【华创家电韩星雨】深度｜TCL科技：供给定格筑底、格局反转+多元业务释弹性——半导体显示龙头价值重估 1️⃣供给定格＋大屏化，电视面板从周期股走向卖方市场，是重
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【华创家电韩星雨】深度｜TCL科技：供给定格筑底、格局反转+多元业务释弹性——半导体显示龙头价值重估
1️⃣供给定格＋大屏化，电视面板从周期股走向卖方市场，是重估的核心行业β。供给端：高世代LCD产能近乎封顶，叠加主力产线折旧尾声、寡头按需控产。需求端：总量见顶但持续大屏化，2020-2025年全球电视面板出货量降4%、面积却增13%，70吋以上面积占比由12.5%升至25.1%。测算显示2027-2028年是大尺寸供需触及瓶颈、价格中枢上移的关键窗口。液晶周期属性弱化、盈利中枢系统性上移，估值有望从PB切换到PE。
2️⃣TCL科技在β之上具备三重α，盈利修复具有确定性。一是定价权弹性：作为大尺寸龙头卡位稀缺10.5代产能（全球仅5条、华星占2条），半导体显示毛利率已由2022年周期底0.9%修复至2025年20.1%，量价齐升中弹性最大；二是折旧退坡：我们测算华星折旧由2025年194亿元退坡至2030年约108亿元，至2030年累计增厚归母约60亿元，无需依赖经营改善；三是少数股权收回：2026年3月公告收购广州华星（T9）45%少数股权，穿透权益由45.2%升至90.2%，增厚归母约20%量级。
3️⃣玻璃基板贡献远期期权，期权价值不在当期体量而在远期可选性。玻璃是先进封装确定性材料升级方向，关键制程与TFT-LCD高度同源，华星具备切入禀赋，子公司天津普林已于2024年底联合展出玻璃芯基板样品。若玻渗透先进封装主流，市场天花板将向IC基板数百亿美元级打开。
⚠️风险提示：面板价格波动、供需改善不及预期
总体总结
主题正文
- 1️⃣供给定格＋大屏化，电视面板从周期股走向卖方市场，是重估的核心行业β。
- 需求端：总量见顶但持续大屏化，2020-2025年全球电视面板出货量降4%、面积却增13%，70吋以上面积占比由12.5%升至25.1%。
- 测算显示2027-2028年是大尺寸供需触及瓶颈、价格中枢上移的关键窗口。
- 一是定价权弹性：作为大尺寸龙头卡位稀缺10.5代产能（全球仅5条、华星占2条），半导体显示毛利率已由2022年周期底0.9%修复至2025年20.1%，量价齐升中弹性最大；
- 二是折旧退坡：我们测算华星折旧由2025年194亿元退坡至2030年约108亿元，至2030年累计增厚归母约60亿元，无需依赖经营改善；
- 三是少数股权收回：2026年3月公告收购广州华星（T9）45%少数股权，穿透权益由45.2%升至90.2%，增厚归母约20%量级。
- 玻璃是先进封装确定性材料升级方向，关键制程与TFT-LCD高度同源，华星具备切入禀赋，子公司天津普林已于2024年底联合展出玻璃芯基板样品。
- ⚠️风险提示：面板价格波动、供需改善不及预期