乳制品：液奶需求稳定&新乳业补税点评 [玫瑰]1、26Q2液奶自饮需求稳定：（1） 伊利： 4、5月份液奶任务达成率100%，全年常温奶收入正增长趋势不变；（2
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乳制品：液奶需求稳定&新乳业补税点评
[玫瑰]1、26Q2液奶自饮需求稳定：（1） 伊利： 4、5月份液奶任务达成率100%，全年常温奶收入正增长趋势不变；（2） 蒙牛： 4/5月份液奶收入同比变动+5%/-2%，预计6月份同比稳定，26Q2正增长；（3） 新乳业： 4、5月份液奶收入增速中个位数左右，6月份环比改善（常温奶正增长，低温奶双位数增长）。
[玫瑰]2、新乳业补税点评，幅度可控：（1）乳制品所得税征收范围扩大：采用膜过滤技术的鲜奶征收25%所得税（原属于农产品，不交所得税）。新乳业该类产品年收入不到10亿，净利润1亿+， 征收所得税后年化影响小几千万。（2）报表节奏影响幅度可控：26Q2补缴25年和26Q1所得税，单季度影响小几千万（我们粗估4000万左右）；26Q3开始正常影响，单季度较调整前影响大几百万左右净利润。 2026年维持净利率同比提升0.5pct预期不变。
[玫瑰]3、新乳业盈利预测：26Q2前瞻预计乳制品收入高个位数增长、考虑主动收缩贸易业务，报表收入增速略低于乳制品收入；考虑补缴税影响，预计26Q2净利润个位数增长。预计2026-2027年收入120.25/130.18亿元，同比增长7.0%/8.3%；净利润8.44/10.08亿元，同比增长15.4%/19.4%；对应PE估值14/12倍。
总体总结
主题正文
- （2） 蒙牛： 4/5月份液奶收入同比变动+5%/-2%，预计6月份同比稳定，26Q2正增长；
- （3） 新乳业： 4、5月份液奶收入增速中个位数左右，6月份环比改善（常温奶正增长，低温奶双位数增长）。
- 新乳业该类产品年收入不到10亿，净利润1亿+， 征收所得税后年化影响小几千万。
- 26Q3开始正常影响，单季度较调整前影响大几百万左右净利润。
- [玫瑰]3、新乳业盈利预测：26Q2前瞻预计乳制品收入高个位数增长、考虑主动收缩贸易业务，报表收入增速略低于乳制品收入；
- 考虑补缴税影响，预计26Q2净利润个位数增长。
- 预计2026-2027年收入120.25/130.18亿元，同比增长7.0%/8.3%；
- 净利润8.44/10.08亿元，同比增长15.4%/19.4%；