波司登FY26年报：利润小超预期+高营运质量+80%分红，龙头本色凸显 波司登公布FY26年报（25/4/1-26/3/31)： 集团层面：利润小超预期、连续8

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波司登FY26年报：利润小超预期+高营运质量+80%分红，龙头本色凸显

波司登公布FY26年报（25/4/1-26/3/31)：

集团层面：利润小超预期、连续8年净利率提升

• 收入273.5亿（+5.6%），符合预期
• 营业利润52.9亿（+6.6%），符合预期
• 归母净利39.9亿（+13.7%），略超预期，增速快于营业利润主要来自：1）融资净收入增加1.66亿，来自理财收益增加和可转债利息减少；2）所得税率下降2.8pp，来自股息预扣税减少
• 波动零售环境下如期高质量增长，利润率连续8年提升

羽绒服业务：韧性凸显、盈利上行

• 收入236亿（+8.7%），其中上下半年分别+8.3%/+8.9%，下半财年在12-1月的偏暖天气挑战下仍实现正向增长
• 直营+16.7%，经销-15.5%，灵活根据终端零售调节发货，经销商渠道健康度高
• 线上+15.9%，抖音渠道尤其表现出色，线下+4.9%
• 分品牌看，波司登/雪中飞分别+6.9%/16.6%
• 毛利率62.7%（-0.7pp），主要来自：1）电商增速快于直营，2）雪中飞增速快于波司登
• 营业利润55.9亿（+12.4%），其中上下半年分别+9%/14%，增速快于收入
• 营业利润率23.7%（+0.7pp），盈利能力持续上行

暖冬下存货周转提速、分红比例保持80%+

• 期末集团存货35.8亿（-9.5%）
• 库存周转天数117天（同比-1天）
• 经营现金流64.3亿，同比+62%
• 全年现金分红比例80.2%，连续5年派息80%+

欢迎参与明早业绩会

• 时间：6/26（周五）9:00
• 中国大陆拨入：4008 063 263
• 中国香港拨入：+852-3018 3602
• 密码：900188674

风险提示：气候异常、多品牌发展不及预期

总体总结

主题正文

1. 波司登FY26年报：利润小超预期+高营运质量+80%分红，龙头本色凸显
2. • 营业利润52.9亿（+6.6%），符合预期
3. • 归母净利39.9亿（+13.7%），略超预期，增速快于营业利润主要来自：1）融资净收入增加1.66亿，来自理财收益增加和可转债利息减少；
4. 2）所得税率下降2.8pp，来自股息预扣税减少
5. • 波动零售环境下如期高质量增长，利润率连续8年提升
6. • 收入236亿（+8.7%），其中上下半年分别+8.3%/+8.9%，下半财年在12-1月的偏暖天气挑战下仍实现正向增长
7. • 营业利润55.9亿（+12.4%），其中上下半年分别+9%/14%，增速快于收入
8. • 营业利润率23.7%（+0.7pp），盈利能力持续上行