- 高盛对英特尔首次覆盖给予中性评级，12个月目标价150美元。核心观点：(1)看好其代工业务，特别是先进封装（EMIB）收入有望从2026年5亿增至2030年
- 序号：052
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
- 高盛对英特尔首次覆盖给予中性评级，12个月目标价150美元。核心观点：(1)看好其代工业务，特别是先进封装（EMIB）收入有望从2026年5亿增至2030年100亿美元，外部晶圆收入预计2028年开始放量；(2)受益于代理型AI驱动，服务器CPU需求强劲，预计2025-30年收入CAGR达28%；(3)但当前股价已反映这些利好，同类公司AMD、NVDA、AVGO收入可见性更高且估值更具吸引力，风险回报比偏向平衡（1.1:1）。
高盛于2025年6月25日首次覆盖英特尔（INTC），给予（较当前股价约131.65美元有~14%上行空间）。报告认为，英特尔虽然拥有（受代理型AI驱动）和两大顺风，但当前股价已基本反映了这些积极因素。相比之下，其拥有更好收入可见性的同业（如AMD、英伟达、博通）在2030年预期市盈率上表现更具吸引力。
- 代工业务（Foundry）有望强劲增长，但收入可见性有限 ：高盛认为，英特尔的EMIB技术是台积电CoWoS的有力替代品，预计将从2026年的5亿美元收入迅速增长，到2030年达到约。关键客户的需求信号已从“数亿”提升至“数十亿”级别。 ：预计实质性收入将从2028年开始，到2030年达到约。其成功取决于能否赢得HPC（如英伟达、谷歌）和移动（如苹果、高通）客户。报告通过牛市/熊市/基准三种情景进行了详细分析，牛市下代工收入可达249亿美元，熊市则仅50亿美元。 ：英特尔通过18A、18A-P、14A等节点计划缩小与台积电的制程差距，但客户验证和批量生产的技术与运营障碍依然存在。
- 代理型AI（Agentic AI）驱动服务器CPU结构性增长 ：代理型AI预计将使算力消耗（Token）在2030年增长。这要求更高的CPU与GPU配比，从而推高服务器CPU需求。 ：因x86架构在企业市场的粘性，英特尔将成为受益者之一。但高盛认为，AMD凭借更强大的中期产品路线图将继续抢夺市场份额，英特尔份额流失的速度将放缓而非逆转。 ：预计英特尔服务器CPU收入在2025-2030年间的复合年增长率（CAGR）为，到2030年达到约501亿美元。
- 个人电脑（PC）业务表现平淡 高盛预计2026年PC市场因内存短缺出货量将下降10%，英特尔PC业务将与大盘趋势一致，份额保持相对稳定。
： ：（基于30倍正常化每股收益5.00美元） ：131.65美元（研报发布时） ： ：当前股价（约19倍2030年基准EPS）已隐含了代工业务的重大改善和市场对服务器CPU复苏的预期。 ：AMD（21.5倍）、英伟达（7.7倍）、博通（10.2倍）在2030年预期市盈率上，或与英特尔相当，或远低于英特尔。考虑到这些公司收入可见性更高，高盛认为它们提供了更佳的投资机会。 ：高盛通过牛市（EPS 10.35美元）和熊市（EPS 3.45美元）情景分析，认为当前风险回报比（skew）为，偏向平衡。
： 代工业务获得高于预期的外部客户订单（尤其是晶圆代工）。 代理型AI普及速度超预期，导致服务器CPU需求强于基线。 利润率改善幅度大于预期（如代工毛利率接近台积电水平）。 ： 先进代工节点（如18A、14A）量产进度慢于预期，损害竞争力和收入。 在服务器CPU市场被AMD或ARM架构抢走更多份额，远超高盛预测。 没有获得任何重要的外部晶圆代工客户，导致代工收入大幅低于熊市情景。
总体总结
主题正文
- 核心观点：(1)看好其代工业务，特别是先进封装（EMIB）收入有望从2026年5亿增至2030年100亿美元，外部晶圆收入预计2028年开始放量；
- (3)但当前股价已反映这些利好，同类公司AMD、NVDA、AVGO收入可见性更高且估值更具吸引力，风险回报比偏向平衡（1.1:1）。
- ：高盛认为，英特尔的EMIB技术是台积电CoWoS的有力替代品，预计将从2026年的5亿美元收入迅速增长，到2030年达到约。
- ：代理型AI预计将使算力消耗（Token）在2030年增长。
- ：预计英特尔服务器CPU收入在2025-2030年间的复合年增长率（CAGR）为，到2030年达到约501亿美元。
- 高盛预计2026年PC市场因内存短缺出货量将下降10%，英特尔PC业务将与大盘趋势一致，份额保持相对稳定。
- ：当前股价（约19倍2030年基准EPS）已隐含了代工业务的重大改善和市场对服务器CPU复苏的预期。
- ：高盛通过牛市（EPS 10.35美元）和熊市（EPS 3.45美元）情景分析，认为当前风险回报比（skew）为，偏向平衡。