重要【信达消费姜文镪】泥沙俱下的消费/价值，基本面分化固然存在，资金面分化更为显著，聚焦Q2业绩兑现 A股消费/价值板块相较于美股消费/价值板块表现更弱，充分反
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重要【信达消费姜文镪】泥沙俱下的消费/价值，基本面分化固然存在，资金面分化更为显著，聚焦Q2业绩兑现 A股消费/价值板块相较于美股消费/价值板块表现更弱，充分反映需求压力、美元加息等负面影响，目前已经具备显著的性价比和超跌反弹基础，后续海外重点观察油价超预期的回落压低通胀预期以及美元加息预期的弱化，国内重点观察政策预期的强化及部分行业的补库需求。 市场K型分化走到极致，海外科技板和国内科技板块均出现了缩圈，市场已经出现了资金左侧介入的特征，部分券商、医药、出口链、化工等板块均出现了反弹趋势。二季度行至尾声，部分绩优个股或在本轮反弹中优先定价，重点关注出口链、新消费以及部分红利个股。 消费成长：老铺黄金>思摩尔国际>中烟香港>泡泡玛特>潮宏基>乐舒适>布鲁可>百亚>李宁>悍高>九号>润本>登康等。 出口链：众鑫>涛涛>哈尔斯>英科医疗/再生>匠心>致欧>晶苑>申洲>永艺>巨星>华利>开润>建霖等。 稳健配置：太阳>仙鹤>永新>江南布衣>海澜之家>罗莱>水星>富安娜>顾家>伟星>安踏>361度>新澳>百隆>台华>雅迪>爱玛>玖龙等。 黄金珠宝：六福集团4月1日至6月21日中国内地同店增长超20%，中国内地以外同店增长超40%，景气趋势良好；盈利能力方面，4-6月毛利率同比预计下降中高个位数，主要系金价下跌。透过六福看行业26Q2趋势，预计各品牌营收增长表现会不错，但毛利率可能有不同程度下降，主要取决于金价敞口，如六福集团敞口比例维持75%左右属于业内较高水平。板块或需等到金价趋稳或向上预期再度明朗才会迎来估值修复，当前金价已进入比较合适的配置区间，标的方面建议关注动销较优、品牌势能良好的老铺黄金、潮宏基等。 潮玩：段永平持仓泡泡进一步上行至6.9%，对冲做空压力。而市场给予一定期望的LABUBU复古理发店系列遇冷，常规款式发售价格跌破原价，隐藏款溢价快速回落，同时过往发售全渠道疯抢的情况有所弱化，客观反映今年以来泡泡热门IP新鲜感有所下降。26年潮玩生态趋于冷静，奇梦岛、TNT、超级元气工厂、黑玩等一系列潮玩公司均放缓扩张，聚焦内生IP运营和高质量门店打造。泡泡LABUBU联动世界杯，多款IP持续联名全球头部品牌，甜品、乐园、饰品等业务稳定孵化，仍持续看好泡泡长期价值。 宠物：复盘618大促，天猫宠物实现双位数增长，快于电商大盘，猫狗食品大类排名，乖宝旗下麦富迪（排名略降）、弗列加特仍在前五。抖音平台，宠物品牌总榜流量属性突出，乖宝旗下麦富迪稳居第2，第1、3名分别为营销猛烈的卫仕、网红品牌金故，乖宝旗下弗列加特、佰萃分别第6、15；中宠旗下顽皮第16。我们看到乖宝等龙头企业旗下品牌正逐步稳定竞争地位，保持领先优势；但另一方面，业内品牌规模爆发门槛不高，榜单每年都有不少新面孔出现。本次618或是全年国内市场缩影，流量竞争加剧、头部品牌卡位战持续，从投资时点看，或仍需等待行业格局进一步清晰、ROI企稳。 新型烟草：FDA发布25年美国青少年烟草调查分析，电子烟/尼古丁袋/卷烟/雪茄/无烟烟草/HNB/水烟使用比例分别为5.2%/1.7%/1.1%/0.9%/0.7%；电子烟用户中，89.4%青少年仍在使用风味产品，66.3%用户使用一次性产品。