【国金通信】光库科技：FAU业务仍未被充分price in - 260626 市场此前对公司的定价：安捷迅FAU 200e+OCS 200-300e+其他业务1
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【国金通信】光库科技：FAU业务仍未被充分price in - 260626
市场此前对公司的定价：安捷迅FAU 200e+OCS 200-300e+其他业务100e=600e。现考虑到旭创NPO在未来2年内的放量，我们认为公司FAU业务合理定价在1200e，整体第一目标市值看1600e。计入薄膜铌酸锂的期权则有望看2ke+！
1️⃣ NPO无源器件通胀逻辑下最受益的是FAU厂商。从目前方案进展看，NPO中FAU与CPO中FAU不同，需集成包括MMC、MT for ELSFP等组件，同时无需shuffle（和CPO不同），因此NPO FAU价值量比市场此前预期更高（+50%左右），FAU是NPO无源通胀逻辑的核心受益方。
2️⃣ 与大客户深度合作是关键，卡位NPO/OCS/2.4T等所有新技术。NPO FAU与CPO FAU都需要配合下游客户做定制化开发，但NPO FAU与CPO FAU的客户结构并不相同，前者对接光模块厂商，后者则是NV/博通。公司与头部光模块厂商深度合作，产品卡位不止NPO，远期还有OCS、2.4T等，价值量有望进一步提升（我们估算OCS单机配套价值量约6k，是NPO的1.5x）。
3️⃣ 新扩员工陆续到位，为产能释放奠定基础。FAU生产核心条件是熟练工人。公司经过此次扩招后，总员工数有望翻倍达到5-6k人（去年fau龙一员工人数在2-3k人，公司已完全达到行业第一梯队水平），两年内产能有望逐年翻倍。
4️⃣ 原有业务修复： 加华微捷此前大规模扩产，产能未爬坡完全，为亏损状态；今年加华微捷利润率有望环比修复，实现盈利。
5️⃣ 估值： 市场此前对公司FAU业务的定价基本参考可插拔光模块（27年 20-25x）；但我们认为，考虑到FAU在CPO、OCS、2.4T都有产品配套，理应享有更高估值，27年可看30x。
总体总结
主题正文
- 市场此前对公司的定价：安捷迅FAU 200e+OCS 200-300e+其他业务100e=600e。
- 现考虑到旭创NPO在未来2年内的放量，我们认为公司FAU业务合理定价在1200e，整体第一目标市值看1600e。
- 从目前方案进展看，NPO中FAU与CPO中FAU不同，需集成包括MMC、MT for ELSFP等组件，同时无需shuffle（和CPO不同），因此NPO FAU价值量比市场此前预期更高（+50%左右），FAU是NPO无源通胀逻辑的核心受益方。
- NPO FAU与CPO FAU都需要配合下游客户做定制化开发，但NPO FAU与CPO FAU的客户结构并不相同，前者对接光模块厂商，后者则是NV/博通。
- 公司与头部光模块厂商深度合作，产品卡位不止NPO，远期还有OCS、2.4T等，价值量有望进一步提升（我们估算OCS单机配套价值量约6k，是NPO的1.5x）。
- 公司经过此次扩招后，总员工数有望翻倍达到5-6k人（去年fau龙一员工人数在2-3k人，公司已完全达到行业第一梯队水平），两年内产能有望逐年翻倍。
- 5️⃣ 估值： 市场此前对公司FAU业务的定价基本参考可插拔光模块（27年 20-25x）；
- 但我们认为，考虑到FAU在CPO、OCS、2.4T都有产品配套，理应享有更高估值，27年可看30x。