证券：高景气+低估值，产业趋势加速驱动价值修复 证券行业基本面处于高景气区间，而指数估值被压缩至近十年偏低分位，二者之间的较大落差形成核心预期差。 短期业绩：中
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证券：高景气+低估值，产业趋势加速驱动价值修复 证券行业基本面处于高景气区间，而指数估值被压缩至近十年偏低分位，二者之间的较大落差形成核心预期差。 短期业绩：中报高增确定性强化，连续多个季度财报超预期可期。1）2026年一季度，42家上市券商合计实现归母净利润608.45亿元，同比增长16.6%；2）进入二季度，日均股基成交额维持3.2万亿水平，同比+96%，两融日均余额2.79万亿，同比+53%，交投活跃度不减；3）三四季度优质投行项目集中上市预期，构成H2业绩接力支撑。 截至6月中旬，A股IPO储备项目覆盖长鑫科技、宇树科技、蓝箭航天等多家硬科技明星企业，券商直投/跟投浮盈可观。叠加科创板、创业板改革深化、外资企业境内上市政策利好，下半年大投行收入有望延续Q1同比+32.7%的高增态势。业绩端有望形成“财富业务驱动中报超预期→投行资本化业务驱动三季报超预期”的连续两个季度正向验证链条。 长期趋势：三大中长期产业趋势构筑结构性利好。1）大财富业务集中度持续提升。2025年行业大财富营收1934亿元，创五年新高，CR15稳定在76%–78%。部分券商逐步构建“经纪→代销→投顾→资管”的业务闭环，包括东财、广发、指南针、华泰等公司的盈利稳定性和可预测性显著增强。2）双创改革驱动券商科技属性与弹性提升。科创板、创业板改革持续深化，硬科技企业上市加速。券商通过子公司全链条参与科创生态，部分券商另类与私募子公司年均利润贡献已约7%~10%，以中信为例，2025年中信金石和直投子公司利润贡献30亿元，占集团的10%。随着长鑫科技、宇树科技等明星项目进入上市通道，券商科创股权投资的蓄水池效应将逐步释放。3）国际化业务增资扩张打开增量空间。中资券商加速覆盖香港市场IPO项目和外资机构，国际子公司ROE显著高于集团整体水平，以中信为代表的多家头部券商持续增资海外业务。 估值与资金面：截至2026/6/22日。申万证券指数PB(LF)约为1.2倍，从此前的5%~7%分位刚刚上涨到20%分位水平。Wind数据显示，截至2026Q1公募基金在金融（银行+非银）行业的持仓比例仅为1.67%，相对标准行业配置比例为-8.34%，显著低配；前期过低的估值隐含着市场对未来盈利将大幅下滑或ROE长期低于资金成本的悲观假设，但市场量价活跃推动的二季度盈利增长、科创投行推动的三四季度盈利超预期可能性、国际业务加速推动的远期业务增量空间显示产业趋势与该估值相悖，预示着行业处于盈利复苏的验证期而绝非繁荣的顶点。综上而言，证券板块当前处于“业绩高增、估值低位、产业趋势加速”三者共振的窗口期。业绩端，中报高增+投行项目兑现构成连续验证；产业端，大财富业务格局集中、科创投行赋能、国际业务加速扩张三大趋势夯实中长期中枢；估值端，PB历史较低分位蕴含安全边际。在科技板块交易拥挤度攀升、资金高切低轮动的背景下，证券板块的风险收益比仍具吸引力。 延续我们在2026年6月7日发布的《》报告中提出的新形势下选股框架，证券板块个股推荐围绕"差异化产业趋势"挖掘超额收益：1）看好具备大投行业务差异化竞争优势的券商：重点关注科创板投行项目储备优质、且投行相关业务利润贡献占比较高的标的，部分券商“保荐+跟投+直投”业绩合计贡献占比已超30%，规模达数十亿量级；随着优质IPO项目持续兑现，该类券商的超额业绩弹性有望超预期。2）看好大财富业务具备差异化优势的券商及金融科技标的：除金融科技平台外，已有一批券商通过构建“传统经纪+代销+投顾+资管”闭环体系，大财富业务业绩贡献占比持续维持在50%以上；行业格局优化趋势下，该比重仍有提升空间，业绩弹性将更为集中。3）中长期视角重点关注国际化业务加速推进的头部券商：伴随持续增资扩张，越来越多头部券商国际业务利润贡献有望突破20%，国际业务的ROE水平显著高于境内市场，国际业务正逐步构成板块估值提升的中长期逻辑主线。