最常使用的品牌中，GeekBar/ElfBar/LostMary/Raz比例分别为64.1%/21.5%/19.8%/19.5%，主流品牌均未获得PMTA审核（FDA监管框架内不得在美国合法销售）。青少年调查数据后续或进一步影响美国执法优先级，相关品牌及其供应链、进口商、美国仓库、线上平台、批发商和零售端通常面临更高执法关注。此外，Shopify/Temu近期将禁止其平台销售所有电子烟产品，美国执法正从零售/进口层面延伸至电商/支付（Mastercard也警告支付合作方）维度，合法市场有望温和复苏，其中合规龙头份额有望进一步扩张。 智能眼镜：本周Rokid召开生态及开发者大会，首次提出AIOS原生智能眼镜操作系统概念，并推出全球首款智能眼镜AIOS操作系统YodaOS，重构AI时代人机交互逻辑。原生AIOS具备全天候在线、极速启停、丰富内容输出三大核心特质。原生AIOS的出现标志着智能眼镜行业正式从硬件比拼、功能堆叠阶段，迈入原生AI操作系统驱动，平台生态有望加速丰富。此外，ROKID打造三大核心B端能力：远程协作、AI现场专家、隐患识别；推出DCG智慧文旅AI解决方案，打造景区AI室外伴游、博物馆AI室内导览两大标杆场景，并开创无障碍公益、健康监测等多元应用场景。 跨境电商，致欧科技Q2销售增速超20%，且逐月呈现加速趋势；盈利能力方面，毛利率因尾程运费波动或有波动，期间费用率同比有望下降，汇兑损益目前预计在持平左右，美国关税退税首笔约360万美元已到账，预计Q2利润增速会快于营收增速。此外，公司拟使用自有资金及银行回购专项贷款回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励计划，回购资金总额0.5-1.0亿元，回购价格不超过26.59元/股。建议关注头部品牌卖家安克创新、致欧科技、赛维时代等。 电动两轮车：九号公司26Q2电动两轮车同比增长低双位数，优于行业，26年销量目标550万辆达成信心充足，27年目标700万辆；全线产品4月1日产品提价100元，7月1日将再提价100元，覆盖成本上涨影响，M3100等新品持续突破价格天花板，品牌势能向上；预计Q2收入有望保持双位数以上增长，利润表现仍弱于收入。行业层面，我们预计上半年销量同比下降，但下半年有望恢复至持平左右，头部品牌有望明显优于行业大盘，建议持续关注九号公司、雅迪控股、爱玛科技、绿源集团控股等。 消费：百亚618全域曝光量超16亿，线上全渠道同比增长35%+，LA88系列同比增长40%+，抖音、天猫均增长30%+，拼多多增长100%+。公司在核心省份市占率已达高位，渠道库存调整下、预计Q2收入保持平稳；外围省份仍有显著扩张空间，阶梯式推进覆盖全国，预计Q2延续高速增长，且经营利润水平改善（Q1净利率达高个位数、预计全年保持该趋势）。Q2预计收入整体增长20%以上，原材料阶段性波动对公司毛利率影响较大，产品结构优化部分对冲，但预计Q2毛利率同比仍略有压力。此外，伴随公司经营策略调整、预计Q2显现费用率拐点，费用率同比有所下降。 造纸：Arauco针对阔叶6月报价进行调整，实际价格降至590美元/吨（-20美元/吨），针叶/本色未做调整。根据Fastmarket，调价主要系下游买家缩减采购量、国内供应增加。