工业富联：估值驱动发生变化，从代工厂向全栈AI基础设施供应商升维20260626 价值捕获：作为核心JDM受益英伟达硬件堆栈分化。面向Agent推理需求，物理资
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工业富联：估值驱动发生变化，从代工厂向全栈AI基础设施供应商升维20260626
价值捕获：作为核心JDM受益英伟达硬件堆栈分化。面向Agent推理需求，物理资源限制，计算、控制、存储、网络资源开始解耦、异构。英伟达在迭代GPU、NVLink/以太网/IB网络路线图的基础上，开始布局LPU、CPU、ContexMemoryeXtension。 —CPO：26Q3开始出货，目标1万台；27年有望实现数倍成长。 —LPU：LP30LPX机架将于26Q3出货。 —CPU：Vera成为独立销售管线，英伟达指引FY27收入200亿美金。不仅将作为RubinGPU的配套机头销售，还将作为独立CPU、配套CX-9用于存储节点和安全节点销售。 —CMX：Solidigm指引，CMX及BF-4STX机架预计将于2026年下半年通过硬件和存储合作伙伴提供。AIC、美超微、QCT等OEM已展示首批兼容CMX的存储服务器。 AI客户与叙事敞口多样化、估值更加稳健。此前工业富联估值与业绩预期挂钩以高权重的“甲骨文-英伟达-OpenAI”循环交易叙事，25Q3以来盘整主因星际之门交付不及预期、OpenAI在基模竞赛与商业化中落后于谷歌与Anthropic。变化在于1）英伟达指引Anthropic的加入将使其在前沿AI模型及推理的市场份额将大幅提升。2）TPU需求大幅上修，谷歌-博通-CLS独占联盟出现松动。联发科在谷歌TPUv8、v9项目专案中份额逐渐提升，鸿海/FII作为同属台系的系统集成商有望先发受益。 商业模式边际优化。从“Buy&Sell”转向“Consignment”。有助于降低营运资金占用、提升资本效率，亦将为我们提升对公司的云计算利润率假设提供支撑。 投资评级：预计26-28年归母净利润预测至590亿/809亿/1,067亿，维持“买入”。 风险提示：算力资本开支下修，产品开发或客户导入不及预期，竞争加剧风险，风险偏好低
总体总结
主题正文
- 英伟达在迭代GPU、NVLink/以太网/IB网络路线图的基础上，开始布局LPU、CPU、ContexMemoryeXtension。
- 不仅将作为RubinGPU的配套机头销售，还将作为独立CPU、配套CX-9用于存储节点和安全节点销售。
- —CMX：Solidigm指引，CMX及BF-4STX机架预计将于2026年下半年通过硬件和存储合作伙伴提供。
- 此前工业富联估值与业绩预期挂钩以高权重的“甲骨文-英伟达-OpenAI”循环交易叙事，25Q3以来盘整主因星际之门交付不及预期、OpenAI在基模竞赛与商业化中落后于谷歌与Anthropic。
- 联发科在谷歌TPUv8、v9项目专案中份额逐渐提升，鸿海/FII作为同属台系的系统集成商有望先发受益。
- 有助于降低营运资金占用、提升资本效率，亦将为我们提升对公司的云计算利润率假设提供支撑。
- 投资评级：预计26-28年归母净利润预测至590亿/809亿/1,067亿，维持“买入”。
- 风险提示：算力资本开支下修，产品开发或客户导入不及预期，竞争加剧风险，风险偏好低