飞速创新|调研要点：全球线上DTC平台，光模块+交换机高增长，9月入通市值重估 核心竞争力：上游光模块厂商仅能服务少量头部客户，飞速面向“小单、碎片化、跨区域”
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飞速创新|调研要点：全球线上DTC平台，光模块+交换机高增长，9月入通市值重估
核心竞争力：上游光模块厂商仅能服务少量头部客户，飞速面向“小单、碎片化、跨区域”的长尾企业客户， 背后是“线上DTC平台+全球本地化交付+自研网络软件/云管平台+上游深度绑定”的系统能力组合
光模块业务：收入占比约50%，其中400G、800G等高速率占比20%-30%，增速超100%，下游为非超大规模云厂商、垂类企业客户， 增速将随行业下沉趋势逐年提升； 1.6T光模块目前已推出，仅少量供货，主要合作菲尼萨、Coherent
未来核心主攻为交换机业务，已拥有完全自研的成熟网络软件系统，目标对标全球头部网络设备商，当前年销4-5亿元，目标到20-30亿元，已获得google订单
其他：1）收购：在手现金30e，聚焦上游交换机相关产业；2）回购：计划回购3.5亿港币用于员工激励；3）入通： 630考核通过、有望9月入通
投资建议：预计26年收入+30%，利润+50%至9亿，毛利率提高+规模效应下费率摊薄（90%以上为老客户，新客户为转介绍，低营销费率），对应26年为15x pe，港股非通有一定估值折价， 目标250亿港币（60%+空间）
东北 易丁依
总体总结
主题正文 要点：全球线上DTC平台，光模块+交换机高增长，9月入通市值重估
核心竞争力：上游光模块厂商仅能服务少量头部客户，飞速面向“小单、碎片化、跨区域”的长尾企业客户， 背后是“线上DTC平台+全球本地化交付+自研网络软件/云管平台+上游深度绑定”的系统能力组合
光模块业务：收入占比约50%，其中400G、800G等高速率占比20%-30%，增速超100%，下游为非超大规模云厂商、垂类企业客户， 增速将随行业下沉趋势逐年提升； 1.6T光模块目前已推出，仅少量供货，主要合作菲尼萨、Coherent
未来核心主攻为交换机业务，已拥有完全自研的成熟网络软件系统，目标对标全球头部网络设备商，当前年销4-5亿元，目标到20-30亿元，已获得google订单
其他：1）收购：在手现金30e，聚焦上游交换机相关产业；2）回购：计划回购3.5亿港币用于员工激励；3）入通： 630考核通过、有望9月入通
投资建议：预计26年收入+30%，利润+50%至9亿，毛利率提高+规模效应下费率摊薄（90%以上为老客户，新客户为转介绍，低营销费率），对应26年为15x pe，港股非通有一定估值折价， 目标250亿港币（60%+空间）
东北 易丁依