造纸方面，本周纸企密集发布调价函，文纸/白卡7月起价格上调200元/吨，白卡有望延续小幅上涨，文纸价格或企稳。箱板/瓦楞下游订单一般且原纸库存已达高位，但纸企本周开工率进一步下滑，短期供给收缩叠加成本支撑助力纸价保持稳定。本周更新华旺科技，Q2产销环比提升，且行业供需趋于稳定，Q2初小幅提价，预计吨盈利环比延续回暖；此外，公司主业经营趋势向上、现金流稳定，且暂无新增浆&纸产能规划，公司有能力且有意愿开拓第二成长曲线、聚焦新质生产力方向。仙鹤电容纸下游电解电容器需求扩张，持续涨价，预计后续电容纸也有望迎来新一轮价格上涨。 出口：近期美国成屋数据表现优异、家居零售稳步回暖，且RH、HNI、La-z-Boy等家居零售商Q2预期均保持平稳增长，美国地产后周期需求韧性仍存，且结合美股表现来看，市场对加息预期有所弱化。轻工出口链企业Q2受益于低基数以及自身结构成长，普遍收入双位数以上增长，优质个股有望逐步迎来估值修复。本周跟踪：1）英科再生：Q2收入仍维持20%+增速（略优于之前预期）；目前全年半数以上订单已基本锁定，业绩确定性较强，26H2仍有望保持20%+增速。2）哈尔斯：Q2收入仍保持双位数增长，且降本逻辑持续兑现，Q2经营利润率延续修复趋势；且公司近期新增商业航天投资，预计后续有望进一步落地商业化。3）建霖家居：预计Q2订单/出货均边际改善，整体收入增速同比有望达20%，报表利润率环比有望稳步改善，股息率已超7%。4）恒林股份：Q2整体收入维持20%+稳健增长，利润仍受汇率影响；子公司太仓吉盟积极向新质生产力转型，全年收入预计3亿+，27年有望延续高增。 包装：众鑫股份董事长提议回购公司股份（3—5kw元），未来择机用作股权激励。预计公司Q2国内基地量价齐升、吨盈利环比改善；泰国产能持续爬坡、价格环比稳定/产销景气，吨盈利温和优化。整体Q2收入/利润均将进入高增通道，我们预计7月初有望看到26H1业绩预告（发布标准参考净利润同比±50%以上）。26-28年公司仍处于显著扩张周期，中期我们判断全球市占率有望逼近50%。此外，精品工包/重包/覆膜杯/杯托等产品亦在前期布局阶段，成长空间扩容。 家居：根据天猫618全周期数据，家装总榜中喜临门、公牛、芝华士、顾家分别排名4/5/7/11（去年为6/3/未进前10/4）。细分板块来看，1）沙发：源氏/林氏/芝华士/顾家/LA-Z-BOY分别排名1/2/3/7/10（去年为1/2/3/5/9）；2）床：源氏/林氏/喜临门/顾家/芝华士/慕思分别为1/2/3/5/6/8（去年为1/2/3/4/5/6）；3）床垫：喜临门/源氏/林氏/慕思/梦百合分别为1/2/6/7/8（去年为1/2/7/6/4）；4）电脑椅：西昊/黑白调/傲风/永艺前四（排名未变）。从各细分榜单来看，头部排名变化有限。同时，喜临门发布战报，天猫/京东/抖音床垫细分赛道618均获第一，智能床垫/实木软床（适配现代卧室）/0胶系列（健康赛道）等细分品类表现优异。此外，欧洲本周内部分享致同仁书，强调压力空前，市场规模萎缩、内卷迅猛恶化，价格战空前，宣布将推行精简机构、优化人员、压降各项费用等系列改革举措，定制板块压力显著。 纺织制造方面：原材料方面，羊毛AWEX高位震荡，周环比-1.4%，月累计+1.5%，6月下旬进入本羊毛销售季最后一场拍卖，流拍率上升，市场呈现阶段性疲软，但全年上行趋势未改。棉花价格内外均有回落，外棉周环比-4.0%，内棉周环比-1.2%。