【国泰海通医药】康诺亚更新推荐：国内销售有望超预期兑现，2款下一代自免双抗贡献估值弹性 [玫瑰]估值方面，当前170e人民币市值仅反应310与901估值，叠加2
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【国泰海通医药】康诺亚更新推荐：国内销售有望超预期兑现，2款下一代自免双抗贡献估值弹性
[玫瑰]估值方面，当前170e人民币市值仅反应310与901估值，叠加2款全球领先的下一代双抗，短期看350-400e空间。 1）估值底：IL-4R单抗30e峰值3倍PS+18.2 ADC全球15e美金70%分成*1倍PS=160e 2）弹性品种：512作为下一代长效自免双抗，未来有望迭代/序贯dupi，我们预期全球销售峰值超50e美金，考虑BD概率50%与研发风险折价50%*1倍PS，对应100-150e估值。336吉利德明确表示27年进注册性临床，海外峰值20-30e美金，考虑风险折价50%*1倍PS，对应100-150e估值。
512是全球稀缺的IL-13/TSLP长效双抗资产 1）近期Abbvie花费109e美金收购Apogee，核心看好长效IL-13单抗资产；MNC正加速布局长效自免赛道，近1年时间发生5起较大金额收并购案例。 2）512的半衰期长达70+天，目前II期针对多适应症启动季度/半年度给药临床，慢鼻II期数据有望7-8月读出，下半年进入注册性临床；哮喘/COPD有望年底实现中期数据分析。512未来有望在疗效与依从性双维度迭代现有单抗。 3）Th2型双抗/多抗资产海外目前仅sanofi/UCB/辉瑞布局，且均未实现长效给药。512差异化优势明显，我们预期慢鼻II期数据读出后出海可能性将大幅提升。
336预期是最早进入全球注册性临床的自免TCE资产 1）26Q1以来MNC加速布局自免TCE，2026 EULAR大会上多家企业展现优异早期数据，有望成为B细胞自免下一代疗法的核心技术。 2）336海外newco企业已被吉利德收购，明年预计进入全球注册性临床，覆盖多个自免适应症；国内26年底凭借AL淀粉样变性提交NDA，有望成为全球最早上市的自免TCE产品。
国内业绩有望超预期兑现 IL-4R单抗首个医保年，鼻科竞争格局好，全年7.5e销售指引有望进一步上调。2026H1表观业绩好（商业化保守估计3.7e+CMG901里程碑4500w美金*70%+CM336首付款2.57e美金=24e）。
早研新故事 CDH17ADC（ESMO读数据）、CNS平台（双抗/AOC）、小核酸、PROTAC、双抗ADC等。
总体总结
主题正文
- [玫瑰]估值方面，当前170e人民币市值仅反应310与901估值，叠加2款全球领先的下一代双抗，短期看350-400e空间。
- 2）弹性品种：512作为下一代长效自免双抗，未来有望迭代/序贯dupi，我们预期全球销售峰值超50e美金，考虑BD概率50%与研发风险折价50%*1倍PS，对应100-150e估值。
- 336吉利德明确表示27年进注册性临床，海外峰值20-30e美金，考虑风险折价50%*1倍PS，对应100-150e估值。
- 1）近期Abbvie花费109e美金收购Apogee，核心看好长效IL-13单抗资产；
- 2）512的半衰期长达70+天，目前II期针对多适应症启动季度/半年度给药临床，慢鼻II期数据有望7-8月读出，下半年进入注册性临床；
- 1）26Q1以来MNC加速布局自免TCE，2026 EULAR大会上多家企业展现优异早期数据，有望成为B细胞自免下一代疗法的核心技术。
- 2）336海外newco企业已被吉利德收购，明年预计进入全球注册性临床，覆盖多个自免适应症；
- 2026H1表观业绩好（商业化保守估计3.7e+CMG901里程碑4500w美金*70%+CM336首付款2.57e美金=24e）。