光子、长光华芯等光芯片子板块 3）有国产链额外催化的：光迅科技

风险提示：AI发展不及预期

总体总结

主题正文

1. 1. Meta做云的核心目的是提升ROI。
2. Meta过去主要依靠广告效率提升、推荐系统优化、内容生成等来解释AI投入，回报路径相对黑箱。
3. 出售算力不能直接证明供给过剩，如果外部客户愿意以溢价采购或租赁算力，反而说明可交付算力仍具稀缺性。
4. xAI将Colossus算力外租、H100租赁价格上涨等，本质上也是同一逻辑的验证。
5. 3. 模型玩家向头部集中不等于capex下降。
6. 我们仍然认为AI不轻易言顶，大模型能力进展比商业化更重要，对AI未来的应用场景持续保持乐观。
7. 4. 未来的核心催化剂：8月csp业绩、OAI&Anthropic ARR情况、fable等大模型端突破
8. 1）2q业绩有望超预期的光：旭创、新易盛、源杰、博创、汇聚、剑桥、杭电、亨通