锦纶产业链延续弱势，PA6切片周环比-1.9%，加工费略有收窄，PA66周环比-1.7%。涨价链标的本周股价有所回落，市场担心羊毛上涨持续性，但澳新羊毛供给收缩逻辑1-2年维度不变，新澳业绩增长具备持续性；百隆东方和台华新材，Q2订单饱满、价格剪刀差下Q2利润有望超预期，继续推荐。下游代工领域，世界杯效应显现，2026美加墨世界杯正在举行，Adidas以14队赞助数量领先，Nike12队，Puma11队。Adidas阿根廷球衣全球销量第一，销售速度超过工厂印制速度；墨西哥、日本球衣同样热销。Nike美国市场售罄率28%，均价125美元，显示较强的定价权。赛事热度带动运动风潮，晶苑、聚阳、志强等企业订单受益。 服装家纺方面：618大促数据出炉，呈现三大特征，第一，高端消费市场韧性强劲，运动户外总榜中FILA连续两年第1，Adidas反弹至第2，Nike下滑至第3；户外榜中可隆从第19跃升至第1，成为轻奢户外最大黑马，迪卡侬上升至第2，始祖鸟上升至第3，骆驼下降至第4。第二，男女装领域优秀国货品牌保持优异，比音勒芬位居男装榜第6，江南布衣维持女装榜第10。第三，新势力品牌突围，家纺方面亚朵星球上升至天猫618家纺第1。滔搏FY27Q1披露，侧面反映大环境压力，第一季度（3-5月）零售及批发业务总销售金额同比录得10-20%低段下跌，直营门店毛销售面积较上季末减少2.9%、较去年同期减少11.2%。Nike在华销售仍处调整期，但积极信号在于，滔搏持续推行“提质增效”策略，通过关店、优化人员等举措费用率有望优化，库存方面FY27Q1末存货总额同比下降，库销比同比/环比稳定，库龄结构优化推进中。我们仍建议自下而上关注Q2具备业绩韧性的品牌服饰标的，或目前股价已充分反映悲观预期且品牌具备长期成长性的标的，包括：运动服饰的李宁、安踏体育；女装领域的江南布衣、歌力思；家纺领域的罗莱生活、富安娜、水星等。
总体总结
主题正文
- A股消费/价值板块相较于美股消费/价值板块表现更弱，充分反映需求压力、美元加息等负面影响，目前已经具备显著的性价比和超跌反弹基础，后续海外重点观察油价超预期的回落压低通胀预期以及美元加息预期的弱化，国内重点观察政策预期的强化及部分行业的补库需求。
- 透过六福看行业26Q2趋势，预计各品牌营收增长表现会不错，但毛利率可能有不同程度下降，主要取决于金价敞口，如六福集团敞口比例维持75%左右属于业内较高水平。
- 板块或需等到金价趋稳或向上预期再度明朗才会迎来估值修复，当前金价已进入比较合适的配置区间，标的方面建议关注动销较优、品牌势能良好的老铺黄金、潮宏基等。
- 盈利能力方面，毛利率因尾程运费波动或有波动，期间费用率同比有望下降，汇兑损益目前预计在持平左右，美国关税退税首笔约360万美元已到账，预计Q2利润增速会快于营收增速。
- 行业层面，我们预计上半年销量同比下降，但下半年有望恢复至持平左右，头部品牌有望明显优于行业大盘，建议持续关注九号公司、雅迪控股、爱玛科技、绿源集团控股等。
- 外围省份仍有显著扩张空间，阶梯式推进覆盖全国，预计Q2延续高速增长，且经营利润水平改善（Q1净利率达高个位数、预计全年保持该趋势）。
- Q2预计收入整体增长20%以上，原材料阶段性波动对公司毛利率影响较大，产品结构优化部分对冲，但预计Q2毛利率同比仍略有压力。
- 3）建霖家居：预计Q2订单/出货均边际改善，整体收入增速同比有望达20%，报表利润率环比有望稳步改善，股息率已超7%。