- 本周离岸中国市场大幅回调，MSCI中国指数下跌6%，而A股市场仅下跌1.5%。市场结构出现显著分化，A股科技板块（IT）表现优异，涨幅达4.2%，但离岸科技
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- 本周离岸中国市场大幅回调，MSCI中国指数下跌6%，而A股市场仅下跌1.5%。市场结构出现显著分化，A股科技板块（IT）表现优异，涨幅达4.2%，但离岸科技股（HSTECH）暴跌7.6%。高盛认为，A股市场盈利修正趋势优于离岸，特别是在IT板块，这为A股提供了更强的支撑。宏观层面，中国政策重心转向创新驱动和扩大对外开放，但贸易关税、部分行业利润下滑及私人企业政策趋紧构成风险。
高盛在最新一期《》中指出，中国市场在截至2026年6月26日的一周内出现了显著分化。离岸中国股票（以MSCI中国指数衡量）大幅下跌，而A股市场则展现出相对韧性。报告核心观点总结如下： ：离岸与在岸市场表现分化，A股相对强势。同时，板块间分化也极其明显，A股中的信息技术（IT）板块逆势上涨4.2%，而离岸市场的科技板块（HSTECH）则领跌7.6%。 ：A股，尤其是其中的IT板块，盈利修正趋势显著优于MSCI中国指数和互联网板块。这是支撑A股表现优于离岸市场的核心驱动力。 ：报告强调了从“软科技”向“硬科技”的轮动。A股的“硬科技”板块（如半导体、信息技术）表现亮眼，而离岸的“软科技”（如互联网）则表现疲弱。 ：政策层面，中国领导层强调创新驱动并扩大市场准入，为市场提供了政策利好。但同时，报告也提示了贸易关税、部分行业（如房地产、消费）盈利压力，以及私人企业政策环境趋紧等风险。 ：MSCI中国和沪深300指数估值仍处历史低位，提供了安全边际。南向资金本周净流入15亿美元，年初至今流入已达400亿美元，显示内地资金仍在积极布局。
- 市场表现与结构分化 本周市场表现呈现典型的“冰火两重天”态势： ：整体下跌6.0%，其中恒生科技指数（HSTECH）暴跌7.6%。消费可选（-5.0%）和地产（-3.3%）板块领跌。 ：下跌1.5%，表现强于离岸。IT板块逆势上涨4.2%成为最大亮点，医疗保健（+3.6%）和成长风格（+3.6%）也表现突出，而地产（-4.8%）和价值风格（-3.3%）则表现最差。 这种分化的核心原因在于。报告中的图表明，A股和IT板块的盈利修正趋势正在改善，而MSCI中国指数和互联网板块的盈利修正仍在下行。
- AI与科技产业链剖析 报告引入了详尽的“AI利润池”分析，揭示了全球和中国AI产业链的利润分布与增长动态： ：尽管中国AI企业在1Q26的盈利增速（图表4）非常高（Tier 2 SaaS和半导体增速超70%），但其在全球AI利润池中的份额相比美国仍在下降（图表3），从FY24的10%降至1Q26的8%。 ：在中国AI供应链内部，利润正重新向硬件端（半导体）倾斜（图表6）。半导体和硬件板块的盈利增长远快于软件和应用层，这解释了为何A股的“硬科技”板块受到追捧。 ：报告图表12显示，在上市公司财报电话会中，“AI/Technology”和“股东回报”是最高频出现的关键词，表明企业战略重心正在向这两个方向转移。
- 宏观经济与政策背景 ：中国宏观活动指标在经历了年初的强劲开局后，4-5月有所放缓。5月工业增加值同比+4.5%，零售销售增速进一步放缓至-0.6%，显示内需仍然疲弱。工业利润在4月出现26%的同比增长后，5月数据未知，但高频数据显示环比可能走弱。信贷扩张（社融）速度也略有放缓。 ：李克强总理在夏季达沃斯论坛上强调创新驱动增长，并承诺扩大外资市场准入。发改委和能源局发布了“十五五”新能源体系建设规划。同时，商务部将10家美国企业列入出口管制名单，显示地缘政治风险依然存在。
- 估值、资金流与情绪指标 ：MSCI中国指数12个月远期PE为10.0倍，沪深300为15.1倍，均处于历史较低分位。高盛自上而下的模型预计MSCI中国/沪深300/全中国市场2Q26的盈利增速分别为0%/11%/9%。 ：南向资金本周净流入15亿美元（年初至今400亿美元），主要流入金融、通讯服务、能源和消费可选板块。 ：高盛的显示当前市场情绪并未到达历史极端亢奋水平。但显示对民企的政策态度已进入轻微收紧区间。预测未来三个月H股可能适度跑赢A股。
报告未直接给出整体市场的买入/卖出评级，但提供了明确的和： ：高盛对MSCI中国指数的12个月目标价为85（当前69），对沪深300指数的12个月目标价为5500（当前4909）。隐含约23%和12%的上行空间。 ：高盛给出了明确的行业建议。 ：材料、资本品、零售、技术硬件、保险。 ：食品饮料、房地产、电信服务、耐用消费品、交通运输。 ：报告特别提到了其，该组合由高盛的股票分析师精选成分股，展现出强劲的业绩和盈利修正趋势，是重点推荐的投资组合。
投资者在参考本报告时应关注以下主要风险： ：中美关系相关的关税和技术限制仍是最大的外部不确定性。美国对华出口管制清单的扩大以及全球贸易摩擦的升级可能冲击中国出口企业，尤其是科技硬件公司。 ：国内宏观经济数据（如消费、信贷）显示复苏基础仍不牢固，零售销售增速转负是重要警示信号。如果内需持续疲软，企业盈利修复可能不及预期。 ：房地产板块依然是市场的拖累因素，销售和投资数据持续低迷，相关企业的债务问题可能对金融系统造成涟漪效应。 ：报告中的民企监管政策指数显示政策环境有所收紧，这可能抑制企业家的投资信心和市场风险偏好。 ：报告预测MSCI中国2Q26盈利增速为0%，远低于市场共识的17%。如果最终实际数据低于市场预期，可能导致市场进一步下调盈利预测和估值。
总体总结
主题正文
- 宏观层面，中国政策重心转向创新驱动和扩大对外开放，但贸易关税、部分行业利润下滑及私人企业政策趋紧构成风险。
- 报告引入了详尽的“AI利润池”分析，揭示了全球和中国AI产业链的利润分布与增长动态：
- ：尽管中国AI企业在1Q26的盈利增速（图表4）非常高（Tier 2 SaaS和半导体增速超70%），但其在全球AI利润池中的份额相比美国仍在下降（图表3），从FY24的10%降至1Q26的8%。
- 工业利润在4月出现26%的同比增长后，5月数据未知，但高频数据显示环比可能走弱。
- 高盛自上而下的模型预计MSCI中国/沪深300/全中国市场2Q26的盈利增速分别为0%/11%/9%。
- ：报告特别提到了其，该组合由高盛的股票分析师精选成分股，展现出强劲的业绩和盈利修正趋势，是重点推荐的投资组合。
- 投资者在参考本报告时应关注以下主要风险：
- ：报告中的民企监管政策指数显示政策环境有所收紧，这可能抑制企业家的投资信心和市场风险偏好。