【天风金属&新材料】钨周观点更新：AI需求+对日管控共振，中国钨定价权重估“钨”法阻挡20260628 1、重视钨AI相关需求，电子占比已接近10% 钨凭借最高
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【天风金属&新材料】钨周观点更新：AI需求+对日管控共振，中国钨定价权重估“钨”法阻挡20260628
1、重视钨AI相关需求，电子占比已接近10% 钨凭借最高金属熔点、硬度仅次于金刚石的理化特性，在AI高算力、高耐磨场景具备不可替代性。我们测算钨电子领域相关需求合计占比已达约10%，且正以年均30%+的速度扩张，是钨需求侧最快变量。拆分看：①PCB钨棒/微钻约占5%——AI服务器PCB层数从12-16层跃升至24-40层，M9材料使钻针寿命由1000孔降至200-300孔， 单台AI服务器钻针耗用量是普通服务器数十甚至数百倍； ②六氟化钨约占4%——14nm以下先进制程CVD刚需特气，日本关东电化+中央硝子（全球25%产能、2200吨） 7月1日起或永久停产，7N级现货突破300万元/吨，SK Specialty对韩涨价70-90%；③高纯钨靶材约占1%——3nm及以下先进制程刚需。
2、出口管制或进一步加强 25年2月商务部公告将仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨粉等纳入两用物项管制；26年1月6日加强对日两用物项管制，2-4月对日钨制品出口连续三个月归零（2015年有数据以来首次），5月连未管制的钨铁也断崖式下滑至48吨， 对日通道已接近关闭。6月24日商务部发布2026年第26号公告，进一步完善战略矿产举报处理机制，7月1日实施， 明确"绕道第三国规避""改造拆分规避"等13种违法情形——出口管制趋严，从清单管控向全链条溯源延伸。
3、全球钨紧缺格局不改，坚定看好钨价中枢抬升 短期供需双方僵持博弈，中长期钨逻辑未变，供给端中国钨储量52%、产量79%、APT 85%全球绝对主导，开采指标缩减+超采管控趋严 无放量空间， 海外短期无大规模放量；需求端则受益于制造业顺周期及AI新兴需求高增；基本面强支撑下钨价中枢有望持续抬升。
4、重视AI金属钨行业机会——全产业链通胀和估值重塑 不只看钨涨价， 更要看到钨产业链利润分配的变化。 过去钨产业链盈利呈微笑曲线——上游钨矿和下游硬质合金高利润，中游制粉及钨材利润率长期偏低，当前核心变化在于：出口管制叠加日系断供， 高纯钨粉、超细晶钨棒等中游高端材料国产替代窗口打开，议价权重塑，利润正向中游核心壁垒迁移。 我们认为接下来的逻辑是： 钨价中枢提升带来上游利润扩张+中游高端材料利润回归+下游AI需求高增的全产业链通胀和估值重塑，"战略资源+AI高端材料"时代背景下中国钨定价权重估。
重视核心标的： ▪️【厦门钨业】PCB钻针棒材+MLCC陶瓷粉（钛酸钡）+钨粉（六氟化钨核心原料）卡位，目标市值2400亿以上。 ▪️【中钨高新】国内钨矿及全球高端钻针龙头，3座矿山注入实现资源倍增，叠加棒材国产替代，目标市值3000亿以上。 ▪️【江钨装备】华茂、江硬、九冶资产注入落地，首获钨粉末、合金、钽铌制品加工能力，远期看江钨控股旗下优质钨矿和钽铌矿有望注入。 ▪️【翔鹭钨业】高纯钨粉通过SK海力士认证+PCB钻针钨棒供应金州、鼎泰。 ▪️【博云新材】卡位0.2um以下纳米晶棒材，对应pcb微钻，鼎泰验证进行时。目前钨棒产能800吨，扩产后2400吨，按照当前价格产能打满营收有望在50e，利润在15e+，给20x，叠加航天航空业务，第一目标市值看翻倍。
总体总结
主题正文
- 拆分看：①PCB钨棒/微钻约占5%——AI服务器PCB层数从12-16层跃升至24-40层，M9材料使钻针寿命由1000孔降至200-300孔， 单台AI服务器钻针耗用量是普通服务器数十甚至数百倍；
- ②六氟化钨约占4%——14nm以下先进制程CVD刚需特气，日本关东电化+中央硝子（全球25%产能、2200吨） 7月1日起或永久停产，7N级现货突破300万元/吨，SK Specialty对韩涨价70-90%；
- 6月24日商务部发布2026年第26号公告，进一步完善战略矿产举报处理机制，7月1日实施， 明确"绕道第三国规避""改造拆分规避"等13种违法情形——出口管制趋严，从清单管控向全链条溯源延伸。
- 短期供需双方僵持博弈，中长期钨逻辑未变，供给端中国钨储量52%、产量79%、APT 85%全球绝对主导，开采指标缩减+超采管控趋严 无放量空间， 海外短期无大规模放量；
- 过去钨产业链盈利呈微笑曲线——上游钨矿和下游硬质合金高利润，中游制粉及钨材利润率长期偏低，当前核心变化在于：出口管制叠加日系断供， 高纯钨粉、超细晶钨棒等中游高端材料国产替代窗口打开，议价权重塑，利润正向中游核心壁垒迁移。
- 我们认为接下来的逻辑是： 钨价中枢提升带来上游利润扩张+中游高端材料利润回归+下游AI需求高增的全产业链通胀和估值重塑，"战略资源+AI高端材料"时代背景下中国钨定价权重估。
- ▪️【厦门钨业】PCB钻针棒材+MLCC陶瓷粉（钛酸钡）+钨粉（六氟化钨核心原料）卡位，目标市值2400亿以上。
- 目前钨棒产能800吨，扩产后2400吨，按照当前价格产能打满营收有望在50e，利润在15e+，给20x，叠加航天航空业务，第一目标市值看翻倍。