- 报告认为，受美国和中国云厂商AI资本支出上行周期驱动，AI服务器ODM（原始设计制造商）厂商将迎来强劲增长。高盛调高了工业富联（FII）的目标价并维持买入评
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- 报告认为，受美国和中国云厂商AI资本支出上行周期驱动，AI服务器ODM（原始设计制造商）厂商将迎来强劲增长。高盛调高了工业富联（FII）的目标价并维持买入评级，看好其在技术快速迭代中的领先地位。同时，由于市场份额下降和估值过高，高盛将浪潮信息（Inspur）的评级下调至卖出。
这份来自的研报核心聚焦于对 厂商的深远影响。报告认为，美国和中国主要云服务提供商（CSP）将持续加大在AI基础设施上的投入，这将直接推动AI服务器ODM厂商的业绩增长。高盛在此背景下，对两家中国科技公司给出了截然不同的评级和观点： ：上调目标价，维持评级。 ：下调评级至。
- 宏观背景：AI服务器需求持续井喷 高盛预测，美国和中国CSP的资本支出将在未来几年保持高速增长： ：预计2026E/2027E年资本支出同比增长76%/35%。 ：预计2026E/2027E年资本支出同比增长80%/20%。 这种持续的高投入是AI服务器行业增长的核心驱动力。
- 工业富联 (FII)：技术迁移浪潮中的赢家（买入，目标价107.2元） 高盛对FII的前景非常乐观，主要基于以下几点： ：FII是全球主要CSP的核心AI服务器机架供应商，直接受益于巨头的资本开支。 ：公司不仅提供AI服务器（GPU模块、基板、整机），还提供网络设备（如CPO交换机）、CPU服务器和液冷解决方案，能抓住“从GPU到网络”的全方位需求。 ：AI技术快速迭代，加上原材料成本上升，提高了行业进入门槛。FII凭借大规模、强研发和高效的执行力（现金转换周期从2023年的71天缩短至2025年的39天），能持续获得市场份额。 ：基于对美国云厂商资本支出和FII市场份额增长的乐观预期，高盛将FII 2026-2028年的净利润预测上调4-9%，并预计这期间的净利润年复合增长率可达41%。
- 浪潮信息 (Inspur)：面临挑战的昔日龙头（卖出，目标价62.5元） 高盛对浪潮的态度转为谨慎，尽管其收入在过去两年经历了高速增长（2023-2025年复合增长率58%）。下调评级的主要原因是： ：浪潮在中国AI服务器市场的份额（尽管基数很高）正呈现。地缘政治因素导致CSP客户从全球GPU转向国产AI芯片，这种技术路线的切换对浪潮的供应链和产品模型构成了挑战。 ：当前股价对应的12个月远期市盈率高于其5年历史平均水平，高盛认为其估值已经“拉伸”（stretched）。 ：考虑到收入结构向CSP客户倾斜（议价能力减弱）以及为适配多种国产AI芯片所需增加的研发投入，高盛下调了浪潮2027E/2028E的净利润预测，分别下调8%和15%。
: : (由Rmb93.9上调) : 基于。该倍数参考了同行业公司市盈率与基本面（净利润增长和营业利润率）的回归分析。 : 高盛对FII 2026E和2027E的净利润预测分别比Bloomberg一致预期高出2%和12%，反映出对其领先地位的更强信心。
: (由中性下调) : (由Rmb76.5下调) : 基于。该目标市盈率倍数介于公司过去5年平均市盈率与均值减一个标准差之间，反映了对其未来利润率承压的担忧。 : 高盛预测浪潮2026-2028年净利润的复合增长率为25%，虽仍强劲，但已低于前期。
： AI服务器业务的需求和利润低于预期。 苹果iPhone组件业务扩张不及预期，竞争加剧。 新工厂产能爬坡速度慢于预期。 iPhone出货量低于预期，影响FII的组件供应。 ： 中国生成式AI需求强于预期，带动云厂商采购。 AI服务器从全球GPU向国产芯片的过渡速度快于预期，浪潮能更快适应。 中国AI服务器市场竞争格局好于预期，有助于浪潮维持份额和利润率。
总体总结
主题正文
- ：预计2026E/2027E年资本支出同比增长76%/35%。
- ：预计2026E/2027E年资本支出同比增长80%/20%。
- ：基于对美国云厂商资本支出和FII市场份额增长的乐观预期，高盛将FII 2026-2028年的净利润预测上调4-9%，并预计这期间的净利润年复合增长率可达41%。
- 高盛对浪潮的态度转为谨慎，尽管其收入在过去两年经历了高速增长（2023-2025年复合增长率58%）。
- ：考虑到收入结构向CSP客户倾斜（议价能力减弱）以及为适配多种国产AI芯片所需增加的研发投入，高盛下调了浪潮2027E/2028E的净利润预测，分别下调8%和15%。
- 该倍数参考了同行业公司市盈率与基本面（净利润增长和营业利润率）的回归分析。
- : 高盛对FII 2026E和2027E的净利润预测分别比Bloomberg一致预期高出2%和12%，反映出对其领先地位的更强信心。
- : 高盛预测浪潮2026-2028年净利润的复合增长率为25%，虽仍强劲，但已低于前期。