保险：业绩修复有望带动股价回暖，居民存款搬家打开长期增长空间 存款搬家与“反内卷”政策有望驱动负债端保持较快增长，当前估值具备较高安全边际，资产端回暖有望带动Q2业绩显著修复并催化估值修复，建议把握配置机会。 负债端来看，寿险方面，近期银保渠道“报行合一”监管进一步强化且分红险演示利率有望下调，在居民存款搬家与“反内卷”监管政策背景下，寿险负债端量价均有坚实支撑，NBV有望保持较快增长。2026年一季度，A股5家上市险企算术平均NBV增速（其中人保按人保寿险增速计算）为30.3%；2026年1-4月人身险公司寿险原保费收入同比+7.6%。 低利率与老龄化下的居民财富结构重构为储蓄险新单增长带来重大发展机遇，而分红险转型有望带动行业刚性负债成本优化，进一步提升低利率环境下的经营韧性。 银保渠道在“报行合一”要求进一步强化背景下业务结构有望优化，看好期交业务占比提升带动价值率改善。财险方面，一方面非车险“报行合一”利好费用率改善，另一方面出险率下降有望带动新能源车险赔付率改善，在自然灾害影响保持稳定的情况下整体承保利润有望延续增长。2026年一季度老三家合计承保利润同比+16.5%至124.16亿元。资产端来看，权益配置比例提升后短期业绩变化对权益市场波动敏感性提升，2026年4月以来（截至6/22收盘），沪深300指数累计上涨13.70%，而25Q2期间沪深300指数累计上涨1.25%，看好权益市场回暖提振上市险企二季度利润增速。一季度A股5家上市险企合计归母净利润同比-17.0%至698.83亿元。估值方面，当前上市险企A股估值处于较低历史分位数，截至6/22收盘，国寿/平安/太保/新华PEV为0.65/0.59/0.46/0.64x，处于过去3年26/30/17/74%分位数，处于过去5年24/31/26/84%分位数，过度反映低利率环境潜在压制，整体安全边际较高，Q2业绩回暖有望催化估值修复。
总体总结
主题正文
- 券商通过子公司全链条参与科创生态，部分券商另类与私募子公司年均利润贡献已约7%~10%，以中信为例，2025年中信金石和直投子公司利润贡献30亿元，占集团的10%。
- 前期过低的估值隐含着市场对未来盈利将大幅下滑或ROE长期低于资金成本的悲观假设，但市场量价活跃推动的二季度盈利增长、科创投行推动的三四季度盈利超预期可能性、国际业务加速推动的远期业务增量空间显示产业趋势与该估值相悖，预示着行业处于盈利复苏的验证期而绝非繁荣的顶点。
- 延续我们在2026年6月7日发布的《》报告中提出的新形势下选股框架，证券板块个股推荐围绕"差异化产业趋势"挖掘超额收益：1）看好具备大投行业务差异化竞争优势的券商：重点关注科创板投行项目储备优质、且投行相关业务利润贡献占比较高的标的，部分券商“保荐+跟投+直投”业绩合计贡献占比已超30%，规模达数十亿量级；
- 3）中长期视角重点关注国际化业务加速推进的头部券商：伴随持续增资扩张，越来越多头部券商国际业务利润贡献有望突破20%，国际业务的ROE水平显著高于境内市场，国际业务正逐步构成板块估值提升的中长期逻辑主线。
- 存款搬家与“反内卷”政策有望驱动负债端保持较快增长，当前估值具备较高安全边际，资产端回暖有望带动Q2业绩显著修复并催化估值修复，建议把握配置机会。
- 财险方面，一方面非车险“报行合一”利好费用率改善，另一方面出险率下降有望带动新能源车险赔付率改善，在自然灾害影响保持稳定的情况下整体承保利润有望延续增长。
- 资产端来看，权益配置比例提升后短期业绩变化对权益市场波动敏感性提升，2026年4月以来（截至6/22收盘），沪深300指数累计上涨13.70%，而25Q2期间沪深300指数累计上涨1.25%，看好权益市场回暖提振上市险企二季度利润增速。
- 估值方面，当前上市险企A股估值处于较低历史分位数，截至6/22收盘，国寿/平安/太保/新华PEV为0.65/0.59/0.46/0.64x，处于过去3年26/30/17/74%分位数，处于过去5年24/31/26/84%分位数，过度反映低利率环境潜在压制，整体安全边际较高，Q2业绩回暖有望催化估值修复。